龍年公開市場操作本週進入最後一週。週二央行開展了多達4500億元14天期逆回購操作，一舉創下單日逆回購操作規模的歷史新高。扣除1980億元到期逆回購，本週央行已至少鎖定2520億元的資金凈投放。而從資金利率表現看，跨春節的14天、21天回購利率週二均持穩在4%一線。

　　分析人士表示，伴隨天量逆回購的投放，節前資金利率即將平穩度過“波峰”，預計春節前最後三個交易日資金面以企穩為主。而與往年相比，今年春節前市場資金面不僅寬鬆態勢較為明顯，波動幅度也大大下降，在SLO推出和貨幣當局長期為市場資金面保駕護航“深入人心”的背景下，未來資金面的季節性抽緊預計將難再現。

　　4500億元天量逆回購如期降臨

　　央行2月5日(週二)在公開市場開展了4500億元14天期逆回購操作，單日逆回購操作規模由此創下新的歷史紀錄，本期14天逆回購發行利率則繼續持平于3.45%。

　　據WIND統計，本週(春節前的最後一個交易周)公開市場將有1980億元逆回購到期，環比上周增加約六成。其中包括2月5日到期的180億元28天期品種、800億元7天期品種，以及2月7日到期的1000億元7天期品種。在5日4500億元的逆回購之後，本週資金凈投放規模由此至少將達到2520億元。分析人士表示，央行週二放出4500億的天量逆回購，彰顯了保證資金供應的態度和立場，將有效滿足金融機構的春節備付需求，從而平抑銀行間市場資金面波動。

　　數據顯示，隨著春節的臨近，上周以來銀行間市場資金利率延續上行態勢，但上行步伐緩慢。2月5日，銀行間市場隔夜、14天、1個月期限的質押式回購加權平均利率分別升至3.2646%、4.0640%、4.2147%，但除了隔夜品種升幅達到40BP外，14天及1個月期限的升幅均低於16BP。此外，7天期回購由於到期日正好落于春節假期導致成交清淡，甚至小幅走低9BP至3.3768%。

　　有交易員表示，從歷史經驗來看，資金面將會在春節前幾個交易日全面企穩，預計資金利率在節前剩餘三個交易日內將以震蕩小幅回落為主。這就意味著，5日的資金利率水準可能就是此波上漲的“波峰”。

　　而對於春節後的資金面狀況，此間多數機構觀點均認為，隨著節後現金重回銀行體系，資金面整體寬鬆依舊可期。

　　資金面季節性抽緊或難再現

　　回顧今年春節前資金面的整體運作態勢，市場流動性呈現出超預期的平穩格局，這與此前兩年無疑形成了鮮明對比。

　　南京銀行指出，2011年與2012年跨春節資金面的主要特徵是，超預期的走款及商業銀行捉襟見肘的備付金導致的市場資金面超預期緊張。過去兩年跨春節資金面的波動每每都幾乎觸發系統性流動性崩潰，這從當時市場資金利率的峰值水準就能窺見一斑。

　　2011年初資金利率的飆升從節前14天開始，但峰值是在春節前一天才達到，峰值水準接近跳升前的4倍，創下歷史之最。而鋻於2011年初的教訓，2012年初資金面的波動從元旦跨年就已經開始，資金利率從元旦前半個月左右開始上升，跨年後雖有所回落，但在相對低位僅維持了大約一週左右時間，臨近春節時再度出現飆升。雖然在此期間央行啟動了巨量逆回購予以緩解，但2012年春節前流動性高度緊張所持續的時間卻是歷史之最。

　　通過對比可以發現，2011年與2012年春節前，7天期和14天期回購利率均出現7%以上和8%以上的超高水準，這與本週二的水位無疑形成了極為鮮明的對比。

　　對於年初以來資金面相對寬鬆、波動幅度下降的原因，分析人士認為除了外匯佔款出現恢復性反彈、央行果然開展天量逆回購等因素之外，央行推出短期流動性調節工具(SLO)對於穩定機構預期、平抑資金面波動的作用功不可沒。中金公司表示，SLO機制的啟動，有利於熨平由於M0大幅增加導致的資金面波動，使得今年春節前回購利率的上行幅度明顯低於過去兩年。

　　第一創業則指出，由於SLO的推出，央行天天開門管著流動性，這就意味著央行有能力做到流動性在每天出清，以往頻繁出現的跨月、跨季、跨節時資金面階段性抽緊狀況未來將會大大改善。