美聯儲不加息的中國因素

　　張敬偉中國網時事評論員

　　4月份的政策會議，美聯儲依然不加息。

　　4月27日，美聯儲宣佈繼續維持聯邦基金利率0.25%至0.5%不變，並表示將繼續密切關注通脹指標以及全球經濟和金融形勢。美聯儲聲明再次強調了將採取漸進式加息方式，但沒有就下次加息時點釋放明確信號。

　　年內加息幾乎是確定的，但加息頻度和何時加息，美聯儲仍然沒有給出答案。觀察家們發現，較之上次政策會議，美聯儲關於加息的措辭緩和了許多。美國對於全球市場的擔憂少了一些，也沒有了不排除負利率的極端言論。一方面是因為美國勞動力市場持續改善，另一方面是來自中國經濟的企穩利好。在日本和歐洲負利率當道的市場形勢下，中美兩大引擎成為全球市場的正面支撐。

　　但是，美國經濟增長有所放緩。據英國《金融時代》消息，今年第一季度國內生産總值(GDP)僅增長0.8%，第二季度將增長1.2%。第二季度的先行活動指標比較低迷，其中費城聯儲4月份的商業前景調查陷入負值區間。而且，美聯儲關切的通脹目標也沒有穩定下來。因而，持中謹慎的美聯儲掌門珍妮特-耶倫，還是在鴿派和鷹派的吵嚷不休中，堅持了等等看的態度。

　　去年年底美聯儲首次加息時，當時預測的今年加息4-5次，恐成泡影。年內加息2次左右，較為符合邏輯。年內首次加息的時間節點可能會在6、7月份，第二次加息或在年底。這符合美國經濟的基本走向，第一季度往往受天氣的影響，較為低迷，第二季度各項經濟指標回溫走穩，是加息的恰當時機。年底意味著美國經濟的確定，也是加息的好時機。

　　全球經濟形勢依然不明朗，未來美聯儲加息預期，誰也沒有把握。但從耶倫的風格看，美聯儲加息要兼顧內外因因素。內因是，美國經濟復蘇穩定可持續，這包括了經濟增長、工業和生活品的價格與穩定的消費、就業率以及是否將通脹率穩定在2%。基於美國市場的成熟度，各經濟指標和市場要素必須維持在可衡量的量化指標上。外因主要是中國市場是否企穩。去年8月份開始的中國股市和匯市震蕩，成為影響美聯儲緩加息外部市場風險因素。去年年底美聯儲加息導致的中國股市、匯市的再次波動，則使美聯儲篤定了美國貨幣政策必須觀照中國要素的決心。

　　美聯儲對中國市場是“觀照”而非“關照”。全球經濟新平庸時代，美國經濟難以獨立引擎全球經濟，美國需要中國引擎的聯動才能支撐起全球市場的信心。美聯儲加息不是目的，而是為了使美國經濟擺脫危機和平庸，進入真正復蘇軌道。因而，美聯儲任性加息的後果是，讓中國和新興市場陷入資本外流、股市和匯市紊亂的狀態，從而形成新的全球性風險，並匯聚成傳導至美國的市場負能量。

　　可見，美聯儲是否加息，絕非美國經濟內政，而攸關全球市場的治與亂。美聯儲第一季度沒有加息，有利於中國穩定股市、匯市，也緩解了中國繼續施行寬鬆貨幣政策的壓力。同樣，中國經濟的企穩向好，也緩釋了美國市場的壓力。這也為美聯儲年中或年終可能的再次加息，提供了有利的外部環境。

　　美聯儲加息和中國新常態，已經是深度利益攸關。中國經濟的新動向或稱為美聯儲加息的參考要素：股市、匯市雖然企穩，但樓市和大宗商品市場出現波動。中國樓市的分化跡象還在加劇，如何平衡三四線樓市的去庫存和宏調抑制一線和部分二線樓市的虛熱，成為中國市場的當務之急。此外，中國在岸大宗商品市場價格近期出現過山車式的紊亂。樓市風險關涉金融風險，大宗商品價格的波動又對中國去産能造成了影響。兩市的投機衝動和加杠桿風險，值得中國、美國乃至全球市場關切。

　　此外是日歐負利率帶來的貨幣戰風險。客觀言，美聯儲不加息就是維持弱勢美元，如果考慮到危機時代美聯儲實施多輪次量化寬鬆（QE），美聯儲的政策主調依然未脫離以貶救經濟的主調。日歐市場在成熟度上和美國有相似之處，因而日元和歐元直接學習美QE政策，而且有過之無不及。

　　在全球貿易不振的現實下，這可能帶來貨幣戰的風險。

　　美聯儲不加息，日歐負利率還在繼續。加入特別提款權（SDR）貨幣籃子的人民幣匯率，將繼續維持市場化的節奏。全球主要經濟體，如何維持適當、節制又風險可控的貨幣和匯率政策，值得關切。而這，也將是美聯儲加息預期的關鍵要素。