水利部表態力挺農村水電 10股嚴重低估

　　水利部：加強農村水電建設

　　水利部19日印發的“貫徹落實扶持人口較少民族發展規劃(2011-2015年)任務分工方案實施意見”明確提出，加強規劃區農村水電建設，同時加強水源保護及水污染防治，加快完善生態補償機制。

　　分析人士指出，農村水電主要以小水電為主，而小水電建設一般不需要經過能源主管部門的審批，建設工期較短，投資額也相對較少。統計顯示，2012年全國農村水電繼續保持較快增長，全年新增裝機300萬千瓦，總裝機容量突破6500萬千瓦，年發電量超過2000億千瓦時。

　　隨著國家電力工業的發展，小水電從主要解決山區農村無電問題，逐步轉向提高農村電氣化水準、加快貧困地區脫貧致富步伐。同時，水資源利用和對生態環境的影響等問題，又讓小水電的發展矛盾凸顯。因此，實施意見要求，加大規劃區水源工程建設力度，加強中小河流治理、山洪地質災害防治和農村河道水系整治，加快水毀災毀水利工程修復和病險水庫除險加固，加快實施水利基礎設施建設重點工程，對人口較少民族聚居區予以適當傾斜，搞好農村排水、河道疏浚。

　　實施意見還提出，解決規劃區農村飲水安全問題，推進灌區配套與節水改造，支援農田排灌、旱作節水、中低産田改造及牧區飼草料地建設，實施水利工程以工代賑；加強規劃區水土保持支援力度，實施石漠化綜合治理工程，鞏固退耕還林成果。（中國證券報）

　　浙富股份（002266）：水電行業春天帶來訂單高增長

　　國家未來水電建設仍以大中型機組為主，近兩年公司訂單主要還是單機容量在50MW以下的中小型水電機組。去年底公司披露的單機容量為180MW軸流機組合同顯示公司在大中型機組招標中已經具備競爭力， 這也有可能為公司未來業績帶來超預期表現。

　　四、抽水蓄能能否中標仍是未來主要看點:目前，抽水蓄能仍是解決新能源並網調峰問題的首選。“十二五”國家抽水蓄能機組規劃8000 萬千瓦 ，從以往招標經驗來看，抽水蓄能機組合同總價和毛利率較高，對於公司業績提升無疑是一個刺激。而今年開始國家已經開始對於抽水蓄能機組進行公開招標，公司極可能獲得訂單，這也將成為公司未來主要看點。

　　五、如何解決産能瓶頸是公司未來主要問題:公司目前的産能約為18 億元，而公司目前的在手訂單已經超過20 億元，這也暴露了未來公司的産能上面臨著壓力。公司已經在努力通過興建産房和外協的方式擴大産能，公司也只有有效解決産能瓶頸，才能更好的迎接國家的這場水電建設的盛宴。

　　六、盈利預測與投資建議:我們根據公司業績快報調整公司2010 年EPS 從0.98 元至0.95 元，維持2011、2012 年的EPS 為1.26、1.59 元不變，考慮水電復蘇帶來的利好，以2011 年給予40 倍PE 計算目標價為50.4 元，維持“推薦”評級。（華創證券 高利）

　　湖北能源（000883）：今日水電龍頭 推薦

　　公司旗下主要水電資産為清江梯級水電站336.23萬Kw、清能水電2.03萬Kw、柳樹坪水電2萬kw、洞坪水電11萬Kw、芭蕉河水電5.1萬Kw、鎖金山水電4.5萬Kw、白水峪水電5萬Kw。年均發電量約73億Kwh，年均收入22.5億，年均凈利潤5億元。另外公司有7萬Kw水電在建項目，計劃2011年投産。

　　新能源（核電）業務增長空間巨大:在核電方面，公司分別持有咸寧核電40％股權、湖北核電40％股權。咸寧核電規劃400萬Kw，預計一期工程2台百萬Kw機組將於2015、2016年投産。預計湖北核電旗下松滋核電將於2012年動工，1期200萬Kw預計2017年投産。若湖北能源旗下核電業務進展順利，在2015年進入核電投産期，之後每年平均有1-2台核電機組投産，至2020年有望擁有800-1000萬Kw核電。另外公司投資8000萬參加設立新能源創投，在太陽能、生物質能、核能能源管理等方面，有廣闊遠景。

