不應懷疑股指期貨“穩壓器”作用

　　自上市以來，股指期貨就背負著“壞孩子”——做空股市的罪名。今年6月中旬以來的A股大跌，股指期貨再一次成為眾矢之的。業內人士表示，在市場發生操縱等極端行情下，期貨與現貨市場均可能出現“失真現象”，從過往經驗來看，不應懷疑股指期貨“穩壓器”作用，它也不應成為股市暴跌的“替罪羊”。

　　股指期貨“交割日”不可怕

　　由於此前連續出現大幅貼水，一些市場人士揣測股指期貨合約價格暴跌是拖累股市的元兇，而7月17日是股指期貨1507合約交割日，便開始擔憂“交割日效應”。

　　據中金所統計，7月17日，國內股指期貨市場順利交割。股指期貨各品種總交割量為2619手，較6月份減少6684手。其中，IF1507交割量為1602手，較6月份減少1988手；IH1507交割量為696手，較6月份減少2982手；IC1507交割量為321手，較6月份減少1712手。

　　另外，股指期貨交割月合約收盤價與交割結算價亦收斂良好。其中，IF1507合約收盤價與交割結算價相差0.28點，IH1507合約收盤價與交割結算價相差0.04點，IC1507合約收盤價與交割結算價相差0.45點，均為歷史偏低水準。

　　此前，網上一直盛傳股指期貨將在到期日出現“交割日效應”。有許多人誤以為，每逢期指交割，市場就會出現大跌。隨著本次期指的順利交割，這種説法顯然又一次不攻自破。

　　相關機構統計顯示，國內股指期貨市場誕生5年多來，共順利實現63次交割。實踐表明，“交割日”並無魔咒，更不會對A股市場産生實質影響。從62次交割情況來看，一是到期日價格收斂良好，價差大體在1個點之內，沒有出現上躥下跳、大幅跑偏的現象；二是交割量較小，平均僅2000多手，最多也只有8000多手；三是市場正常運作根本沒有受影響，63個交割日中，股市上漲37次、下跌26次，上漲概率更大，不存在“逢交割日必跌”的規律。

　　從制度和監管的角度看，機構在交割日操縱股指打壓現貨市場而在期指上獲利的模式根本無法實現。滬深300股指期貨目前採用現貨指數最後2小時的算術平均價作為交割結算價，試圖操縱交割結算價的成本十分巨大，且滬深300指數本身的抗操縱性也很強。

　　股指期貨不應成為“替罪羊”

　　據多位市場人士表示，實際上，每逢A股市場大跌，股指期貨就會成為“替罪羊”，被認為是做空A股的“利器”，而且空頭幾乎屢試不爽。在這次A股暴跌中，股指期貨同樣被懷疑是做空的“主力”。

　　但雙隆投資相關負責人表示，從去年A股市場進入牛市以來，股指期貨一直起到了很好的對衝避險作用，但其價格走勢一直有些被動，基本上跟隨現貨指數。

　　上述相關負責人研究發現，許多期貨價格在短期波動上的“先知先覺”，都是一些持有現貨的股票市場上的短線高手利用現貨的拋壓和快速買進“製造”的，當然也有些期貨短線投機者追趨勢助漲助跌。所以，期貨的價格經常會有些“毛刺”。這些短線投機者並不能決定市場的大趨勢，但卻給套保和套利者提供了更好的機會，雙方的博弈既穩定了市場，又為市場提供了流動性。

　　可以注意到，這次股市的大跌致使那些持有單邊一味看漲的，尤其是杠桿過分放大的投資者損失慘重，而那些利用股指期貨做了保值避險的哪怕僅部分做了對衝避險的，都輕鬆渡過了難關。在股市大漲時，很多做了保值的人賺的不多，壓力很大。

　　據了解，雙隆投資是一家多以中性套利為主的量化對衝基金，其收益率一直在20%左右徘徊，但是當市場出現大幅波動時，其收益率穩定增長到40%左右。負責人表示，只有有了期貨市場尤其是將來有了期權等更多的對衝工具才能為客戶提供長期穩定的投資回報。

　　“這次股市的大跌，期貨市場確實為大多數現貨持有者很好的規避了風險。”該負責人説，在期貨持倉上，排名第二到第四的是公募基金、券商自營和QFII，佔比在50%以上，當市場在低位時，這些持倉的對衝頭寸不僅為市場提供了流動性，也為市場的止跌企穩起到了托盤的作用。

　　不過，是否有人在期貨市場大舉放空利用期貨操縱市場，需要監管部門調查來認定。業內人士表示，可以確定的是，僅僅單純用期貨來操縱整個股票市場下跌是不可能的也是不現實的，操縱者可能利用期貨市場建立空頭頭寸獲得利益，但必須是依靠現貨市場大幅持股的操縱和影響，加之必須有外部的動因即場外杠桿過高的配資出現問題才能達到其目的。記者 官平