儘管股市交投清淡，但6月以來融資融券市場卻仍然保持較高活躍度，當前雙融餘額首次突破600億元。自融資融券市場正式啟動以來，雙融餘額一直保持高增速，顯示出投資者對於雙向投資工具的需求正在高速釋放。從近期的表現看，市場已連續6個交易日出現融資凈買入，反映目前投資者對於後市態度相對樂觀。從歷史數據及市場表現來看，在過去很長一段時間裏，指數階段底部往往伴隨著大量融資償還。

　　融資融券餘額月增40%

　　截至5月末，A股融資融券市場已經運作了整整26個月。在這2年多的時間裏，雙融市場的成長速度令人瞠目：雙融餘額從首日收盤的659.06萬元增加至目前的601.21億元，按月度計算複合增長率達到40%以上。

　　從佔有絕對優勢的融資交易額來看，6月以來日均交易額（融資買入+融資償還）超過50億元，為滬市單日成交額的1/10左右。從長期看，融資交易額仍然呈現加速增長的勢頭。相比融資交易，融券交易規模要小很多，目前融券餘額在雙融總餘額中佔比約在2%上下，不過相比1年前，這一比例仍有相當顯著的增加。

　　分析人士指出，從融資融券市場的高速成長以及融券比例顯著增加的事實來看，投資者正在逐漸接受並樂於使用股市中雙向及帶杠桿的投資工具，目前這一需求正在高速釋放。同時，融資規模佔比極高的現象也説明目前大多數投資者仍沿襲以往做多賺錢的投資思路，對於做空股票並不十分熱衷。

　　融資凈額成反向指標

　　説起融資融券以及股指期貨等雙向投資工具的使用對於市場的影響，最深刻的莫過於它顛覆了過去20年A股市場只能靠做多賺錢的盈利模式，而這種盈利模式的改變也影響到了市場的運作狀態。首當其衝的恐怕就是股票的估值，在允許雙向投機的情況下，若一隻股票價格高於其合理價值，就會引起做空資金的注意，從而增加股價上行的阻力。

　　值得注意的是，融資融券和股指期貨這兩樣對衝工具，都在2010年上半年推出，隨即政府開始收縮貨幣和出臺嚴厲的房地産調控政策，而此後2年間A股市場再無起色。管理層在關鍵時刻為投資者提供雙向投資途徑，其中深意頗值得玩味。

　　雙融市場對於股指走勢是否有指示意義呢？直觀上講，融資買入或融資凈買入越多，説明投資者看好市場，股指似乎走勢應該向好。不過事實上卻並非如此。

　　在過去1年裏，雙融市場中出現過5次明顯的融資凈償還高峰，分別是2011年6月下旬、2011年8月上旬、2011年10月中上旬、2012年1月全月以及2012年3月底。熟悉指數走勢的投資者可能還記得，這5個時間點恰好是上證指數出現階段反彈前低點的時間。

　　市場人士指出，這明顯帶有“多頭不死，空頭不止”的市場博弈特徵。眾多投資者在市場低點時進行融資償還，顯然是“止損”出局，而這種交易的贏家則通常是券商。從目前情況看，融資市場並未出現明顯的融資償還高潮，這可能意味著從博弈角度看，指數尚有下跌的空間。

　　個股方面，上周與本週一的6個交易日中，融資凈買入額最高的股票包括青島啤酒、興業銀行、浦發銀行、深發展、海通證券等，而融資凈償還額較高的股票包括包鋼稀土、中國神華、青島海爾、中國人壽、中國建築等。