　　向煤炭行業延伸降低火電業務風險:公司旗下火電資産主要包括:100％控股鄂州電廠（2.30萬Kw，1999年投産），51％控股葛店發電（2.60萬Kw，2010年初投産）。受煤價上漲影響，目前公司火電業務略虧損。2010.12.7公司公告，收購參股的湖北煤投並增資8000萬，另外與陜煤化簽訂戰略合作協議，約定陜煤化至少提供鄂州電廠2、3期所需的1/3煤炭，另外協助湖北能源在鄂爾多斯的煤礦建設和運營。公司向上游煤炭行業延伸的戰略非常清晰，將有效降低火電業務的風險。

　　金融、天然氣增厚業績:公司持有長江證券（000783）股權11.67％、長源電力（000966）股權11.8％，每年權益利潤在1億左右。投資2億參加設立長江財險（20％股權），亦是未來金融業績增長點。

　　盈利預測與投資建議:預計2010-2012年EPS分別為0.29、0.32、0.34元，對應PE分別為29、26、24倍，給予公司“推薦”的投資評級（首次）。（長城證券 徐超 周濤 張霖）

　　黔源電力（002039）：盈利大幅增長 靜待西南水電明珠閃耀

　　作為華電集團在西南地區的電力資産整合平臺，公司有望獲得優質電力資産注入。華電集團在西南地區有大量的優質電力資産，僅貴州省控股裝機容量就超過1200萬千瓦，其中包括約900萬水電資産和烏江水電和約360萬火電資産的華電貴州公司，另有金沙江中游、怒江流域等未開發的大型水電項目，將保證公司多年可持續發展能力。

　　投資建議:維持公司“買入”評級。由於光照水庫的調節作用，公司今年盈利大幅增長是大概率事件，假設2011~2013年為平水年份、不考慮上網電價的調整和資産注入，預計公司2011-2013年EPS（攤薄）為0.90元、1.11元、1.29元，對應市盈率為24倍、19倍和16倍，估值嚴重偏低，結合華電集團的資産注入預期，維持“買入”評級。（金元證券 陳光明 黎國棟）

　　川投能源（600674）：中長期分享二灘水電持續高增

　　在考慮21億可轉債未來3年均勻轉股的假設下，預計公司2010一2012年EPS為0.35/0.54/0.74元，當前股價對應P甩為50.7/32.6/23.6。預計公司2012年開始將迎來業績的跨越式增長，未來6年複合增長率高達30％，多晶硅業務有望錦上添花，DCF估值高達26.3元，維持“買入”評級。鋻於公司業績釋放週期略長，我們暫維持20元的目標價位。（中信證券王海旭 吳非）

　　中國水電(601669):未來大型項目審批通過概率在逐步加大

　　近期，中國水電下屬國際公司聯合中國電力工程有限公司中標尼日利亞宗格魯水電站EPC項目並正式簽署了項目合同，合同總金額約為12.94億美元，其中中國水電下屬國際公司所佔合同份額約為67.5%。

　　評論

　　新簽項目體量較大:1、此次聯合體中標12.94億美元，折合成人民幣約為80.62億元，公司下屬國際公司所佔合同份額67.5%，約為54.42億元，佔公司2011年營業收入的4.80%;2、從合同條件來看，一千瓦對應合同金額約為1.15萬元;3、該項目整個工期為58個月，一方面由於項目體量較大，另一方面由於海外項目一般施工速度要慢于國內。

　　公司海外業務發展良好:1、訂單方面，從12年半年報來看，公司海外訂單新簽293.58億元，同比增長32.88%，截至12年3季度末，公司新簽海外訂單413.13億元;2、收入方面，12年半年報時，公司海外業務收入增速達到18.21%，好于國內業務，海外收入和利潤佔比不斷提升;3、毛利率方面，以12年半年報為例，海外毛利率為18.50%，好于國內11.69%;4、戰略方面，公司非常重視海外業務發展，提出“優先發展國際業務”。

　　我們目前對於中國水電觀點:

　　1、12年水利投資在預期比較高的情況下遲遲未見明顯進展，但在目前時點，我們認為未來大型項目審批通過概率在逐步加大，13年水利投資整體情況要好于12年;

　　2、目前公司在手訂單充足，截止12年年3季度末，新簽訂單1270.56億，預計在手訂單已經超過2800億，充足的新簽和在手訂單可以很好的保證公司未來發展;

　　3、13年，中水顧問有望注入中國水電，如若達成，強強聯合，將會推動中國水電在多領域更好更快發展;

　　4、積極看好公司未來發展，建議大資金將其作為重要考慮品種。

　　投資建議

　　預計公司2012-2014年EPS分別為0.44、0.54、0.69元，分別對應9、7、5倍估值水準，維持“增持”評級。(國金證券賀國文)

