證監會副主席方星海：以創新之名行錢生錢之實，徒增金融風險

　　上海衍生品市場論壇作為中國期貨行業的年度盛會，見證了期貨市場多年發展所取得的巨大成就，在推動業務創新和對外開放上發揮了重要作用。

　　期貨市場取得四大成績

　　近年來，我國期貨市場改革發展取得了新的成績。一是品種系列與衍生工具不斷豐富。2016年以來，新增商品期權2個，現有上市期貨期權品種已達到54個，包括商品期貨46個、金融期貨5個、商品期權2個、金融期權1個，基本覆蓋了農産品、金屬、能源、化工、金融等國民經濟主要領域。二是市場規模穩步增長、運作品質逐步提高。今年1至4月，我國期貨市場繼續保持活躍交易，日均持倉1455.66萬手，同比增長9.71%；4月末市場資金總額4726.1億元，同比增長7.06%。三是涵蓋期貨與期權、場內與場外、境內與境外的衍生品市場體系已初步構建。在各期貨交易所不斷豐富場內期貨、期權交易工具的同時，期貨公司風險管理子公司也充分利用自身專業優勢，通過提供場外期權、遠期等衍生工具，為企業提供更加精細化的風險管理服務，“保險+期貨”試點已取得良好效果。境外投資者通過其境內企業參與我國期貨市場的積極性較高，外資企業在一些成熟期貨品種上的持倉佔比已超過10%。四是價格發現與風險管理功能進一步得到認可，期貨市場價格已經成為宏觀調控部門監測經濟運作的重要參考和國內外貿易定價基準。期貨市場監控中心根據我國商品期貨價格資訊編制的中國商品綜合指數（CCCI）已經能夠較準確地反映出PPI和CPI的未來變化趨勢，為國家宏觀管理部門判斷經濟形勢提供了難得的重要參考。同時，期貨與期權逐步成為企業經營發展所必需的風險管理工具，在服務“三農”與推進供給側結構性改革等方面發揮了重要作用。

　　服務實體經濟仍需進一步加強

　　從服務實體經濟的角度看，我國期貨市場的不足之處主要表現在以下幾個方面：

　　一是産業參與不夠充分，市場功能有待提升。目前，我國規模以上企業有50多萬家，但我國期貨市場的産業客戶僅有2萬餘戶，大量企業尚未直接參與期貨市場。2016年，我國期貨市場持倉金額與GDP的比值約為1%，而美國為70%，我國期貨市場持倉金額約為美國的8‰。我國期貨市場服務國民經濟的能力遠遜於發達市場，未來市場發展空間巨大。而豆粕和白糖期權上市以來，日均成交分別為1.8萬手和0.69萬手，約為期貨合約成交量的2.4%和2.49%；期權日均持倉6.06萬手和2.77萬手，約為期貨合約的4.02%和5.16%，市場功能發揮還需假以時日。

　　二是多數品種存在近月合約不活躍，活躍合約不連續的問題。長期以來，我國農産品和部分工業品期貨活躍月份集中在1、5、9（或者10）三個月份，而且在臨近交割月份基本處於不活躍狀態，價格不連續。這給連續生産經營的企業開展套期保值操作帶來較大的風險和交易成本。特別是對一些上下游企業直接利用期貨價格進行基差貿易形成很大障礙。分析來看，活躍合約不連續主要緣于近月合約不活躍，而近月合約不活躍的根源在於期現貨市場銜接不順暢。這裡有品種自身現貨市場屬性的原因，更有期貨市場業務制度與現貨市場不匹配的問題。隨著我國經濟的市場化改革不斷深化，企業對風險管理的需求越發迫切，活躍合約不連續已明顯影響到期貨市場功能的有效發揮。

　　三是市場價格波動率較大，部分品種流動性較差，價格多次出現短時大幅波動。近年來，受國際市場商品價格劇烈波動影響，在國內供給側結構性改革逐步深化的大環境下，國內大宗商品期貨價格波動率上升，市場運作風險顯著增加。各交易所在擴大期貨品種漲跌停板幅度後，以停板價收市的情況仍時有發生，甚至出現了全市場主要商品期貨短時大幅共振的情況。市場資金在大類資産之間快速轉移，板塊輪動的特徵明顯，流動性風險與外部衝擊風險並存。此外，股指期貨與國債期貨市場總體流動性還不深，個別合約因錯單或止損交易等原因，盤中一度觸及停板。波動率大的市場不利於實體企業管理風險。

