近日，四家上市險企一季報相繼發佈，凈利潤下滑、退保率攀升的表像背後，是在“被股市牽著鼻子走”了若干年後逐漸暴露出的保險公司過度依賴“利差”這一盈利模式所帶來的後遺症。

　　不過，儘管2011年投資浮虧影響了一季度四家上市險企的業績，但值得慶倖的是，一季報中仍然透露出一絲希望，投資環境的確在發生好轉，而險企在經歷了幾個“寒冬”之後也逐漸開始通過多元化的業務線來保障其業務的穩定性，分散經濟波動帶來的業績風險。

　　凈利潤下滑

　　四大上市險企一季報顯示，中國平安歸屬於母公司股東凈利潤為60.64億元，同比上漲4.3%，儘管是四家險企中凈利潤唯一上漲的公司，但仍遠低於去年同期27.8%的增長率；中國人壽歸屬於股東的凈利潤為56.25億元，同比下降29.4%；新華保險歸屬於股東的凈利潤7.68億元，同比下降35.7%；中國太保歸屬於股東的凈利潤為6.52億元，同比大幅下滑81.1%。

　　分析四家險企一季報不難發現，計提的資産減值準備大幅增加是一季度凈利潤大幅下滑的主要原因。而中國平安利潤增速高於同業的原因之一，正是由於其資産減值損失計提幅度較小，僅計提9.45億元；新華保險為5.2億元；中國太保為13.73億元，同比增加1034.7%；中國人壽為76.86億元，同比增加391.1%。

　　對於計提資産減值準備大幅增加，中國人壽一季報中解釋為“受中國資本市場持續低位運作的影響，符合減值條件的權益類投資資産增加所致”。事實上，受2011年股債雙殺影響，這四家險企2011年累計投資浮虧合計450億元。但是，根據保險公司計提資産減值損失的規定，這些投資浮虧並不計入當期損益，只有浮虧的幅度和時間達到一定量化指標後，未來可能需要計提，進而可能影響到總投資收益率變化，並進一步影響凈利潤表現。因此，早有業內人士預計，由450億元浮虧導致的計提減值準備，將使上市險企今年一季度凈利潤同比出現負增長。

　　申銀萬國分析師孫婷表示，中國人壽一季度計提資産減值準備約77億元，大幅高於去年同期的15.7億元，為近年來單季最高。2012年初可供出售金融資産顯示有195億元浮虧，預計中國人壽累積浮虧減少至120億元左右，每股浮虧0.42元，未來仍面臨一定計提減值壓力。新華保險去年年末資本公積項下的浮虧為29億元，今年一季度提取的減值準備相當於當時浮虧的18%。相比其他三家上市險企10%以上的計提比例，中國平安計提減值幅度較小，此次計提的資産減值準備佔公司2011年末資本公積項下浮虧的6%，未來仍面臨較大的減值準備計提壓力。

　　由於中國平安並購深發展，有銀行等多元化業務支撐，其銀行業務利潤貢獻由11.3億元提升56%至17.6億元，佔集團利潤的比例由19.5%提升至29.1%，因此受計提資産減值準備因素影響較小，這也是中國平安一季報一枝獨“紅”的原因之一。

　　退保金攀升

　　自去年年報曝出四大上市險企退保金高達655億元以來，退保風險就浮出水面。中國保監會副主席陳文輝去年曾公開表示，2012年的退保情況不會比2011年更好，要求各公司認真對待這一問題，注意防範退保風險。現在從一季報情況來看，退保勢頭顯然依然有增無減。

　　四大上市險企一季報顯示，中國平安退保金為12.6億元，去年同期為10.51億元，同比增長19.8%；中國人壽退保金為99.16億元，去年同期為81.77億元，同比增長21.8%；新華保險的退保金為47.41億元，去年同期為30.32億元，同比增長56.4%；中國太保退保金為32.02億元，而去年同期只有16.34億元，同比增長95.9%。

　　對於退保金的大幅增長，新華保險一季報中解釋為“主要是因為壽險退保增加所致”。事實上，長期以來退保情況都集中于銀保渠道銷售的三年期、五年期躉交型短期分紅險産品，約佔八成左右。“退保率上升的第一個原因是因為分紅收益的下降，特別是去年保險投資收益不高，整個行業分紅險的分紅水準很難達到此前承諾的水準；若再將之與銀行短期理財産品對比，消費者會發現分紅險無論是在流動性還是在收益率等方面，都無法與銀行理財産品相比。”業內專家在接受本報記者採訪時表示：“銀行保險渠道長期累積的銷售誤導等問題，也合力推動了退保金的攀升。”

　　儘管四家上市險企退保金額均大幅增加，但退保率依然較低，均在5%以內的可控範圍內。其中，中國平安退保額增幅低於同業：中國平安人壽實現規模保費666億元，同比增長4%，其中盈利能力較高的個人壽險業務實現規模保費593億元，同比增長8%；中國平安産險實現保費收入242億元，同比增長19%，來自於交叉銷售和電話銷售的保費貢獻佔比提升至42.2%。

　　凈資産回升

　　儘管一季度四家上市險企的凈利潤未見起色、退保風險逐步加大，但一季報也釋放出令整個市場欣慰的信號，即險企凈資産均有回升，這説明目前投資狀況的確在發生好轉。

　　截至2012年3月31日，中國平安每股凈資産17.76元，中國人壽為7.25元，中國太保為9.39元，新華保險為10.56元,較去年年底分別增長了7.4%、6.9%、5.2%和5.0%。

　　華泰聯合證券研究報告認為，中國太保凈資産增幅相對2011年年末上漲5.2%，此數據可謂靚麗，保險行業在投資收益率稍微回升的情況下，將讓投資者再次見到凈資産的高增長。廣發證券研究報告顯示，中國太保凈資産上漲主要是由於一季度股市有所回暖、可供出售金融資産的公允價值上升所致。從凈資産的角度看，今年一季度凈資産增長為過去五個季度中最佳。

　　據了解，今年一季度，中證全債指數上漲0.78%，滬深300上漲4.65%，由於去年底中國太保和新華保險持有的權益類倉位相對較低，因此，在一季度的凈資産增速中，二者漲幅略低。

　　而中國人壽一季度實現其他綜合收益76.71億元，則更為具體地釋放了投資回升的積極信號：實現投資收益185.6億元，較去年同期增長6.8%；年化總投資收益率為2.71%，低於去年同期的4.50%，這主要受基金分紅減少以及計提高額資産減值準備影響。而每股凈資産漲幅最高的中國平安，由於其投資組合部署調整，實現了部分浮虧，投資收益減少19%；但浮盈增加37.10億元，對凈資産的修復超出預期。

　　華泰聯合證券研究報告還指出，凈資産高速增長一方面來源於一季度權益市場的良好表現，另一方面則是新會計準則下中國保單高利潤率的體現。