美聯儲何時收走“大酒杯”

　　新華網華盛頓2月25日電（記者 高攀 蔣旭峰）美國在任時間最長的美聯儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁曾將美聯儲的角色定義為“在聚會漸入佳境時收走大酒杯”，意思是説美聯儲需要提前收緊貨幣政策以免催生資産泡沫和通脹風險。

　　雖然自2008年金融危機以來美聯儲已推行多輪量化寬鬆政策，其資産負債表規模也已突破3萬億美元，但由於美國經濟復蘇仍然溫和，且面臨自動削減開支計劃等不確定性，美聯儲現任主席伯南克還未打算收走“大酒杯”。不過，隨著多位重量級官員表達對大規模資産購買計劃的擔憂，換上“小酒杯”，即削減資産購買計劃規模，正在美聯儲內部凝聚共識。

　　美聯儲去年9月宣佈出臺不設上限的第三輪量化寬鬆貨幣政策直至“美國就業市場前景明顯改善”，誓將油門一踩到底。但最新公佈的今年1月份貨幣政策例會紀要卻顯示，多位官員表達了對大規模資産購買計劃潛在風險的擔憂，認為美聯儲可能需要“在就業市場前景明顯改善前減少或停止資産購買”。這被市場解讀為美聯儲可能早于預期提前退出寬鬆貨幣政策，引發美股、油價和金價上周大跌，美元指數走強。

　　事實上，由於美聯儲資産負債表近年來膨脹太快和全球宏觀經濟形勢的變化，美聯儲需要重新制定2011年夏季曾達成的退出策略，這一討論目前還在初步階段，並未形成具體方案，更談不上退出時機的選擇。

　　相比退出寬鬆貨幣政策（一般以加息為指標），投資者目前更為關心的是美聯儲本輪量化寬鬆政策何時結束。從會議紀要來看，美聯儲有兩種判斷標準：一是美國的經濟形勢，特別是就業市場前景；二是量化寬鬆政策成本與收益的衡量。

　　如果美聯儲預期美國就業市場前景將明顯改善，美聯儲很可能會先削減資産購買計劃的規模，同時評估就業市場改善的趨勢是否持續，然後決定是否結束量化寬鬆；而如果美聯儲認為量化寬鬆政策的成本已經超過收益，美聯儲將迅速終止量化寬鬆。

　　從美聯儲官員表態和市場調查來看，出現第一種情況的可能性更大。雖然美聯儲官員普遍認為量化寬鬆政策對刺激經濟增長和放鬆金融狀況的效力逐漸減少，一些官員對大規模資産購買計劃的副作用表示擔憂，但這些擔憂大部分還停留在對未來風險的預期與猜測，並沒有充足的事實根據，量化寬鬆政策的收益仍然超過成本。

　　亞特蘭大聯邦儲備銀行行長洛克哈特本月中旬表示，權衡利弊之後，仍有充足的理由支援當前的寬鬆貨幣政策。洛克哈特屬於中間派，其政策立場往往與聯邦公開市場委員會的共識保持一致。

　　此外，美聯儲主席伯南克、副主席耶倫和紐約聯邦儲備銀行行長達德利等核心決策層官員仍然是量化寬鬆政策的堅定支援者。據彭博社報道，伯南克在本月初與華爾街人士的會議上淡化了對美聯儲寬鬆貨幣政策可能催生資産泡沫的擔憂。

　　紐約聯邦儲備銀行21日公佈的與美聯儲直接進行債券交易的21家一級交易商的調查結果也顯示，多數交易商認為美聯儲結束量化寬鬆政策的主要原因將是美國就業市場大幅改善。他們預計，美國每月新增非農就業崗位數達到20萬左右並延續至少6個月，或者失業率降至7％將符合這一目標。

　　雖然美聯儲將繼續執行量化寬鬆政策以改善就業，但越來越多的官員呼籲逐漸削減資産購買規模，以降低政策退出風險和避免金融市場劇烈反應。目前鷹派、中間派和鴿派官員均有代表對換上“小酒杯”表示支援，暗示這一想法成為政策實踐的可能性大幅上升。

　　聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德日前建議將資産購買計劃與失業率掛鉤，例如失業率每下降1個百分點將每月購債規模削減150億美元。他認為，“就業市場前景明顯改善”的目標並不會突然實現，這意味著可以根據就業市場改善的趨勢放慢資産購買節奏。目前美聯儲每月購買400億美元抵押貸款支援證券和450億美元長期國債，總共850億美元。

　　鷹派代表、達拉斯聯邦儲備銀行行長費希爾，鴿派代表、舊金山聯邦儲備銀行行長威廉斯上周均表示支援逐漸削減購債規模。中間派代表、克利夫蘭聯邦儲備銀行行長皮亞納爾托此前也建議在今年年底之前削減購債規模。

　　德意志銀行經濟學家喬拉沃爾尼亞預計，美聯儲將於今年6月宣佈削減資産購買規模，並於12月底結束量化寬鬆政策。不過，根據1月份的會議紀要，結束量化寬鬆並不代表貨幣政策立即轉向，美聯儲將考慮延長債券持有時間作為資産購買計劃的補充。

　　參加22日美國年度貨幣政策論壇的經濟學家們擔心，不斷攀升的公共債務和美國財政政策的不確定性可能導致美聯儲退出寬鬆貨幣政策遲緩而造成通脹風險。上世紀90年代和本世紀初，美聯儲曾因未及時“收走大酒杯”而引發美國網際網路泡沫和房地産市場泡沫。全球央行大寬鬆的今天，決策者或許更需回味威廉·馬丁的名言。

[責任編輯： 王君飛]