　　業務和産品創新四建議

　　我國期貨市場發展時間尚短，完善市場機制也非一日之功，但在難得的時代機遇面前，必須有強烈的使命感和緊迫感，加快業務創新，不斷優化市場功能，服務好實體經濟發展，為供給側結構性改革提供有力支援。為此，需要在業務和産品創新上做好以下幾個方面的工作：

　　（一）加快市場培育，充分發揮龍頭企業與專業機構的紐帶作用，促進期現貨市場更好銜接

　　我國期貨市場基礎還較薄弱。許多現貨市場發育不夠，這仍是制約期貨市場發展的一個客觀事實。大量有風險管理需求的上下游企業還沒有參與期貨市場。這既有期貨市場培育不夠充分的原因，也有這些企業缺乏資金和風險管理能力的原因。如何令這些企業實現人不進場而風險管理需求進場，就需要我們積極推動市場模式的創新，鼓勵龍頭企業和專業機構為上下游企業提供精細化、個性化的風險管理服務，並將由此匯聚的市場風險通過期貨交易進行有效對衝。

　　（二）積極推出更多産品和交易模式，豐富衍生品市場的風險管理功能

　　目前我們正加快推動原油期貨上市工作，棉紗、紙漿上市已在積極準備當中，生豬、蘋果、紅棗等服務“三農”和具有鮮明區域特色的新品種上市也在研究推進。在豆粕、白糖期權平穩運作的前提下，我會將逐步擴大商品期權品種，繼續推進股指期權上市準備。

　　我們還要抓緊完善現有交易機制。在金融期權和豆粕、白糖期權上已經引入了做市商機制。實踐證明，專業做市商機構在缺乏流動性的期貨品種上發揮了良好效果，市場流動性有了很大改善。目前各交易所正加緊研究在不活躍的期貨合約上採用做市商交易制度，保證市場具備適當的流動性與穩定性，避免出現盤中價格暫態異動。

　　（三）進一步優化市場參與者結構，積極推動商業銀行、境外機構投資者參與國內期貨市場

　　國債期貨自2013年上市以來，市場運作平穩，功能逐步顯現。在2016年12月債市大幅波動、信用債賣出困難時期，國債期貨作為債市風險管理工具，對維護我國金融市場平穩運作發揮了重要作用。但目前國債期貨參與者主要是證券公司與基金公司，商業銀行作為國債市場的主體尚未參與，國債期貨價格的權威性還不夠強，市場流動性也還不夠深，還不能全面反映市場供求關係。從國際市場看，商業銀行是國債期貨市場最重要的參與者，我們正積極與有關部門研究推進商業銀行參與國債期貨，以滿足商業銀行風險管理的需要，保障我國金融市場安全平穩發展。

　　我們已經確定原油、鐵礦石作為特定品種試點引入境外投資者，目前正與相關部門一起積極研究完善有關稅收政策，以實現境外投資者參與境內交易，並力求實現交割稅收政策的明確化、常態化。在金融市場加快開放的背景下，我們也在積極研究金融期貨引入境外投資者的方案，為我國經濟和金融市場對外開放提供良好的管理風險的場所。市場參與者的進一步優化將有助於波動率的下降。

　　（四）持續強化市場監管，確保市場平穩有序健康發展

　　市場公平有序是市場功能有效發揮和效率不斷提升的基礎。證監會近期先後發佈了《關於進一步加強期貨交易所異常交易一線監管職能的指導意見》，修訂了《期貨公司風險監管指標管理辦法》，強化了交易所一線監管職能，增加了監控中心對實控賬戶和資管産品集中統一穿透管理職能，進一步明確了期貨公司風險管控與客戶管理責任。我們積極倡導和推動業務創新，但絕不允許利用創新來規避監管，以創新之名，行自我服務、錢生錢之實，導致資産泡沫累積，徒增金融體系風險。對各類違法違規行為，我們將始終保持零容忍，堅決予以嚴厲打擊。（作者為中國證監會副主席）

　　（原題為《加快推進期貨市場改革創新》）