　　國投電力(600886):

　　我們預計公司2012年標煤成本同比2011年下降30-40元/噸，由於結算價格滯後於市場現價，我們預計公司四季度煤炭成本仍處於下行趨勢，12月企穩。

　　我們預計除曲靖電廠外，公司下屬火電企業2012年已基本全部實現盈利。

　　錦屏二級兩台機組投産

　　雅礱江流域錦屏二級電站已順利投産兩台機組。錦屏二級因其引水式的設計，四條引水隧洞可以獨立運作、分開轉固，因此我們預計錦屏二級電站首臺機組投産時轉固比例會低於官地電站和錦屏一級電站以及我們的之前預期。我們預計錦屏二級電站2013年能實現盈利;而錦屏一級電站會産生虧損。

　　曲靖電廠交易有望積極推行

　　受到雲南省水電和高煤價影響，我們預計曲靖電廠2012年虧損約3億元。公司擬將曲靖電廠掛牌交易，我們預計公司有希望在2013年剝離曲靖電廠。

　　估值:維持“買入”評級，目標價6.91元

　　我們分別使用DCF(WACC7.3%)和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發權的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是406億元(公司持52%)。我們使用DCF得到雅礱江以外資産82億估值(WACC6.2%)，對應13年13.5倍PE。兩部分相加，得到公司股權價值293億，目標價6.91元。(瑞銀證券 鬱威 徐穎真)

　　粵水電（002060）：風電及擬增發項目將成為未來看點

　　2010 年1~6 月，公司實現營業收入19.81 億元，同比增長30.78%，;營業利潤5，895 萬元，同比增長9.33%;歸屬母公司凈利潤4，948 萬元，同比增長9.40%;基本每股收益0.15元。

　　毛利率下降幅度高於期間費用率，營業利潤增幅較小。報告期內公司實現毛利率10.39%%，同比下降0.73個百分點;發生期間費用率3.99%，同比下降了0.05個百分點。毛利率下降抵消了收入上升及起降費用率下降的作用，使得營業利潤僅有小幅的增長。

　　主要業務盈利增減不一，新增風力發電業務。報告期內公司水利水電業務收入實現收入8.12億元，同比增長6.42%，業務毛利率為9.57%，同比下降了0.37個百分點，該業務毛利率的下降是公司綜合毛利率下降的主要原因;市政工程業務實現收入6.49億元，同比增長54.21%，房地産施工業務實現收入4，143萬元，同比下降了75.13%。其他業務中機電安裝業務收入同比增長了363.76%，逐漸成為公司的主業之一。另外，公司業務中新增了風力發電業務，業務毛利率為63.75%，有望成為新的利潤增長點。

　　工程項目推進，致經營活動現金流下降。報告期內公司經營活動産生現金流凈額為-2.01億元，去年同期為0.20億元，下降幅度較大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程預收工程款較大，本期衝抵工程進度款;(2)部分工程結算批復不及時，導致工程款回收不及時;(3)本期增加較多新開工工程項目，前期進場資金投入較多。

　　擬定向增發，擴展地鐵、水電站業務。公司公告，擬向不超過10名特定投資者以7.01元/股的價格非公開發行不超過1.5億股的股票，用於Ф8780mm盾構施工設備購置項目和安江水電站項目。(1)盾構設備購置將填補公司大直徑盾構機缺失的空白，提高公司在地鐵隧道工程施工中的技術競爭力和接單能力，項目實施完成後，預計可為公司年均實現施工産值33，360萬元，增加凈利潤3，564.35萬元;(2)安江水電站項目安江水電站項目總裝機容量為14萬千瓦，設計年平均發電量為5.62億kW·h，上網電價0.326元/kW·h(含稅)，水電站正常運作期每年能實現發電銷售收入17，783.30萬元，並且該項目可申請CDM補貼，將提高該項目的未來盈利。（天相投資研究所）

　　韶能股份（000601）：水電盈利恢復 業績符合預期

　　歸屬母公司凈利潤大幅增長101.11%。上半年，公司實現營業總收入10.98億元，同比增長37.47%;産生營業成本7.64 億元，同比增長39.08%;綜合毛利率為30.43%，同比下降0.8 個百分點;實現歸屬母公司所有者的凈利潤為8244 萬元，同比增長101.11%，基本符合我們預期。

