摩根大通首席經濟學家龔方雄：中國降息還有空間

　　2月10日，國家統計局公佈2009年1月份物價運作數據，1月份居民消費價格總水準CPI同比上漲1.0%，環比上漲0.9%；工業品出廠價格PPI同比下降3.3%。

　　一月份的價格指數走勢出現了分化，上游的原材料、燃料、動力購進價格與工業品出廠價格繼續延續了以前的下滑趨勢，而下游的居民消費價格卻出現了環比上升(與上個月做比較)，雖然同比(與去年同期相比)回落到了1%的水準，但是仍然高於市場預期。

　　導致這種上下游價格走勢出現分化的原因是多方面的：受國際大宗商品價格繼續回落的影響，經濟生産鏈條上游産品的價格保持了下降趨勢，表現在數據上就是工業品出廠價格繼續回落；而CPI(居民消費價格指數)環比上升的主要原因是由北方旱災導致的糧食價格上漲引起的，由於食品價格在我國的CPI指數中所佔的比重為33%，糧食價格的上漲自然會導致食品價格上漲，從而帶動CPI指數上升。此外季節性因素也是導致消費價格指數環比上升的原因。1月份恰逢元旦和春節兩大傳統節日，食品價格在這一時期往往會出現上漲，這在本期也不例外。

　　CPI與PPI連續5個月雙降，為央行執行適度寬鬆貨幣政策拓展了空間。從有關數據來看，近期放貸規模持續增大，2008年12月貸款發放7000多億元，2009年1月份放貸則有1.6萬億元之多，銀行信貸超預期反彈，流動性復蘇跡象顯現，貨幣政策繼續加力的必要性暫有所下降，很多研究機構認為央行未來降息的頻度與幅度可能會小于預期，或將更為倚重存款準備金率政策。

　　剛出爐的CPI受到春節因素的影響很大，春節期間因為銷售旺盛，所以很多該降的價格沒有降，暫時對CPI停留在正的區域有所幫助，而去年春節是在2月份，今年的春節是在1月份，所以如果這時用同比來比較就不太準確。要説明的是我們的數據一直用同比，而國外都是用環比，我認為還是用環比準確。

　　如果按我們的數據用同比計算，2月份CPI有可能進入負的區域，有可能進入通縮的區域，上半年CPI和PPI變成負的可能性非常大，尤其是2、3、4這幾個月份，因為去年的基數比較高。

　　如果中國的CPI和PPI同時是負的，同時房地産的價格還不斷下跌，整個社會就會出現通縮預期，這是政策上最需要防止的，雖然現在貸款增速恢復了，但是由於通縮的前景，我們的利息還是可以降，而且還可以降的比較多。

　　中國現在應該減息，一方面減輕企業的負擔，另一方面減輕消費者的負擔，尤其通縮環境下要減輕企業和消費者的負擔。

　　從這個角度來講，大家可以想像一下，現在一年的貸款利率是5%以上，假如説上半年有1%~2%真正的通縮，實際貸款利率就是7%左右，但是現在經濟增長率按同比計算只有6.8%的增長，按環比只有1.5%。這是經濟實際增長率，實際增長只有1.5%，利息是7%，這是什麼意思呢？它説明中國的實際利率現在還是太高了，貨幣政策實際上是非常緊，而不是松的。

　　我們要防止政策上過早的自滿，覺得4萬億元刺激內需的計劃出臺後，很多事情不需要做了，這可能會給經濟運作帶來一定的風險。我們要趁現在通縮預期還沒有真正出現，就開始採取一系列政策，防止價格繼續下跌。（《中國經營報》記者萬雲根據採訪錄音整理）

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