A股底牌大調查:我們正面對越來越少的散戶 誰在低價掃貨

　　説好要“港股化”的A股市場屢屢失言，港股創出25000點新高，A股卻在艱難尋底，市場的悲觀情緒與日俱增！事實上，A股卻正在做著從量變到質變的積累，市場結構及籌碼分佈都在發生著重大變化，行情總在絕望中産生？這一次是否例外？

　　恒指今日輕鬆站上25000點，創近兩年新高：這可是自2015年7月底以來，恒指第一次站上25000點的關口。

　　然而，號稱港股化的A股市場還在跌跌不休，不足一個月時間，滬指便從3200點上方跌落至3050點附近，跌幅接近7%。今日滬指再跌0.9%，報收3052.78點，離3000點關口僅一步之遙。

　　其實，上演牛市行情的絕不僅僅只有港股一個市場：

　　美股市場中，納指和道指紛紛創下歷史新高，8年間納指從1300點上行至6000多點，漲幅接近4倍；

　　黑天鵝頻出的歐洲股市也迎來了牛市的眷顧，法國CAC40指數創9年新高，富時100指數和德國DAX指數近期更是創下了歷史新高；

　　亞太市場身處牛市的也不少，富實新加坡STI指數今日創下了近兩年新高，隔壁的韓國綜合指數及孟買Sensex30指數於今日更是創下歷史新高。

　　為何説A股市場的籌碼分佈正出現重大變化，我們來看海通策略荀玉根的最新調查結論：

　　①自由流通股樣本，散戶、機構持股佔比降0.8、0.7個百分點至43.6%、23.7%，法人升2個百分點至25.6%，國家隊穩定在5%。

　　②國家隊第一季度未減倉，加金融、減消費；險資大幅加銀行；基金加消費、減TMT；QFII加食品旅遊、減汽車家電。

　　③科技股籌碼分佈顯示散戶佔比明顯高，金融股明顯偏向法人和機構。

　　A股投資者的底牌：籌碼分佈剖析

　　對於A股結構變化已經市場最新籌碼分佈，海通策略荀玉根給出了最新數據：

　　1、整體持股分佈：散戶佔比繼續下降

　　與16年底相比，投資者結構最大的變化是散戶投資者佔比在持續下降，由16Q4的44.4%降至17Q1的43.6%。機構投資者（包括基金、保險、社保、私募、券商、R/QFII）佔比也略有下降，17Q1和16Q4分別為23.7%、24.4%（按自由流通市值計）。一般法人的持股比例在上升，由16Q4的23.6%升至17Q1的25.6%，這可能與限售股解禁較多有關。

　　此外，17Q1A股投資者流通市值佔比中，散戶投資者佔24.6%，一般法人58%、公募基金4.4%、保險和社保4.3%、陽光私募2.5%、券商1.0%、QFII和RQFII1.3%、國家隊2.9%。

　　2、國家隊：未減倉，加金融、減消費

　　17Q1國家隊持股市值1.08萬億，與16Q4基本持平。根據上市公司前十大流通股東統計，國家隊在17Q1持股市值為10778.6億，絕對值與16Q4的10796.7億基本持平，並沒有出現大幅減倉。

　　一季度國家隊主要增持了非銀、銀行等大金融行業，較16Q4分別上升1.4、0.4個百分點，增持個股如中信證券（16.5億）、民生銀行（15.7億）等，主要減持了醫藥、汽車、家電等大消費行業，較16Q4分別下降0.4、0.3、0.3個百分點，減持個股如萬科（-54.8億）、格力電器（-43.8億）等。由此可見，國家隊在一季度主要賣出了獲利較多的消費類個股，而為了穩定市場增持了權重較大的金融股。

　　持股偏好：大市值、低估值。通過與全部A股對比，從市值、估值、盈利能力、成長性多角度來看國家隊的持股偏好。

　　3、保險：倉位略下降，大幅增持銀行

　　17Q1險資投資于股票和基金1.8萬億，佔比較16Q4有所下降。截止到今年一季度，保險資金運用餘額為14.1萬億，同比增速為17.3%，相較去年年底的19.8%有所下降，主要受萬能險收入大幅縮水影響。17Q1保險資金投資于股票和基金的比例為12.7%，較去年年底的13.3%有所下降，處於歷史較低水準，而債券投資佔比有所增加，從16Q4的32.1%升至17Q1的33%。

　　險資偏愛金融地産，大幅增持銀行，減持地産、建築。險資一季度主要大幅增持了銀行股，較16Q4上升了2.1個百分點，其他行業增持比例都較小；減持最多的行業為房地産和建築，較16Q4均下降1.0個百分點。

