央行“蓄池”應對熱錢涌入 專家：近期降息可能性降低

　　時隔17個月重啟央票，發行100億；專家認為，近期降息可能性降低，貨幣政策仍將謹慎寬鬆

　　各國央行接二連三降息，中國央行忙著蓄池應對涌入的熱錢。昨日，央行在公開市場發行了100億元3個月期央票，這是央行17個月以來重啟這一對資金鎖定性更強、更深的貨幣工具。專家普遍認為，央票再現江湖降低了近期降息的可能性，但並不意味著貨幣政策就此由松轉緊，我國貨幣政策仍將謹慎寬鬆。

　　3個月期央票試探市場

　　昨日上午，央行在公開市場招標發行了100億元的三個月期央票，參考收益率2.9089%，這是封存了17個月後，央行在公開市場上再啟央票。上期央票發行要回溯至2011年12月27日。

　　2012年以來央行公開市場一直未發行央票，僅使用正、逆回購來調節市場流動性。而從春節之後，央行在公開市場通過正回購和逆回購，9周資金凈回籠、2周凈投放、1周持平，累計凈回籠資金9160億元。

　　由於央票期限最短3個月，最長達3年，也就意味著資金最短被凍結3個月，最長可能被凍結3年之久，因此與正回購相比期限相對較長，具有深度、長期鎖定流動性特點。

　　不過，央票首秀選擇3個月期信號意義可能大於實際作用。招商證券固定收益研究院羅櫻稱，結合近期外匯局新規抑制國際套利資金流入，表明央行在週邊持續寬鬆的情況下，對於未來熱錢流入和外匯佔款增加的擔憂，重啟央票對未來流動性的控制也是一種未雨綢繆的舉措。

　　人民幣升值加大熱錢套利空間

　　全球降息潮和人民幣持續升值所帶來的壓力空前正是央行此次重啟央票的動因。

　　方正期貨昨天發佈的報告指出，人民幣匯率持續升值以及全球多個經濟體降息造成國內外息差加大都將吸引更多的熱錢流入，4月外貿數據異常增長也顯示了熱錢正在借道貿易途徑流入國內。

　　昨日，韓國央行也加入降息行列，加上此前的歐央行、印度央行、澳聯儲、波蘭央行，短短一週之內已有五個國家和地區宣佈降息，全球降息潮愈演愈烈。

　　全球低息政策導致熱錢洶湧流入包括中國在內的新興市場國家。在跨境資金的衝擊下，外匯佔款已連續四個月保持高增長。此外，強勁反彈的出口數據背後，也隱匿著熱錢流入的痕跡。有媒體推算今年前兩個月流入國內的熱錢高達1250億美元，熱錢流入壓力持續加大。

　　與此同時，近期不斷升值的人民幣匯率更增強了熱錢的套利空間。昨日，人民幣匯率在突破6.2關口的基礎上再度走高，連續第二個交易日創匯改新高。

　　招商證券固定收益研究院羅櫻認為，在新增外匯佔款不斷增加，貨幣投放壓力上升的情況下，央行重啟央票更多是一種對衝操作。其次，5月份央票到期2300億元，央票到期量為年內次多，央票大量到期也是央票重新啟動的一個觸發因素。（記者蘇曼麗）

　　■ 相關

　　央行繼續穩健貨幣政策

　　稱支援經濟增長的基本面未發生根本變化，物價形勢基本穩定

　　對於下一階段的貨幣政策走向，央行在昨日發佈的一季度貨幣政策執行報告明確表態，目前支援中國經濟長期增長的基本面並未發生根本變化，物價形勢基本穩定，繼續實施穩健的貨幣政策。這意味著我國貨幣政策仍將保持一定時期的“穩定”。

　　昨日公佈的4月份CPI同比增速為2.4%，環比上漲0.2%，但整體而言1-4月份CPI漲幅低於預期。央行昨日對目前的通脹態勢表示：“物價形勢基本穩定，但對不確定因素仍需密切關注，對下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀。”

