MLF超量續做維穩流動性 資金面將維持緊平衡

　　MLF超量續做 資金面緊平衡

　　□本報記者 王姣

　　連續2個交易日開展逆回購後，17日逆回購操作再次暫停，不過當日央行超量續做4955億元中期借貸便利（MLF），完全對衝了近期MLF到期量。分析人士指出，本週開始，季度繳稅、MLF到期、轉債發行等因素導致資金面考驗較大，此次MLF續做意在維穩流動性，公開市場操作（OMO）再次暫停彰顯中性立場。總體來看，在經濟企穩、金融去杠桿的環境下，貨幣政策將維持穩健中性，市場後續流動性仍難樂觀，資金面將延續緊平衡格局。

　　維穩流動性

　　繼上週四和週五重啟公開市場操作後，本週一（4月17日），央行再次暫停逆回購操作，但當日開展了4955億元MLF操作，其中6個月1280億元、1年期3675億元，對應中標利率分別持穩于3.05%、3.20%。考慮到昨日公開市場還有200億元逆回購到期，因此實際凈投放資金4755億元。

　　業內人士認為，央行此次開展4955億元MLF操作，主要意在對衝近期MLF的到期量。本月13日（上週四），市場已有2170億元6個月MLF到期，18日（本週二）還有2345億元6個月MLF到期。從量上看，此次MLF操作對近期MLF到期量進行了完全對衝，並在此基礎上超額續做440億元。

　　“此次操作的目的主要在於對衝近期MLF到期量，維持流動性的穩定，使機構不會出現明顯的流動性缺口。”中信證券固定收益首席分析師明明告訴中國證券報記者。

　　3月末至4月中旬，隨著MPA考核壓力消散、財政支出壓力加大及轉債資金回流，跨季後銀行間流動性整體處於較高水準，由此央行在3月24日-4月12日連續14個交易日暫停公開市場操作。4月13日，面對2170億元MLF到期，央行重啟逆回購操作凈投放700億元，並通過PSL投放839億元資金，但並未續做MLF，當天凈回籠資金631億元；14日，公開市場繼續開展900億元逆回購，實現凈投放700億元，但受繳稅等因素的影響，市場流動性有所收緊，當日銀行間質押式回購市場上，隔夜、7天加權利率分別報2.4066%、2.6729%，較12日分別上行約6.2基點、7.83基點。

　　本週開始，流動性擾動因素將明顯增多，除18日2345億元MLF到期外，企業季度繳稅將進入緊張期，且本週將迎來轉債發行，市場對資金面預期明顯趨於謹慎。17日銀行間質押式回購市場上，隔夜加權利率繼續上行3.42基點至2.4408%，指標7天加權利率也繼續上行9.42基點至2.7671%。

　　在此背景下，央行續做MLF符合市場預期，有助於補充資金面缺口，穩定市場對流動性的預期。

　　溫和去杠桿

　　結合此前央行連續長時間暫停公開市場操作、此次超量續做MLF但再次暫停公開市場操作來看，市場人士認為，近期央行無論是重啟逆回購還是續做MLF，主要都是為了對衝流動性到期壓力，其維持貨幣政策穩健中性和資金面緊平衡的態度並未變化，溫和去杠桿的政策意圖也將延續。

　　針對週一央行再次暫停公開市場操作，業內人士稱，當前資金面相對較穩定，在MLF超量續做的情況下，通過公開市場投放的必要性降低，同時表明央行保持流動性中性意圖，無意于過緊或過松。

　　從MLF續做結構來看，本次6個月MLF操作量為1280億元，1年期MLF操作量為3675億元，1年期MLF操作量明顯大於6個月，而近日到期的4515億元MLF全部為6個月期，表明央行在MLF續做上的“鎖短放長”。

　　“從價上看，1年期相對6個月MLF佔比的增加也從一定程度上抬升了利率中樞，體現出央行逐步提高利率、溫和去杠桿的政策意圖。”明明表示。

　　華創證券分析師周冠南指出，週一央行MLF操作中1年期品種比重增加，將進一步帶動資金利率中樞上行。在不斷小幅收縮流動性的同時，增加長期資金的投放比例，緩慢提高資金利率的操作，維持了去年8月央行貨幣政策轉向後的操作思路。

　　分析人士認為，貨幣政策短期難再寬鬆，市場緊縮預期難消。從外部因素看，美聯儲仍處於加息進程中，且未來還有可能“縮表”，如果美聯儲持續加息，國內貨幣政策跟隨緊縮的壓力仍可能抬升資金面和利率底部。從內部因素看，3月份社融數據超預期，當前經濟數據仍平穩，金融去杠桿壓力仍大，貨幣政策轉為寬鬆的可能性較低。

　　資金面將維持緊平衡

　　儘管央行已基本對衝本月到期的MLF，但進入4月中下旬後，繳稅繳準、轉債發行對資金面的考驗仍不容忽視。分析人士認為，雖然短期流動性存波動加大風險，但央行將繼續通過一定的凈投放維穩資金面，避免資金成本大幅抬升。

　　短期資金面仍面臨較大壓力。一方面，4月中下旬銀行將面臨繳稅和繳準壓力，市場預計該因素將帶來約5000億-6000億元資金回籠；另一方面，MPA考核後銀行還有發行大量可轉債補充資本金的需求。

　　從更長時間來看，未來幾個月MLF到期量較大，二季度進入利率債凈融資高峰期，疊加美聯儲加息背景下資本外流壓力猶存，市場對後續流動性預期謹慎。據統計，5-7月分別有4095億元、4313億元和3575億元MLF到期，業內預計，央行或將繼續通過逆回購操作、續做MLF等方式對衝大量資金到期。

　　中信建投證券指出，當前貨幣缺口仍然存在。3月末央行外匯佔款為216209.5億元，較上月減少546.91億元。在缺乏降準預期的情況下，新興貨幣政策工具是補充流動性的最重要手段。從央行各類貨幣工具餘額來看，截至3月末，O-MO+SLF+MLF+PSL餘額為6.64萬億，以MLF和PSL為主，總量較1月末下降0.77萬億。新型貨幣政策工具作為基礎貨幣投放的手段並沒有體現出來。4月MLF超量續做有緩和基礎貨幣缺口的考慮。

　　不過也有觀點認為，二季度資金面壓力減弱也有可能。中信建投證券表示，流動性壓力邊際減弱可能表現在幾方面：一是由於經濟增長內生動力仍差，一季度信貸透支後融資需求回落，帶動二季度資金利率回落；二是在去年底代持風波及3月MPA考核壓力中，資金面壓力從銀行向非銀轉移的現象可能隨著前期監管的初見成效而略有緩和，銀行和非銀機構資金面差距可能縮小；三是前期受監管政策新老劃斷等預期因素及銀行補充流動性資金的影響所抬升的同業存單利率3月末已現回落勢頭，且隨著二季度同業存單發行量回落，同業存單利率有望繼續回落。

　　綜合機構觀點來看，目前央行貨幣政策仍將同時致力於防風險與去杠桿。在防風險方面，央行將通過逆回購、MLF、PSL等手段靈活投放流動性，維持資金面基本穩定；在去杠桿方面，將通過“縮短放長”等逐步推升資金利率中樞，迫使各類金融機構降低杠桿水準、降低期限錯配程度。總體而言，在貨幣政策仍然維持穩健中性的環境下，資金面也將延續緊平衡狀態，機構應警惕後續資金面波動加大的可能，做好流動性管理。