社科院展望2015年股市：全年慢牛

　　中國社科院日前發佈年度經濟藍皮書《2015年中國經濟形勢分析與預測》，書中刊載上海社會科學院數量經濟研究中心主任朱平芳文章《改革之年：新常態、新機遇——2014年證券市場回顧與2015年展望》認為，2015年證券市場全年的慢牛行情值得期待。

　　對新常態的分析引出了2015年證券市場的新機遇。文章表示，在中速經濟增長常態化的情況下，我們依然看好中國證券市場的理由有三：第一，無風險利率下行會帶來風險資産價格上升。第二，房地産行業價格拐點的到來，使得其投資價值逐步喪失，近十年來的資金堆積將逐步從這一領域退出，投入其他實體行業。隨著資本市場賺錢效應凸顯，相當一部分資金會在資本市場上尋找新的增長點，從而推動證券市場在2015年迎來一個一定級別的緩慢牛市。第三，在經歷了2008年金融危機之後，國際經濟增長雖有反覆，但恢復增長的勢頭正逐步明朗。

　　朱平芳認為，利率下行會使得人們重新考慮自己的資産配置，風險資産會獲得更多青睞，從而導致風險資産價格上升。此外，理論上，利率下行一方面有利於降低社會必要收益率，降低DDM模型（Dividend Discount Model）的分母部分，另一方面則有利於企業債務負擔降低，從而提升DDM模型的分子部分，結果自然導致企業股票價格提升，這將成為2015年股票市場牛市格局的核心驅動力，是股票價格提升的內生影響因素，會成為2015年股票市場牛市格局的觸發器。

　　多年來，三大資金黑洞無效融資需求中的兩個都是由於房價不斷上升引起的，基本上是內生因素。但隨著房價調整，對房價進一步上漲的預期已被打破，這使得房地産作為投資品的作用大大降低。相反的邏輯鏈條正在形成，這將是社會資金的一次巨大釋放，規模會類似于超新星爆發，最終會超出我們的想像。大量的社會資金會重新進入有效産業，帶動證券市場分子部分加速成長，同時，就如前所述會使得利率下行，減小分母，從而帶動整個風險資産價格上揚，産生資本市場向上預期，從而吸引更多資金直接進入證券市場。

　　而且，隨著證券市場改革的深入，證券市場引導資金進入有效産業的能力也正在增強。由此，新的良性的邏輯迴圈鏈條正在形成，中國經濟結構調整的良好環境也趨於形成，調整本身將在2015年進入佳境。由此，我們認為2015年證券市場必將迎來一輪一定規模的緩慢牛市行情。