莫將“價值管理”誤解為“市值管理”

　　據稱，證監會正在抓緊研究制定《上市公司市值管理意見》。筆者認為，當前A股上市公司的市值管理概念已被庸俗化，市值管理成為單純的股價管理，為此《意見》應出臺相關舉措以糾正市值管理中存在的跑偏現象。

　　在國外並沒有市值管理的概念，有的只是價值管理概念。按一些國外學者觀點，價值管理主要是通過把企業資源合理分配到最有價值的投資上以創造盡可能多的財富，實現股東價值最大化。顯然，價值管理主要目標是在提高企業的內在價值基礎上，實現股東價值最大化。

　　之所以在概念上較真，是因為多年以來，一些公司打著“效力於追求公司價值最大化，為股東創造價值”的旗號，在市場上翻雲覆雨，使市值管理逐漸喪失其本初的涵義，在跑偏的道路上狂奔。

　　2005年5月中國證券市場股權分置改革啟動後，“市值管理”的概念在中國第一次被提出。按照國內學術界的定義，所謂市值管理，是指公司建立一種長效組織機制，效力於追求公司價值最大化，為股東創造價值，並通過與資本市場保持準確、及時的資訊交互傳導，維持各關聯方之間關係的相對動態平衡。在實踐中，A股市場的市值管理走上邪路，市值管理成為定價管理、股價管理、交易管理等，即公司設定未來達到一定市值並由此確立股價目標，再在市場進行股價運作。

　　這其中一個玩法就是將並購重組與市值管理相結合，表現在各種名目的並購盛行于市。比如，上市公司通過並購實現傳統産業向新興産業轉型，或者産業鏈上下游實現整合等，但其主要目的只不過是為了製造炒作題材，很多並購重組並不能帶來良好協同效應。上市公司在市場釋放並購重組題材，受委託的市值管理機構則借助這些題材進行翻雲覆雨式炒作，幾百個自然人賬戶一起動，監管方難以下手。其結果是股價暴漲暴跌，中小投資者損失慘重。

　　若要糾正“市值管理”的亂象，首先要引導市場對市值管理有個正確認識。市值管理本應包括內在價值管理和外在價值管理，內在價值管理主要是完善上市公司治理，提高企業盈利能力，內在價值提升了，市值自然也會抬高，這才是提升公司市值的正途。外在價值管理，主要是公司與市場間互動，讓市場能夠認識公司價值，準確發現公司價值。

　　筆者建議在擬訂的《上市公司市值管理意見》中，明確市值管理的可行手段以及禁止手段。第一個可行手段應該是上市公司回購，事實上證監會早就表示支援上市公司通過回購股份方式開展市值管理。股份回購本身也是回報股民的一種方式，視同分紅，且回購制度中本身就包含防止操縱條款，是副作用極小、一箭多雕的市值管理手段，理應大力提倡鼓勵。第二個可行手段應該是大股東、董監高、員工持股計劃等方面的增持，股價跌到低位，這些主體掏出真金白銀進行增持，無疑將給市場帶來信心，對股價形成有力支撐。第三個可行手段應該是著力提高上市公司盈利水準，包括開展産品創新、推動品牌創新、推進精細化管理等。此外，開展具有實質意義的並購重組等，這些都是應該允許的。第四個可行手段就是搞好上市公司資訊披露、輿情監測、危機公關和投資者關係等工作。

　　至於需要禁止的市值管理手段，最主要的就是要明確禁止上市公司製造題材、莊家在二級市場直接進行股價干預的手法，這涉嫌市場操縱，監管方應加強這方面的監管和打擊力度。