央行打出PSL＋逆回購組合拳 大規模逆回購或在中下旬

　　央行打出“PSL+逆回購”組合拳 短期調控姿勢不變

　　面對昨日高達1900億元的到期資金壓力，央行打出“逆回購+PSL（抵押補充貸款）”組合拳。在逆回購連續暫停三日之後，5月10日，央行不僅發放了476億元PSL，還以利率招標方式開展了1100億元逆回購操作。

　　業內人士指出，未來監管政策與貨幣當局的流動性調控將相輔相成，既考量政策出臺對市場可能形成的衝擊，防範局部流動性風險誘發系統性風險；又能使金融監管不斷向前推進。雖然市場流動性在特殊時點或將有所趨緊，但整體仍可保持基本穩定。

　　短期逆回購繼續作為主力

　　從昨日逆回購投放的結構來看，短期品種仍為主力，央行著重平抑短期資金價格波動，7天、14天、28天品種的交易量分別為900億元、100億元和100億元，中標利率分別為2.45%、2.60%和2.75%，與前期持平。

　　鋻於昨日有1900億元逆回購到期，即便算上PSL的投放量，昨日單日還是實現了資金的凈回籠。這一操作延續了近期連續凈回籠的態勢，亦從側面顯示出，在近期資金面略有回暖的背景下，央行無意釋放資金。

　　這也在業內人士的預期之中。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀告訴記者，由於在7天前央行運用大量逆回購減緩了MLF到期未續作的衝擊，故而昨日有較多逆回購到期。不過，即便加上PSL投放量，央行仍在回籠資金。此舉的背景是，近期銀行間市場維持了近一段時間以來的相對平靜，而交易所市場的資金壓力也並不大。

　　“可見，央行昨日操作對於對衝前期資金的到期有較顯著的積極作用，也延續了貨幣當局維持市場流動性基本穩定的調控思路。”陳冀説，按照當前貨幣當局調控“姿勢”推斷，下一次規模較大的逆回購操作時點，或在中下旬交接之際。

　　監管政策與流動性調控相配合

　　在央行連續三日不投放資金後，受益於昨日的組合資金投放，當天市場資金面繼續呈現回暖態勢。據交易員透露，昨日早盤就有大量資金融出，全天資金面整體相對平穩。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）當天全線上漲，但漲幅都在1個基點以內，漲幅最大的為隔夜Shibor品種，上漲了0.71個基點。

　　雖然資金面尚可，但昨日利率債市場收益率整體繼續上行，5年和10年期國債期貨主力合約均出現明顯下跌，中債收益率曲線顯示，10年期國債收益率再創年內新高至3.69%。

　　市場人士指出，由於金融監管政策緊鑼密鼓出臺，本已如履薄冰的債市投資者悲觀情緒加重，現券收益率加速上行。國信證券固收研究團隊指出，2016年以來，監管因素不斷與債市交鋒。今年5月份以來，監管因素疊加上債市情緒偏弱，收益率上行幅度略大。

　　展望未來，陳冀認為，監管政策與貨幣當局的流動性調控將會相輔相成，既考量政策出臺對市場可能形成的衝擊，防範局部流動性風險誘發系統性風險，也能使金融監管不斷向前推進，打造更加穩健支援實體經濟的金融體系。雖個別時點或會趨緊，但市場流動性在未來將大概率保持基本穩定，市場利率在本輪金融去杠桿的過程中會維持小幅上移態勢，短期銀行間市場整體加權利率突破3.7%甚至4.0%的概率較小。

　　“從交銀銀行間流動性指數近三月的走勢來看，雖整體有上移趨勢，但仍處於流動性壓力正常和較強之間的通道內上下起伏，並未出現流動性明顯趨緊或發生流動性風險的端倪，這也是多項金融業務監管趨嚴後，央行綜合調控的結果。”陳冀説。

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