需求回升乏力 經濟復蘇乍暖還寒

　　3月PMI環比增幅為2005年以來同期最低水準

　　中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心發佈的3月中國製造業採購經理指數（PMI）為50.9%，較上月回升0.8個百分點。分析人士表示，3月PMI回升至50.9%，説明經濟延續了弱復蘇格局。與歷史同期相比，3月PMI環比增幅是2005年以來最低，凸顯了經濟旺季不旺、需求偏弱的態勢。另外，從製造業投資增速、用電量以及PPI等指標來看，當前經濟回升的動力不足。經濟正步入結構調整的“陣痛期”。

　　專家預計3月CPI漲幅回落 PPI降幅擴大

　　二季度資金面有望偏松

　　專家預計，3月CPI漲幅將再次回落至“2”時代，預計同比上漲2.2%，環比回落1個百分點。PPI降幅在連續收窄後，受生産資料價格回落影響，3月PPI同比降幅或中止收窄勢頭，再次擴大，預計同比下降2%。在短期內通脹壓力減弱、經濟弱復蘇格局下，二季度資金面不確定性或增加。

　　CPI和PPI料回落

　　商務部監測數據顯示，食用農産品價格已連續5周回落。農業部日度數據亦顯示，3月農産品批發價格指數大幅跳水，回落幅度達2008年7月有歷史數據以來次高水準。

　　“綜合食品價格和非食品價格，預計3月CPI同比漲幅為2.2%。”興業銀行首席經濟學家魯政委表示，3月食品價格漲幅環比或回落到-2.5%。根據歷史數據，春節後第一個月非食品價格漲幅環比回落幅度均較大，平均回落0.4個百分點，預計3月非食品價格漲幅環比回落至0。

　　第一創業宏觀經濟分析師李懷軍預計，3月CPI同比上漲2%。其中，食品價格同比上漲2.9個百分點，對CPI貢獻0.9個百分點；非食品價格同比上漲1.6個百分點，對CPI貢獻1.1個百分點。

　　值得關注的是，PPI降幅自去年10月以來連續收窄後，3月PPI降幅或再現擴大。統計數據顯示，今年1月和2月PPI均同比下降1.6%。

　　魯政委認為，進入3月，礦産品、能源、黑色金屬、有色金屬、化工産品、橡膠價格全線下跌，預計3月PPI環比回落0.3個百分點，考慮去年同期基數為0.3%，預計3月PPI同比下降2%，跌幅較上月再次擴大0.4個百分點。

　　李懷軍表示，國內鋼材價格在3月未能延續春節前的反彈走勢，呈現回落之勢。3月第三周國內市場鋼材價格綜合指數為107.52，比前月末回落3.6個百分點。3月大部分化工産品價格持續陰跌，有色金屬價格也有所下跌，但煤炭和水泥産品價格變化不大。考慮到以上因素，預計3月PPI同比下降2.4%左右。

　　資金面暗藏變數

　　中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，當前生産資料價格走勢向下的概率較大，3月CPI增速可能在2.5%左右。短期內國內通脹率繼續向上的可能性不大，這主要是由於通脹再度抬頭需要兩個關鍵條件：一是對政府投資衝動抑制的失效，政府融資活動重新開閘，貨幣政策再度放鬆；二是從外部條件看，美元升值和日元貶值動能還沒有累積足夠大，也就是外部風險沒有升級。

　　華泰證券報告認為，基建投資的慣性和房地産投資反彈帶動需求繼續改善，一季度宏觀經濟仍處於弱復蘇。但影子銀行清理力度的加大使投資面臨約束，而經濟內生動力仍較弱，這使得經濟環比增長的動能逐漸走弱。政府投資受制使通脹風險降低，3月食品價格也出現快速回落，短期內通脹壓力不大，貨幣有望保持中性偏松狀態。