　　持股偏好：大市值、低估值、高盈利能力。通過與全部A股對比，從市值、估值、盈利能力、成長性多角度來看險資的持股偏好。

　　首先，險資偏好大市值公司，17Q1險資持有的100億以上公司佔比58.8%，全部A股中100億以上公司佔39.3%，且險資持股市值中值為115億，高於全部A股的81億。此外，險資也偏好低估值公司，17Q1持股PE在30以下的佔比28.8%，而全部A股中30倍PE以下公司佔比僅17.9%；另外險資偏好持有高盈利能力的公司，17Q1險資持有ROE10%以上公司佔比45.9%，高於全部A股的38.8%。

　　4、公募基金：大幅增持消費，減持TMT

　　17Q1基金倉位變動不大，主機板佔比持續回升。

　　17Q1基金大幅增持消費，減持TMT。依據中信一級行業分類，從17年Q1基金重倉股的行業分佈來看，醫藥、電子、食品飲料、機械、家電等佔比較高，其中醫藥+TMT佔比31.7%，較16Q4下降了1.5個百分點。對比16Q4基金重倉股行業分佈，佔比明顯上升的行業有：食品飲料、電子、家電、電力及公用事業、建築等；明顯下降的行業有：基礎化工、電腦、農林牧漁、醫藥、通信等。整體來講，消費、製造、金融佔比都有所上升，環比升1.2、0.2、0.2個百分點；新興行業佔比大幅下降，環比降1.2個百分點，其中TMT降0.5個百分點。相比A股自由流通市值的行業佔比，大幅低配的行業有：非銀、銀行、房地産、交運、鋼鐵等；大幅超配的行業有：醫藥、電子、食品飲料、家電、輕工等。

　　5、QFII：加食品旅遊，減汽車家電

　　QFII更偏愛藍籌股，增持食品飲料、餐飲旅遊，減持汽車、家電。最近幾年來，A股對外投資額度不斷放開，目前QFII投資額度已經增至907.6億美元，海外機構投資者成為A股日益壯大的力量。

　　QFII一季度增持最多的行業為食品飲料、餐飲旅遊、建材等，較16Q4分別上升0.9、0.8、0.7個百分點；減持最多的行業為汽車、家電、電子，較16Q4分別下降1.5、0.9、0.7個百分點。增持金額最多的個股分別為冀東水泥（1.2億）、青島海爾（0.8億）、奧飛娛樂（0.7億），減持金額最多的個股分別為美的集團（-8.8億）、五糧液（-4.1億）、海康威視（-3.9億）。

　　6、各個板塊的籌碼都被誰拿了？

　　科技股散戶拿的最多，金融股法人和機構拿的最多。我們將中信一級29個行業重新劃分為週期、消費、科技、金融四大板塊，週期包括石化、煤炭、有色、鋼鐵、化工、建築、建材、地産、機械、電力設備、交運、電力與公用事業、軍工行業、綜合，消費包括汽車、商貿零售、餐飲旅遊、家電、紡織服裝、醫藥、食品飲料、農業、輕工行業，科技包括電子、通信、傳媒、電腦行業，金融包括銀行、非銀行業。

　　根據17年一季報十大流通股東統計，來分析四大板塊中各類投資者流通市值佔比。

　　週期板塊流通市值中，一般法人佔65.9%、散戶25.6%、國家隊2.6%、公募基金2.4%、保險0.9%，一般法人佔比較全部A股高8個百分點；

　　消費板塊流通市值中，一般法人佔57.2%、散戶31.9%、國家隊2.4%、公募基金4%、保險1.2%，散戶佔比相較全部A股高7.4個百分點；

　　科技板塊流通市值中，一般法人佔43.3%、散戶45.4%、國家隊2.5%、公募基金5.1%、保險0.8%，散戶佔比較全部A股高20.8個百分點；

　　金融板塊流通市值中，一般法人佔65.8%、散戶11.7%、國家隊5.5%、公募基金1.8%、保險12.1%，一般法人和保險佔比較全部A股分別高7.9、7.8個百分點。

　　由此可見，從結構來看，科技板塊中散戶佔比最高，籌碼相對也更分散，而金融板塊中散戶佔比最低，機構和法人佔比相對較高，籌碼相對也較為集中。

　　“風景”那邊獨好

　　恒生指數今日開盤便輕鬆站上25000點！這是自2015年7月底，恒指跌破25000點以來第一次站上25000點關口，即創下了近兩年新高。最終恒指收漲0.51%，報收25015.42點。

