明年國內面臨資本流出壓力 穩定資本流動需打組合牌

　　■ 今日視點

　　人民幣對美元即期匯率近期走軟，週邊市場深度震蕩。2015年，跨境資本波動幅度可能加大，貨幣政策穩定資本流動任務重要性將提升。在利率和存款準備金率等工具的運用上，將更多考慮與匯率政策配合，化解大規模跨境資本流動對國內經濟和資本市場的負面影響。

　　9月末我國外匯儲備餘額比6月末下降約1000億美元，在時隔兩年多後再現負增長。外儲減少可能與美元升值導致的非美元儲備計價縮水有關。目前，還難以得出資本流出的結論。但是，明年國內面臨的資本流出壓力可能較今年進一步加劇。

　　一是明年發達經濟體對資金吸引力將進一步提升。目前，美國經濟增長動能強勁。根據國際貨幣基金組織預測，美國經濟增速將從2014年的2.2%上升至2015年的3.1%，美國股市或繼續走牛。歐元區經濟增速有望從2014年的0.8%上升至2015年的1.3%。中國經濟增長將進入結構性放緩期。

　　二是當前中美貨幣政策正背向而行。美聯儲明年何時加息只是時間問題。在加息預期之下美元指數自5月以來已上漲11%左右，觸及2009年年初以來的高點。中國已開啟實質性降息之旅，預計在各類政策並舉的引導下明年整體利率水準將逐步下行。經濟與利率雙雙下行，境內人民幣風險抵扣資本回報率亦有下行壓力。

　　但是，資本大幅單邊流出在中國很難成為現實。明年市場將面臨能否承受美聯儲升息影響的重大考驗。對美國而言，美元走強可能會削弱美國公司海外競爭力。受美元升值影響最大的不是美國貿易部門，而是美國鉅額海外投資形成的資産，其中很大一部分是美國公司的投資。美元升值將吞噬美元海外投資收益，美國政策制定者不會對此坐視不理。因此，美元升值並非沒有天花板。

　　隨著中國經濟增速放緩，國際收支順差總體趨於收窄，境內人民幣風險抵扣資本回報率有下行壓力。在境內企業加大對外直接投資、美聯儲退出QE、境內多措並舉降低利率水準、央行逐步退出常態干預等因素影響下，跨境資本流動的波動幅度可能加大，對人民幣匯率和資本市場都將産生顯著影響。這將在一定程度上抵消國內貨幣政策調控成果，貨幣政策需更加注重外部效應。

　　在未來人民幣國際化加速和相關戰略的推進過程中，保持人民幣幣值相對穩定是題中應有之意。市場預期的降準遲遲未現，可能與央行欲避免強化人民幣貶值預期有關。下一階段，貨幣政策在使用工具時會更多考量跨境資本流動這一變數。