央行為何頻繁斷流流動性：財政為流動性提供了動力

　　央行為何頻繁“斷流”流動性供給

　　獨具慧眼

　　■閻 岳

　　今年以來，為了落實貨幣政策“穩健中性”的要求，央行革新了流動性調控方式，由去年主打的“MLF+逆回購”模式逐漸變更至以公開市場調控為主、MLF操作為輔的策略，維護了流動性的基本穩定。這些變化從央行公開市場操作和對待到期MLF資金的態度就可看出。

　　5月3日，央行有2300億元MLF到期，央行未進行續作，僅在公開市場恢復進行了2000億元的逆回購操作，其中7天期操作1700億元，14天期200億元，28天期100億元。5月4日再度開展500億元逆回購操作。5月5日和8日，因為“目前銀行體系流動性總量處於適中水準”，故“不開展公開市場操作”。

　　而就在5月2日，由於“上月末臨近日終財政支出力度加大，目前銀行體系流動性總量處於適中水準”，央行公開市場業務操作室發佈公告暫停了已經連續進行了9天的逆回購操作。此前，央行于3月24日開始，連續13天暫停逆回購操作，其理由就包括“月末財政支出力度加大”、“稅期”等因素影響。

　　央行為何頻繁“斷流”公開市場這個流動性供給渠道呢？筆者認為，這主要是由以下兩個原因造成的。

　　首先，積極的財政政策落到了實處，為流動性處於適中水準提供了動力。

　　從今年3月份及前三個月的財政收入和支出的增速看，後者要大幅快於前者。3月份，全國一般公共預算收入12912億元，同比增長12.2%，支出21057億元，同比增長25.4%。前3個月累計，全國一般公共預算收入44366億元，同比增長14.1%，支出45917億元，同比增長21%。

　　央行在暫停逆回購公告中也強調了財政支出力度加大對流動性供應的積極作用。可以肯定的是，未來財政政策對流動性的支援力度不會減弱。

　　其次，今年貨幣政策的基調是“穩健中性”，主要目標就是“調節好貨幣閘門”，維護流動性基本穩定。為了實現這個目標，央行需要對流動性調控的工具進行重新組合使用，最明顯的變化就是逆回購和MLF操作的節奏變化。

　　未來貨幣政策的出發點將主要側重於推動金融去杠桿，維護金融系統穩定，兼顧通脹和其他經濟體的貨幣政策變化。因此，後續貨幣政策將更明顯的體現“穩健中性”的特徵，通過公開市場操作的適度微調來滿足貨幣市場對流動性的要求。

　　今後財政政策與貨幣政策的聯繫會更加緊密：財政支出發力，央行暫停逆回購；財政支出出現真空，央行啟動逆回購迅速維穩流動性。未來一段時間，這種模式仍將繼續運作下去。