　　再來看看“牛氣沖天”的納斯達克指數，5月9日，納指再創歷史新高，收漲0.29%，報收6120.59點。要知道，納指已經走了長達8年的大牛市：納指從2009年2月份的1300點左右啟航，時至今日，納指已經超過6000點，漲幅接近400%。

　　如前文所説，除港股市場及美股市場之外，英國、法國、德國、韓國等多個股票市場都走出了大大小小的牛市行情。其實，如果把統計區間縮短，以進入2017年為準，多數股市表現較為亮眼。

　　先來看美洲市場，如下圖所示，納指年初至今上漲13.7%，道指上漲6.14%，阿根廷MERV指數大漲24.96%。

　　繼續看歐非中東市場，漲幅超過10%的幾乎涵蓋了大部分指數。

　　亞太市場今年的表現也不錯，富實新加坡STI指數、韓國綜合指數、孟買Sensex30指數等漲幅也都超過了10%。

　　牛市外的A股市場

　　看完牛市中的股市，我們再來看看牛市外的A股市場：今日滬指跌了0.9%，創業板指數跌幅更大，收跌1.73%。要知道，A股市場已經跌跌不休了近一個月時間，在這不到一個月的時間裏，滬指跌幅接近7%。

　　相對於個股的跌幅，指數的跌幅只能算是微跌。

　　據券商中國記者統計，自5月份以來的7個交易日裏，跌幅超過30%的個股共有3隻，分別是龍溪股份、錦龍股份、*ST東數；跌幅超過20%的個股則多達34隻，分別為中房地産、*ST坊展、*ST昌九、誠意藥業、江陰銀行、三星新材、茂業商業、中航飛機等。

　　雖然進入2017年以來，滬指只跌了1.64%，但是如果將個股跌幅的統計區間放大至2017年年初至今，個股的跌幅更為嚇人。腰斬個股數量多達10隻。

　　據券商中國記者統計，跌幅超過50%的個股共計10隻，以ST個股為主，分別是*ST昌魚、開爾新材、*ST準油、*ST上普、香梨股份、*ST雲網、*ST墨龍、*ST寶實、*ST大控、健盛集團；而跌幅在40-50%之間的個股也不少，共計54隻。

　　A股估值趨於歷史底部

　　昨日券商中國刊發了《創業板盤中創下年內新低，黃金坑概率提升？且看四大變化》的報道，文中提到了今年跌幅最大的創業板市場已經出現了四大變化。

　　其中最大的變化在於，如今創業板的基本面已經與前期有較大不同：估值“高高在上”的神創板已然落地。在股價持續下跌以及業績回升的雙重作用下，多數個股的市盈率已然回到正常狀態。

　　面對當前的A股市場，恐慌情緒四起。此時“別人恐懼時貪婪”的投資名言似乎又要應驗。拋開恐慌情緒，我們理性的來看看A股市場當前的估值變化。

　　創業板的詬病在於估值太高、上百倍市盈率隨處可見，而如今創業板的估值已經發生翻天覆地的變化。下圖是創業板近兩年的市盈率變化曲線圖，圖中可以發現：創業板整體市盈率已經從兩年前的上百倍的市盈率降至如今的40倍以下。

　　如果將時間區間拉長，我們可以發現，創業板當前的市盈率已經趨於歷史低位。自有歷史數據（2010年6月）以來，創業板整體市盈率在40倍以下的時間並不多。

　　自2010年6月至今，時長約為84個月，而創業板整體市盈率在40倍以下的時間僅有14個月。創業板整體市盈率最低的月份發生在2012年11月，市盈率為29.44倍。如今，創業板市盈率已經降至38.11倍，趨於歷史新低。

　　從市凈率方面來看，A股市場目前亦處於歷史低位。最新數據顯示，滬指當前整體市凈率為1.54倍。自2010年以來，滬指歷史最低市凈率為1.22倍，發生於2014年4月。

　　另外，與A股恐慌資金相對應的是，外資開始通過滬港通涌入A股市場。

　　那麼，市場是否見底了呢？

　　機構普遍認為，目前的市場人氣比較散漫，監管動向和經濟數據也不具備市場出現大尖底的情況。這次市場見底可能需要反覆盤整，才能出現級別較大的底部，否則反彈高度將極為有限。

　　不過，機會都是跌出來的，風險才是漲出來的。無人可以預測股市的漲跌，更無法預測股市的底部在哪。而如今唯一可以確認的是，當前A股市場的整體股市已經趨於歷史地位。

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