CFTC非商業持倉空頭、多頭持倉量圖(2012.1-2012.12)

　　LME3月銅價走勢圖(1979-2012)

　　2012年是全球金融危機後的第四年。受全球經濟復蘇放緩和房地産市場降溫的影響，國內經濟增速在一季度陡然出現較大幅度的下滑，並且在二、三季度增速進一步降低。展望2013年，全球宏觀形勢究竟是悲觀嗟嘆還是峰迴路轉，中國經濟究竟是魚躍龍門還是潛龍在淵？大宗商品重現牛市輝煌還是步入熊途？從今日起，本報推出“大宗商品回顧與展望系列”。

　　過去七、八年可謂是基本金屬的黃金歲月。銅價從2004年起，打破前期1500-3000美元的運作週期，一路上揚，大幅拉升。期間雖受次貸危機影響，銅價最低至2800美元，但其後迅速返回6000美元上方。中國基礎建設全面大舉進行，高速城市化建設風風火火，與這些需求密不可分的銅得到週期性機會，輝煌地經歷了結構性牛市。但時至今日，輝煌的原動力發生改變，全球各經濟體都經受了不同程度的危機沖刷。從危機中逐步走出後，目前歐盟進入漫長的泡沫消化期，美國進入緩慢的穩定鞏固期，中國進入經濟轉型期。

　　黃金歲月一去不復返，銅價長期均值難有進一步大幅拉升，運作週期逐步改變。2013年全球經濟仍將是政策拉動型，各國均缺乏持續性的增長源動力。目前美國房地産雖有復蘇，但銅多用在建築週期的尾聲，則推導到精銅消費尚需一定時日。中國在經濟轉型中，過往偏重於基礎建設的時代已經過去，而實體經濟復蘇接軌尚未跟上。則2013年銅價不得不繼續依靠階段性的貨幣政策和財政刺激拉動。在這種狀況下，銅價多將呈現寬幅震蕩格局。同比增速減緩的消費與增加的供應，使得往年推漲價格的動力發生變化。中長期基本面從利多轉為施壓，而階段性政策又從資金注入面刺激銅價。往年連續上漲、長期均價提升的銅價，將轉為運作軌道縮窄至6500—8500美元內，甚至進入更窄的震蕩週期。以往的投資策略也將適應性發生改變。

　　季節性週期弱化

　　銅價季節性走勢，以及消費的淡旺季，在近幾年逐漸淡化。從淡季不淡旺季不旺起，銅價季節性週期弱化。尤其是2012年，銅價上漲未突破8800美元，下跌未觸及7200美元，且更為關鍵的是除了兩次大波段外，整年大多是以窄幅區間震蕩行情為主。這讓習慣於銅波段操作的投資者較為苦悶，整體變動格局發生改變。若錯失趨勢起點，追多或追空收益空間狹窄，且再一次步入窄幅震蕩走勢。若提前入市，等待趨勢，而漫長的等待期所産生的時間成本也更讓傳統投資者苦悶。2012年中國消費增速大幅下滑，現貨市場成交量減少，開工率普遍偏低，基本面由往年的利多轉為利空，但趨勢性打壓價格的行情卻未有呈現，點位也遠不及市場預估。苦悶來自於銅價運作週期發生變化，相對常規性思路需要改進與完善。

　　精銅成本線上移

　　伴隨著銅礦的擴張，中國精銅産能也在如火如荼的擴張之中。在2009年隨著行業利潤下滑，國內上市公司披露的有色金屬冶煉企業固定資産完成額出現下滑。這本是産業結構整合，産能收縮的絕好契機，但是隨後的“四萬億”刺激，給予企業注入活力，2010年有色金屬冶煉企業的固定資産完成額大幅增加，企業投資明顯反彈。截至2012年底，冶煉企業固定資産投資完成額增速已有回落，但銅冶煉廠的利潤相對其他金屬偏多且副産品硫酸、黃金等價格也尚可。則銅冶煉企業産能擴張依舊，至少收縮期還需一定時日。銅礦供應增速加大，冶煉廠利潤尚可，預計2013年精銅産量伴隨著銅礦增産，將繼續呈現穩中增加的趨勢。

　　除此之外，還需注意的是銅成本線上移。近幾年銅礦品位下降，水資源匱乏，環保諸如碳排放的成本增加，設備折舊攤銷成本上升，原油價格上升，新增項目多是屬於開採成本較高的項目等原因多方面抬高銅成本。預期來看，成本線上行步伐在進行之中，且速度有望增加。

　　供應過剩可能性大

　　2013年，中國銅消費僅能保證基數，增幅預估在5%以下。前期熱點逐一退去，而諸如基礎建設和農村空調普及等因素，均是前景光明，消費空間龐大，但具體何時落實到實際消費存在不確定性情況。與前幾年同比增長12%相比，後期中國銅消費增幅較為有限。而其他國家又無力接棒，導致銅消費全球性增速明顯放緩。與此同時，銅供應增速加快。銅供應短缺的格局，在經歷逐步缺口縮窄後，2013年出現供應過剩的可能性極高。銅基本面已由往年的強勢利多轉為中期施壓價格。在新的格局下，2013年銅價不得不繼續依靠階段性貨幣政策和財政刺激拉動，且在中國貨幣偏緊縮的背景下，融資需求仍將是中國進口的重要基石。銅價均值持續上行的時代已一去不復返，預計2013年銅價將延續在6800—8500美元內震蕩走勢。若下半年中國政策方面有重大調整，經濟轉型步伐加快，銅需求獲得良好預期，到那時價格才有望突破上方壓力位。