“中國經濟未來一年的主基調將是保增長，硬著陸的可能性不大，至少在2012年是如此。”耶魯大學金融學教授、知名經濟學家陳志武日前在接受上海證券報記者獨家專訪時説。
在與記者一個多小時的攀談中，陳教授儘管仍總體上看好中國經濟前景，但也提出了他的一些擔憂，比如房地産市場調整、比如民營經濟的困難以及來自歐債危機的挑戰。陳志武認為，歐元區瓦解的概率並非為零，但也不會太高，歐洲的問題對中國的出口不可避免會帶來負面衝擊。但考慮到美國經濟可能超預期增長，有望部分抵消歐洲問題的衝擊。作為一位在投資界有著十多年經驗的資深市場人士，陳志武認為，中國的流動性很多，同時投資機會有限，這應該會幫助中國的A股市場在2012年取得更好的表現。
2012年中國經濟增速約為8.5%
上海證券報：您如何看待2012年中國的經濟形勢？
陳志武：2012年中國面臨幾方面的挑戰，首先是房地産市場的走向，因為這不僅僅涉及民生，還涉及很多行業，比如材料、室內裝潢、家電甚至製造業等等。另外，地方政府財政也會受影響。
第二大挑戰在於民營經濟。金融危機之後出現的一個傾向就是過度的國進民退，把很多民企擠到依靠高利貸才能生存的局面。特別是最近半年，民企面臨的壓力驟增。但與此同時，每年新增就業的90%來自中小企業，特別是中小民企。在民企資金短缺的大背景下，如果2012年局面進一步惡化，民營企業的問題會從經濟問題轉為社會、就業和穩定問題。
第三大挑戰來自國外，尤其是歐洲的債務危機，以及歐元的深層次的問題，這些都會對中國出口帶來影響，並且其影響在2012年會更具體、更嚴重。
不過，另一方面，對中國有利的是，美國經濟並不像很多人所預見的那樣悲觀。相對而言，美國的問題非常不同於歐洲。歐洲的最大問題是財赤和國債水準雙高，而稅收佔GDP比重也已太高，歐元區國家財政稅收佔GDP的41%。歐洲要改變目前的局面，只有兩個選擇：一方面是增加稅收，但這條道走不通，對經濟打擊會特別大，社會無法承受；另一方面是縮減開支，對經濟也會造成非常大的衝擊，也走不通。相比之下，美國不一樣。2011年美國財赤是GDP的10%左右，比歐盟還要高，國債總水準是GDP的100%左右。但看看美國的稅收水準，實際上非常低。聯邦、地方稅加在一起，2011年總的稅賦水準是GDP的24%。所以美國的問題在於徵稅少。
上海證券報：那您對2012年中國經濟的具體預期如何？
陳志武：增長大概會在8.5%、8.6%左右。
根據以往的政策思維，儘管2012年前幾個月房地産價格下降幾成定局，但房地産價格特別是一、二線城市的房價跌幅如果超過20%，決策層應引起重視。
有人説，即使房價跌40%、50%，應該也不會嚴重影響中國的銀行。但如果房價真的跌20%以上，很多行業、地方政府都會叫苦連天。我預計，如果到2012年4、5月，房價跌了20%，到2012年暑假前後，不僅存準率下調更多，而且利率也會下調。
所以要看2012年上半年房價跌多少，如果超過20%，下半年房産走勢會完全不一樣。
另一方面，民營經濟挑戰愈加嚴重，依靠高利貸的企業在2012年春節以後很難撐下去，會給宏觀政策和經濟帶來壓力。預計這方面的政策會在暑假前後有所鬆動。
貨幣政策其實已經轉向
上海證券報：中國前不久下調存準率引發熱議，您認為這是政策轉向信號嗎？
陳志武：存準率下調令外界頗有爭議，我覺得這是根本的方向性轉變信號。接下來會有更多的存準率下調，因為存準率上調到22%的水準，太過火了，本來就該下調。考慮到民營企業資金緊張，未來一年存準率、利率的下調肯定會是一大趨勢。之所以提前下調存準率，跟歐盟的危機進一步深化有很大關係。但即使沒有歐債危機，下調存準率也是2012年上半年肯定會發生的。
上海證券報：您認為2012年中央的經濟工作基調會是什麼？
陳志武：保增長。
上海證券報：您之前就説，中國經濟不大可能硬著陸，現在還這麼認為嗎？
陳志武：是的，至少在2012年不大可能。
上海證券報：通脹問題現在似乎已不在多數人的關心之列，您怎麼看？
陳志武：2011年11月的通脹率降到了4.2%，顯著低於預期。但在我看來，繼續大幅下降的空間並不大。這主要是考慮到，不管是油價、零售商品價格，在過去半年為了支援國家控制通脹的政策，都被命令不能漲價。現在既然通脹下降到4.2%，相信很多過去半年壓抑的漲價需求可能釋放一些，未來幾個月物價可能慢慢上漲，反過來會使得通脹壓力不太會進一步下降，多多少少會帶來物價的重新抬頭。
所以未來一段時間通脹可能維持在4%、5%的水準。另外，如果房價短期下跌很多，民營經濟或是歐債的情況惡化，那麼貨幣政策放鬆速度會大大加快，銀行貸款又會重新猛增，給經濟“放水”的速度和幅度都會上升，這會對未來幾個月的物價上漲帶來壓力。
A股能源、醫療行業值得關注
上海證券報：您曾經長期運作對衝基金，那麼您如何看2012年全球股市？
陳志武：美國股市2012年在發達市場中會是最好的，主要因為經濟的關係；拉美的巴西其次；中國第三；日本差不多可以排在第四。歐元區相對最差。
總體上，股票資産2012年會更具吸引力一些，因為估值吸引力凸顯。
上海證券報：那麼您怎麼看A股2012年的前景？
陳志武：中國的流動性很多，房價也在下調，企業投資機會越來越少，加上歐洲經濟和股市前景並不看好。在這種情況下，由於其他投資渠道本來就不多，A股2012年還是會有一些上漲空間。至於具體有多大空間，很難説，只能説相比2011年的虧損，2012年會有一個正的收益。
上海證券報：您看好哪些行業？
陳志武：如果願意冒一些風險，能源類的産業還是有不錯的增長前景；另外，高科技行業、醫療衛生行業也可以關注，隨著民眾的收入增加，對健康、能源的需求越來越多。這些年中國家庭的汽車購買量增加，對各種電器的需求也越來越大，城鎮居民的每人平均能源消費在過去15-20年翻了很多倍，這會進一步轉變成對能源需求的增長。
不過我也認為，有錢人2012年最好選擇投資對衝基金，同時做多做空。第二個是固定收益投資，在未來一兩年全球經濟不確定性非常高的背景下，固定收益投資儘管收益非常低，但靠得住。
上海證券報：美國的QE3會出嗎？會對中國産生怎樣的影響？
陳志武：如果歐債危機未來3個月惡化，QE3很難避免。這肯定會影響到中國的貨幣政策，讓決策更難做選擇。但就其實際作用而言，QE3對美國經濟的影響並不大，因為QE和QE2沒有。主要是提升金融市場信心，直接受益的是股票市場和資源的投資者，老百姓只是間接受益。
