餘額寶冷觀察：監管層官員稱一定要“殺死”它

　　餘額寶這一年，收穫的不只是鮮花與掌聲，市場也在關注其背後深層次的問題。比如，這一新事物對金融監管帶來的挑戰、它究竟對金融形態乃至實體經濟帶來了多大影響、當前的金融環境下餘額寶能火多長時間？

　　監管考量：

　　以活期存款獲定期利息；以基金之名行存款之實；影響貨幣政策調控的有效性；流動性風險加大。

　　餘額寶在短短一年時間裏，資金規模達到5742億元，用戶數超過1億。由於它巨大的吸收資金的能力以及牽涉到的投資者人數眾多，它是否衝擊金融監管體系以及確保流動性風險成為監管者考慮的兩個主要問題。

　　據了解，在對金融監管體系的衝擊方面，對銀行的影響以及對貨幣政策調控的影響是被討論最多的內容。

　　《中國經濟週刊》獲悉，來自監管層的一位官員在一次小範圍的講話中，預警了餘額寶對銀行業的衝擊。他説，餘額寶現在相當於以活期存款的形式，獲取定期存款的利息。但銀行不能這麼做，如果銀行給客戶提供5%的高息，就沒有利差了。所以在這種情況下，銀行離客戶越來越遠，銀行最怕的客戶資訊缺失情況就會出現。“銀行體系不能安全、穩健地運作，對整個經濟而言就是災難。”這位監管層人士表示，一定要“殺死”餘額寶。他建議，銀行可以收購一個第三方支付平臺，來與餘額寶進行競爭。

　　原招行行長馬蔚華在清華五道口全球金融論壇上直言，相比較銀行存款，大家都願意去餘額寶，這對銀行負債是比較大的衝擊，銀行又用協議存款的價格把餘額寶的錢買過來，銀行業覺得這個事兒很窩囊。

　　在對貨幣政策調控方面的影響上，中國人民銀行調查統計司司長盛松成曾指出，餘額寶的現有監管模式，影響貨幣政策調控的有效性。

　　餘額寶吸收資金，相當於存款從銀行搬家到餘額寶。盛松成撰文指出，餘額寶募集資金的增加意味著受準備金管理的銀行一般存款的減少，存款準備金的一個重要作用即是控制銀行的可貸資金規模從而控制貨幣創造。餘額寶募集來的資金往往投資于銀行的同業存款，而這類資金不繳存款準備金，理論上這部分資金可以無限派生、可以無限創造貨幣供給，由此影響貨幣政策調控的有效性。

　　另外，盛松成還認為，餘額寶模式還可能帶來監管套利問題。他説，由於不受存款準備金管理，餘額寶無需考慮複雜的投資組合，而是將95%的資金投資于銀行存款並享有無風險收益，以基金之名行存款之實。非存款類機構存入存款類機構的同業存款本質上就是存款，其合約性質與一般存款並無不同，理應按統一原則監管，同業存款也應像一般存款一樣繳存法定準備金。

　　除了對銀行監管體系的擔憂，巨量用戶帶來的流動性風險也是監管層關注的重點。

　　此前的媒體報道稱，今年年初，監管層頻繁召集基金公司一把手開會，提示貨幣基金增值過快可能帶來的流動性風險和投資風險。曾參會的基金公司人士表示，一旦銀行表外資産難以承受高負債，協議存款利息難保，這將對貨幣基金尤其是對短期資産依賴極高的餘額寶等網際網路貨幣基金的流動性管理帶來巨大挑戰。

　　在6月13日的證監會新聞發佈會上，證監會新聞發言人鄧舸告訴《中國經濟週刊》，當前貨幣市場基金也面臨著投資標的集中度高、市場環境與社會輿論壓力較大、週邊監管政策不確定性強、極端市場條件下應對流動性風險能力有待提高等問題，一旦運作環境發生較大變化，容易引發系統性風險。

　　金融創新之辯：

　　只是渠道創新，而非金融創新；創新的技術含量很低；對實體經濟沒有幫助；莫把“存款搬家”當創新。

　　如果説餘額寶開啟了網際網路金融的元年，恐怕沒有人反對，但是它究竟是不是金融創新，則充滿了爭議。

　　長江商學院金融學教授陳龍在今年4月針對餘額寶的一席發言引發了爭議。他在發言中説，餘額寶只是渠道的創新，並不是金融的創新。

　　7月23日，陳龍在接受《中國經濟週刊》記者採訪時，仍然堅持了這一觀點。但他坦言，這麼説，並不是低估餘額寶，而是讚美餘額寶。

　　陳龍向記者解釋説，任何一個商業活動的創新都分幾個方面，即産品的創新、生産流程的創新、渠道的創新、企業組織結構的創新，餘額寶最重要的創新是渠道的創新。餘額寶中兩個重要的金融功能就是有回報（利息）和可以當天贖回（T+0），但這些功能，中國的貨幣基金在2012年就有了。餘額寶做的事情只不過是把貨幣基金和支付寶連接起來了，使它更便捷了。所以，餘額寶最重要的創新是渠道的創新。