　　不過，從系列經濟數據看，目前我國經濟復蘇之勢較為脆弱。1季度GDP實際增速為7.7%，4月PPI同比降2.6%，創半年來新低，有專家因此提出要進一步刺激經濟。

　　但央行對目前的經濟形勢並不悲觀，央行稱：“經濟平穩運作的基礎還不穩固，內生增長動力仍待增強。但總體看支援中國經濟長期增長的基本面並未發生根本變化，在宏觀政策和經濟結構調整改革措施的助推下，仍將保持平穩發展的基本態勢。”

　　具體到貨幣政策的把控上，央行表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，增強政策前瞻性、針對性和靈活性，統籌考慮穩增長、控通脹、防風險，把握好貨幣政策調控的重點、力度和節奏，維持貨幣環境的穩定。

　　分析稱，一邊是穩增長、防止人民幣過快升值的壓力，一邊是嚴調控下房價依然高企，在這種兩難境地下，貨幣政策仍將保持中性，並通過微調來管理流動性。澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛表示，溫和的通脹環境也為中國進行結構性改革鋪平了道路，要素價格的改革、利率市場化、減少行政審批以及放寬民間資本的市場準入，都是本屆政府應該著力的地方。

　　■ 影響

　　對流動性不會造成明顯衝擊

　　機構認為目前經濟形勢和通脹水準不支援央行採取緊縮政策

　　此前1年期央票曾在2009年7月重啟，標誌著當時貨幣政策轉向緊縮。此次央票重出江湖是否也是新一輪緊縮政策的信號？

　　海通證券分析師姜超表示，央票的重啟並不意味著央行政策的收緊，目前我國經濟復蘇動力仍不足，通脹水準仍不高，因此目前央行沒有理由收緊貨幣政策。

　　從國內來看，1季度GDP實際增速為7.7%，低於市場預期。另外4月匯豐PMI各項指標都變差，各項經濟數據都反映經濟復蘇不如預期。9日公佈的4月份CPI數據為2.4%，通脹保持低位運作，通脹風險較小。

　　“目前經濟增長和通脹水準均不支援央行採取緊縮政策，央行保持銀行體系流動性適度充裕的態度非常明確，因此在發行量上必然有所控制，對流動性也不會造成明顯衝擊。”姜超稱。

　　華泰證券研究報告也認為，由於宏觀經濟弱勢延續，目前並不適合貨幣政策轉向為收緊，即穩健的貨幣政策還將延續；同時3個月期央票對於央行政策的解釋力遠弱于1年期品種，重啟發行也不能説明貨幣政策的轉變。

　　■ 分析

　　降息預期降低

　　國外紛紛放鬆流動性，而我國卻通過重啟央票鎖定流動性。

　　“央行態度明確”

　　業內人士認為，這大大打消了此前包括降息等在內的進一步寬鬆預期，短期內仍將以數量化調控為主，而仍維持中性政策目標。

　　招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒表示，央票重啟意味著央行態度很明確，不想讓大家有貨幣政策更為寬鬆的預期。

　　降息治標不治本

　　儘管中國今年的政策基調為“寬財政、穩貨幣”，但近一段時期，全球其他經濟體紛紛降息，加之全球性量化寬鬆未有收緊的跡象，國內經濟增長力度不強，對中國跟隨降息的揣測也日益升溫。

　　在這一背景下，上週日市場曾傳出央行可能于當日宣佈上調存款準備金率並下調基準利率的消息。

　　方正期貨研究報告表示，降息縮小國內外息差可以有效緩解資金流入壓力，資金成本下降也可以促使中小企業復蘇，但目前貨幣存量較大，經濟復蘇力度依然較弱，出現“流動性陷阱”，降息是治標不治本的辦法，並且降息還會對抑制房價上漲及經濟結構轉型形成掣肘。如果二季度經濟增速下滑的話才有必要進一步放鬆貨幣政策，現在看來，降息的可能性比較小。

[責任編輯： 王君飛]