　　面對經濟弱復蘇格局，“寬資金”成為市場人士的普遍預期。分析人士認為，在經濟維持弱勢的背景下，央行有動力將目前彈性寬鬆的資金面保持下去，但二季度資金面也面臨多方面的不確定性。外匯佔款回落、前期債務陸續到期引發的流動性風險、美元回升帶來的資金流出風險，這些隱患給資金面的邊際增長帶來壓力，也可能改變市場預期。記者 倪銘婭

　　經濟築底 擴大消費潛力大

　　3月製造業PMI為50.9%，比上月回升0.8個百分點，相比1-2月PMI均值回升0.6個百分點。自2005年以來，今年3月是PMI環比1-2月份均值回升幅度最弱的一年。業內人士認為，雖然從數據來看，3月經濟在回暖，底部夯實的過程還在繼續，相比往年，當前經濟復蘇的動力依然偏弱，市場整體需求不足。

　　市場整體需求偏弱

　　從PMI細分項産成品庫存指數看，3月為50.2%，比1-2月的均值回升3.2個百分點，這也是自2005年以來單月PMI回升幅度最高的月份。庫存指數的大幅提升再次説明目前需求偏弱。

　　這一點從細分的行業數據上看更為直觀。分行業看，3月份木材加工及傢具製造業、煙草製品業、運輸設備製造業、紡織業等15個行業主要原材料購進價格指數高於臨界點，多數企業的採購成本上升；而黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維及橡膠塑膠製品業、電腦通信電子設備及儀器儀錶製造業等6個行業主要原材料購進價格指數位於臨界點以下。從行業分佈看，主要的製造業購進成本在上升，很大程度上減弱了企業的主動投資行為，多數企業只有通過被動增加庫存的方式來應對成本上升的影響。

　　廣發證券宏觀經濟分析師徐寒飛認為，這些數據從微觀層面上都體現出企業的投資行為和市場整體的需求依然偏弱，雖然企業的供需缺口有所改善，但由於成本的影響，企業的毛利率提升並不明顯。

　　海通證券宏觀經濟分析師姜超提醒，這也可能跟3月的特殊時間點有關。由於一些季節調整因素等，數據顯示的弱復蘇不宜過分解讀成對前期經濟疲軟趨勢的延續。但數據出現了好壞參半的信號，這正可能意味著環比層面上出現經濟底部的特徵，説明經濟築底的過程在夯實，投資者需要密切關注這種預期對資産價格的影響。

　　消費發力空間較大

　　在樓市調控持續、投資意願恢復不足的情況下，經濟復蘇的路徑依然不平緩。專家認為，如何改變舊有的發展模式，調節投資、消費對經濟的拉動，成為下一步中國經濟轉型中的重要問題，而1-3月的PMI數據在50%分界線徘徊正是這种經濟內在調整的一種反應。

　　姜超認為，接下來如何刺激消費，引導相應的板塊和行業進行去庫存將對經濟底部的夯實起到一定輔助作用。他認為，從目前投資板塊和行業的數據看，由於有政策的限制和發展瓶頸的限制等因素，未來維持高速增長的可能性不大。未來投資更大的概率是恢復到歷史平均水準，而消費發力的空間還很大。

　　國家統計局數據顯示，過去10年以來，2012年消費對GDP增速的貢獻第一次超過投資，這意味著消費是本輪經濟復蘇的主導，和2009年的投資主導有顯著差異。交通銀行金融發展研究中心分析師王宇聞認為，在當前背景下，只有更進一步調整經濟內部結構，而非通過人為的手段刺激過剩産能和行業才能走出經濟發展的瓶頸，實現真正轉型。他預計，二季度整體經濟的走勢可能還會延續一季度的狀態，預計4月的PMI還會在臨界值上下波動，經濟的深化改革需要一定的時間效應，而社會各部門對於政策的理解也需要一個傳導過程。

　　聯訊證券分析師盛旭認為，目前經濟仍處在復蘇第一階段，即財政拉動期，若政策的調控效應逐漸顯現，則市場信心和預期的改變對經濟走出谷底會起到重要的拉動作用。記者 張泰欣

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