　　“當然，一種最簡單的創新，可能也是一種最有爆炸力的創新。”陳龍説，餘額寶因為投資安全系數高的金融資産，再加上銷售渠道的創新，所以會呈現爆炸式的增長。

　　一位券商人士向記者坦言，如果你明白了餘額寶的運作模式之後就會發現，餘額寶本身的金融活動並無創新可言，比證券行業的資産證券化等業務的技術含量要低。但是不可否認的是，它提醒了人們網際網路與金融結合的巨大影響力。

　　此外，雖然是金融，但餘額寶對實體經濟的貢獻方面，也受到市場的一些質疑。

　　馬蔚華在今年全國兩會期間接受媒體採訪時認為，餘額寶存貨幣基金，貨幣基金又存回銀行，轉一圈，錢的成本升高了，對實體經濟沒有任何意義。應該研究對實體經濟有幫助的，而不是將錢轉來轉去。

　　中國人民銀行副行長劉士余在一次公開講話中説，把存款搬家也當成一個簡單的創新，這對全社會經濟金融結構的調整和勞動生産力的提高沒有正向貢獻，這些創新可能還是值得思考。雖然劉士余並未點名餘額寶，但在許多人看來，説的就是餘額寶。

　　餘額寶未來猜想

　　餘額寶收益的下滑，也許是宏觀經濟和貨幣政策變化的必然體現，但隨著各種“寶寶”的增加以及投資者對收益率的更高關注，餘額寶需要進行改變。

　　全國人大財經委副主任委員吳曉靈近期公開表示，第三方支付銷售金融産品會在傳統金融業務的網上銷售中失去強勁的勢頭。餘額寶和各種“寶寶”，它們的本質就是在第三方支付平臺上銷售金融産品、理財産品。而傳統金融機構掌握著非常健全的支付結算系統和幾億的客戶賬戶，當它們認識到這個問題時，憑藉著支付能力強和賬戶數量多，在網上銷售金融産品應該説是有強大的競爭優勢的，因而，第三方支付在網上的基金銷售方面沒有特別大的發展餘地，餘額寶已經基本上做到了極致。

　　除了競爭帶來的影響，餘額寶面臨的另一重要挑戰則是投資品種匱乏帶來的收益難題。

　　東莞證券研究所所長助理費小平告訴《中國經濟週刊》，餘額寶的“根”即是投資産生的收益，餘額寶吸收資金進來，則必須要産生投資收益，才能支付投資者的收益。

　　天弘基金經理王登峰在接受媒體採訪時表示，餘額寶唯一對接的天弘增利寶基金作為一隻公募基金，只能投向國債、金融債、銀行存款等證監會規定的投資産品，不可以投資非標産品，也不能對接投連險。

　　一季報顯示，增利寶的基金資産組合情況為，銀行存款和結算備付金佔92.32%，債券4.01%，買入返售金融資産3.5%，其他資産0.18%。

　　王登峰解釋稱，今年央行實行穩健的貨幣政策，同時也通過逆回購、定向降準等方式向市場適度投放流動性，故而短期貨幣市場相對寬鬆，餘額寶可配置資産收益下行，故而餘額寶收益也在逐月下降。

　　費小平告訴記者，餘額寶現在的模式未來可否持續還看不清楚，但餘額寶自身肯定也知道這個問題，也在尋求突破。在投資上，將來可能會去掛鉤一些杠桿高一點的、激進的品種，比如分級基金。

　　在陳龍看來，現在餘額寶們對銀行協議存款的依賴並不代表貨幣基金的未來，而是中國短期資金緊張、銀行間利率安全又有利可圖的結果。一個可以預測的方向，是越來越多的最好的企業將脫離銀行，通過資本市場發行商業票據，以低於銀行貸款的利率融資，而貨幣基金將會成為這種融資的主要資金提供者之一。貨幣基金投資于好企業發行的債券，而不是依賴於現在的協議存款。《中國經濟週刊》 記者 李勇 姚冬琴 實習生 程怡然|北京報道