中國石化“混改”為什麼相中這25家？

　　備受期待的中國石化銷售板塊混合所有制改革迎來一個重要節點：今天，這家石化巨頭公告，其全資子公司中國石化銷售有限公司（銷售公司）于9月12日與25家境內外投資者（投資者）簽署了《關於中國石化銷售有限公司之增資協議》（《增資協議》），後者以現金共計人民幣1070.94億元認購增資後銷售公司29.99%的股權。據此估算，銷售公司的股權價值高達3570.94億元，高於之前市場預期的3000億。

　　記者注意到，這25家投資者多以財團名義出現，其中涵蓋了此前與中國石化已開始跨界合作或傳出過合作緋聞的大潤發、復星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家産業大腕，也包括了嘉實基金、中國人保等財務投資巨頭。名單的出爐也宣告坊間關於誰會入圍中石化“混改”的猜測終於塵埃落定。

　　“這是迄今為止今年全球最大的並購重組案件，也是中國石化混合所有制改革有頂層設計、有步驟、有計劃的階段性成果。”中國石化一位副總裁昨天在接受上證報記者採訪時表示，這只是改革的起步，引資不是最終目的，只是手段。最終目的是通過引資建立現代企業制度，改善體制機制，把中國石化國企的總體實力和民企的活力結合起來，用新的體制機制激發創新能力和活力，最終提升競爭力和可持續發展能力。

　　為什麼是這25家？

　　根據《增資協議》，25家投資者以現金共計人民幣1070.94億元（含等值美元）認購銷售公司29.99%的股權。增資完成後，銷售公司的註冊資本將由人民幣200億元增至人民幣285.67億元，中國石化將持有銷售公司70.01%的股權。

　　這是中國石化在今年2月宣佈率先啟動油品銷售業務引入社會和民營資本實現混合經營後取得的又一重大實質性進展，標誌著油品銷售業務重組引資工作如期完成，為銷售公司下一步重組改革奠定了基礎。

　　記者從引資名單中看到，不少入圍的投資者都是以財團名義出現，其中一些早前都曾進入過中石化引資的“緋聞”名單，如Concerto Company Ltd、Pingtao (Hong Kong) Limited、深圳市人保騰訊麥盛能源投資基金企業（有限合夥）、New Promise Enterprises Limited的背後就分別是大潤發、復星、騰訊、海爾等産業巨頭。

　　此前在引資過程中，中國石化銷售公司已同步與産業投資者商談業務合作協議，先後與12家業務合作夥伴形成了産業合作協議，創新推進新興業務發展。不過，其中一些企業並未出現在名單中，如1號店、順豐速運等。

　　對於這25家投資者名單的形成背景，中國石化銷售有限公司總會計師葉慧青昨天向上證報記者表示，是綜合考慮報價、産業互動性、認購金額和“三個優先”談判的結果。

　　“有些企業沒能進入名單，一方面可能是他們出於資金等方面的考慮，另一方面也是銷售板塊價值本身有合理的判斷，出價特別低的投資者就可能進不了。因為我們遵循的是同股同價，同股同權，不能因為一家出價低拉低整個價值。此外，在遞交法律約束性報價前能夠和我們形成産業合作的企業，更適合成為我們的引資對象。”葉慧青説。

　　據她透露，具體各家入股比例的確定，從中石化角度看就是“三個優先”，另外也根據認購方的需求，有些本身資金大，認購需求大，在遞交的法律文書裏申報的金額就高。

　　據悉，所謂“三個優先”是指産業投資者優先、國內投資者優先、惠及廣大人民的投資者優先。

　　這其中，産業投資者以及與産業投資者組團投資的共9家，投資金額326.9億元、佔比30.5%；國內投資者12家，投資金額590億元、佔比55.1%；惠及百姓民生的投資者4家，投資金額320億元、佔比29.9%；民營資本11家，投資金額382.9億元、佔比35.8%。

　　在中石化集團新聞發言人呂大鵬看來，上述投資人進來至少可獲得三方面好處：一是更廣闊的資源平臺；二是穩定的回報；三是可以參與經營、促進業務互相發展，可借助中石化品牌、銷售公司網路和客戶資源，結合自身行業運營、管理經驗和人才優勢實現業務的快速發展。

　　“從投資回報看，拿出的這塊業務市場佔有率較高、收益較穩定，可以給投資者帶來長期穩定的現金分紅。而在非油業務這個領域，通過合作努力，未來有望實現快速發展，股權價值得到快速提升。”呂大鵬對上證報記者説。

　　估值高於預期

　　值得注意的是，根據投資者的認購金額和持有銷售公司股權比例，銷售公司的股權價值為3570.94億元，顯著高於市場此前預期的3000億估值，反映了投資者此次認購的踴躍及參與“混改”的熱情高漲。

　　“最終估值比我預期得高。”銀河證券油氣行業首席分析師裘孝鋒昨天表示，中石化銷售板塊2013年的利潤為240億，去除財務費用，利潤約為210億，按11倍左右的PE，則原銷售公司板塊資産價值約為2300億左右。而增資擴股後的中石化銷售公司估值最終是3570.94億，折算原銷售公司資産價格估值為2500億左右，高於原估值。

　　另一位券商研究員則表示，此次引資對應PE為13年14倍PE，高於市場預期的10-12倍，預計短期內中石化銷售業績將進一步提升，長期來看，更大價值在於非油業務。

　　將建多元化董事會

　　記者從公司方面獲悉，此次引資完成後，銷售公司很快將建立多元化的董事會，初步考慮由11名董事組成。其中，中國石化派出董事4名，投資者派出董事3名，獨立董事3名，職工董事1名。董事長由董事會選舉産生。董事會下設薪酬與考核委員會、風險與戰略委員會、審計委員會等三個專門委員會。

　　“這個董事會是根據多方參與、取長補短、相互促進、共同發展的原則共同體現社會、民營資本在董事會中的話語權。外部董事將在銷售公司的董事會中佔大多數席位，社會資本可以依據章程推舉董事。”呂大鵬説。

　　他表示，中石化這次改革不僅僅是為了吸納資金，最主要是想借助這個機會轉變內部的體制、機制，借助社會和民營資本在業務、專業方面的強項來共同發展業務，“未來董事會治理結構上，非中石化的董事在人數上佔了大多數，相信他們會認真行使職權，共同把蛋糕做大。”

　　不僅如此，通過引入外部資本，中國石化還試圖在企業內部建立符合市場化要求的管理體制和運作機制，繼而形成幹部能上能下、員工能進能出和收入能增能減的激勵約束機制。同時，通過與投資者的深入合作，中國石化也可借鑒投資者的先進管理理念與經驗，提升管理水準和運營效率。

　　在回應“混改”是否是國有資産流失的質疑時，呂大鵬表示，這次重組改革順應了改革趨勢，不存在國資私有化或國資流失。發展混合所有制經濟、讓社會資本、民營資本、國有資本交叉持股是我國發展完善基本經濟制度的重要形式，目的是繼續釋放制度優勢，“所以，改革一定是1+1大於2的”。

　　記者另外獲悉，下一步，銷售公司將就此次增資事宜報商務部審批，在約定的先決條件全部滿足後完成交割。並將依據有關監管規定及時披露相關進展資訊。

　　25家投資者認購情況及股權佔比一覽

　　（單位：人民幣億元）

　　合計 85.67 1,070.94 29.99%