穩增長預期利於市場穩定 要向深化改革要動力

　　在經歷了2月末的下跌之後，近期市場企穩，上證指數每日漲跌幅度都不超過1%。

　　我們認為，短期市場窄幅震蕩的局面兩會期間難以改變，這是因為一方面經濟維穩的預期支援了市場做多的情緒，另一方面短期經濟下滑的壓力也使得市場難以有較好表現，但是兩會後隨著政策預期的減弱，市場仍有下探風險。

　　考慮到為適應中央提出的淡化經濟增長，提高經濟增長品質和效益的要求，今年各地都普遍下調了經濟增長目標，之前不少市場人士預計今年G D P增速的目標會下調至7%，但是從這次兩會公佈的結果來看要好于預期。如7.5%的經濟增長目標與去年保持一致，這無疑有利於宏觀政策的延續性，穩定市場對於經濟增長的信心。

　　市場也由此預期，當經濟增速下滑加快，增速有回落到7.5%之下的較大風險之際，中央仍會有經濟刺激政策出臺，如貨幣政策將會適當防松，以增大金融對於實體經濟的支援力度；財政政策和産業政策將有望更積極，支援重點領域的投資增長，如中央將在棚戶區改造、鐵路建設、重大水利工程、節能減排工程等領域加大中央投資的力度，並以此帶動更多的民間投資增長。這無疑有利於降低市場對於經濟大幅度下滑帶來企業業績增速快速滑坡的擔憂，市場短期跌破2000點的風險也就不大。

　　儘管今年7.5%的經濟增速預期目標公佈降低了市場的風險，但是對於市場來説，不確定的風險在於目前經濟下滑已經比較明顯，政策層面穩增長時機的選擇依然有較大的不確定性，而且穩增長的力度也難以實現評估。

　　如2014年2月PM I指數為50.2%，比上月回落0.3%，為7個月來新低，也是連續3個月回落。而在PM I的11個分項指標中，除了新訂單和生産量指標仍保持在50%以上之外，其他指標均處於收縮區間，這都表明製造業整體擴張放緩的趨勢已比較明顯。

　　這意味著G D P增速將很快靠近7.5%的增長下限。根據宏觀政策前瞻性的要求，政策微調預調的時機也開始成熟，但是從目前央行的政策動作來看，目前並沒有放鬆貨幣政策的較強動機。如節後央行公開市場回籠規模逐漸加大，正回購鎖定資金的期限也從14天增加到28天，而在這些政策的作用下，SH IBO R 7天利率已明顯回升，從3月3日的2.82%回升至3月5日的3.75%。

　　從兩會確定的宏觀政策目標來看，目前穩增長的手段和空間也十分有限。如今年雖然仍執行積極財政政策，但是財政積極的程度顯然小于去年，其中全國預算支出目標增速只有9.5%，小于去年10%的目標，而中央政府今年支援投資的力度相比于去年也是下降的：今年預算內投資為4576億元，增速僅為4.6%，而去年為8%；今年貨幣政策仍將實施穩健，M 2增速目標與去年一致，這也意味著僅從流動性總量來看，也難以對於經濟增長形成較強支撐。

　　這都意味著今年的穩增長可能更多需要向深化改革要動力，利用改革帶來的紅利來推動經濟增長。如進一步簡政放權，激發市場活力、發展動力和社會創造力；加快國企改革步伐，增強各類所有制經濟活力等。而這顯然是個充滿不確定性的過程，對於市場來説也有較多風險。

　　因此，當前市場難有表現機會，並且不排除兩會結束後，由於3月中旬經濟數據的下滑，更多的投資人開始擔心若經濟維穩政策不儘快出臺的話，今年7.5%增速目標實現也將難度更大。這種悲觀情緒的釋放也很容易導致市場打破目前運作的平臺，上證指數很可能向下考驗去年7月份的1900點。對於這次殺跌，我們認為這反而會給激進型投資者較好的從容佈局機會，畢竟考慮到今年保證7.5%目標的需要，政府層面很可能將於二季度開始重啟刺激計劃，屆時市場回升也是大概率事件。