　　電力業務:水、火兩重天。上半年，公司水電站所屬地區來水情況良好，水電業務收入同比增長39.46%;毛利率達到63.61%，同比提高2.49 個百分點。火電業務受煤價上漲過快過大、供應量不足等負面影響，一季度未能實現滿負荷發電，二季度發電量受水電擠壓，上半年火電售電收入同比只增長16.43%;毛利率為1.08%，同比下降了12.04 個百分點。我們認為，隨著2011 年綜合利用電廠資質認定成功，公司火電業務盈利將大幅改善。

　　非電業務:受益經濟復蘇。機械業務業務收入增長46.56%，毛利率維持穩定，其中國外業務大幅增長102.2%。紙業業務收入增長37.91%，但珠璣紙業受生産工藝調試以及綠洲公司受原材料價格上漲影響，綜合毛利率同比下降3.44 個百分點。水泥業務營業收入同比增長40.09%，但受原材料價格上漲影響，毛利率下降1.89 個百分點。

　　戰略轉型，發展生物質發電，實現“二次創業”。公司通過前期多元化經營，培育了新的盈利增長點，目前正處於業務戰略轉型階段。我們認為公司未來極有可能剝離水泥、齒輪及輔助貿易業務，屆時公司將擁有更多的資源精心耕耘優勢業務。我們認為生物質發電領域將是公司“二次創業”的新起點。目前生物質發電籌備項目預計在2011 年底投産，隨著該項目投産，公司或將迅速啟動其他生物質項目建設。我們認為2012 年開始，公司生物質發電將進入爆髮式發展階段。在上網電價為0.75 元/千瓦時，利用小時為6000 小時假設下，我們測算，2012 年該項目實現凈利潤有望達5900 萬元。

　　維持評級。暫不考慮生物質發電項目的影響，在來水正常情況下，我們預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.19、0.26、0.30 元，對應的PE 為28.6、20.1、17.5 倍。從現有業務發展前景來看，目前估值水準已屬合理，但考慮到公司在生物質發電方面廣闊的發展空間，我們維持“買入”評級。（華泰聯合 周衍長）

　　桂東電力(600310)：電力主業穩定增長 期待上調電價

　　盈利預測與投資建議

　　預計公司2009-2011 年凈利潤0.69 億元、3.83 億元和2.87 億元，EPS 分別為0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年電力主業1.22億元、國海證券投資收益1.11 億元、國海證券2008-2009 年累計未分配利潤1.5 億元；2011 年電力主業1.49 億元，國海證券投資收益1.38 億元。2009-2011 年相應PE 分別為52、12 和16 倍。

　　我們評估公司除國海證券外市值在28.5 億元，折合股價18.15 元。

　　其中，電力市值22.5 億元，非電資産市值6 億元。加上國海證券市值，公司合理市值在38 億元，合理每股價值37 元，2010 年動態PE19 倍，給予“買入”評級。（廣發證券謝軍）

　　桂冠電力(600236)：龍灘貢獻增長 重置體現價值

　　投資要點：

　　公司核準在建項目主要為火電和風電，水電項目均處於前期開發階段，儲備項目規模有限，我們認為公司發展將依靠並購，而並購目標我們認為主要來自於大唐集團已投産裝機。龍灘水電站一期建成投産後正常蓄水位為375 米，具備年調節能力，下游各梯級電站年總發電量由213.58 億千瓦時提高至237.92 億千瓦時，增幅為11.4%。

　　受廣西區社會用電需求增長、區內水電企業上網電量減少的影響，09年下半年大唐合山的火電機組利用小時大幅增加，而且2008 年7、8月份兩次調整的火電價格使大唐合山減輕了部分成本壓力。目前該公司標煤價格保持在800 元/噸左右，1 季度實現盈利，經營形勢穩定。

　　在合山2010 年40 億千瓦時電量、標煤單價800 元/噸基礎上測算，我們預計合山電廠實現利潤總額將達到1 億元，從而擺脫雞肋地位。

　　龍灘375 米蓄水完成，估計岩灘年平均發電量增加到64 億千瓦時，二期擴建以及龍灘400 米蓄水完成後，岩灘年平均發電量增加到80 億千瓦時。岩灘公司目前的電價為0.1544 元/千瓦時，剔除上交財政部分，僅為廣西水電標桿電價的60%。這使得具備低電價優勢的岩灘電站能夠從直供電中受益。未來岩灘電價提升空間較大。

　　我們認為不應顧慮乾旱的短期影響，儘管目前公司相對估值不具優勢，但考慮公司資産的資源屬性以及龍灘蓄水帶來的電量提升，仍維持“推薦”評級，合理價格區間應為8.2-10 元，6 個月目標價位為9.3 元。（華泰證券程鵬）

[責任編輯： 王君飛]