中天科技13.5億屋頂光伏項目存“陷阱” 兩疑問待解

　　募投項目擬建設週期為同行業3倍

　　有專家認為，當參與此次上市公司定增的新晉股東所持股份解禁時，150MW的屋頂光伏項目距離建成尚有2年，若那時項目預期收益産生變化，或引發上述股東的減持，唯有對新能源前景充滿希望的普通投資者可能受害

　　即便高舉著新能源、分佈式光伏發電的旗幟，中天科技于2月18日晚間發佈的那份“非公開發行A股方案”也沒能于次日激發市場熱情。2月19日，在滬指飄紅的背景下，中天科技卻遭遇了股價逆勢下挫，跌幅近3%。

　　不明就裏的人們或許能從公司剛剛釋放的“利好”——涉及22.6億元的定增募投計劃中，找到投資者“以腳投票”的理由。

　　根據公告，中天科技將以不低於10.43元/股的價格，非公開發行不超過2.17億股，募集不超過22.6億元，用於補充流動資金，及投資于南通經開區國家級分佈式光伏發電示範區150MWp屋頂太陽能光伏發電等4個項目。

　　而正是這一時下頗為時髦的“屋頂太陽能光伏發電”項目，不僅以13.5億元的擬投資額擔當了中天科技此番募資的“主角”（佔募資總額近60%），且此筆投資將全部來自於募投資金（既資本金或自由資金），其中無一分貸款。

　　對此，某光伏企業項目開發負責人向《證券日報》坦言，“項目開發充分利用銀行貸款，是提升資本金收益率的有效手段，也是業界普遍遵守的開發規則。但該項目卻全額採用自有資金投資，這著實令人摸不清頭腦”。

　　該負責人據目前光伏項目開發通用的數學模型計算，向記者提供的一組數據顯示：以南通當地日照時長、晶硅組件效率、計入國家補貼的上網電價、地方補貼等為參數，在項目採用30%自有資金及70%銀行貸款的情況下，150MWp屋頂太陽能光伏發電的資本金IRR（內部收益率）可達到19%，而這較中天科技所公佈的全額自有資金投資內部IRR12.3%（稅前），高出了將近7個點，約55%。

　　6個月于3年的差距

　　除了資金源有悖開發常理外，在上述負責人看來，這一150MW屋頂太陽能光伏發電項目的建設計劃也極不尋常。

　　中天科技公告顯示，該項目擬在南通經濟技術開發區內各相關企業廠房及公共建築物屋頂安裝太陽能光伏發電系統。其將分兩期履行備案及環評手續，目前已取得南通市發展和改革委員會針對一期 35MWp 出具的備案通知及針對二期115MWp出具的備案通知，環評相關手續則尚在辦理中。

　　而其中最令人大跌眼鏡的是，中天科技為項目設定了長達3年之久的建設週期。

　　“根據分佈式光伏項目開發常規流程，在獲得地方政府備案通知後，開發商還需經歷與屋頂業主簽訂屋頂租用和合同能源管理協議、與電網公司簽署並網意向書、獲得接入電網系統批復等幾個較為關鍵的環節，方可啟動電站建設。”一位頗具光伏電站開發經驗的項目經理向《證券日報》介紹，“事實上，這看似冗長的過程，如今已在國家大力扶持光伏業的背景下化繁為簡。只要與地方政府達成了投資協議，在手續完備的情況下，相關申請一經遞交，很快便可獲得有關部門的批復（如接入電網系統批復等）”。

　　在他看來，“流程中只有與屋頂業主簽訂屋頂租用和合同能源管理協議比較麻煩（因需面對多位業主），但由於該項目（指中天科技分佈式光伏項目）係‘國家級分佈式光伏發電示範’，想必因政府已提前與業主有過意向協商，其工作量也不會太大。如果我們開發這一項目，最快的話，6個月至8個月便可辦理全部手續並完成建設，實現分佈式光伏‘自發自用，余量上網’”。

　　募投項目存兩大疑問

　　文至此時，此番中天科技非公開發行A股方案裏的“主角”——150MW屋頂太陽能光伏發電項目留給了人們起碼兩大疑問。

　　其一，為什麼公司不追求更高的資本金收益率，而選擇全額以自有資金投資？其二，在所有開發者都希望電站早日産生效益，且可以實現6個月至8個月完工（相關手續及建設）的基礎上，公司又為何將其建設週期，設為幾倍于常態的3年呢？

　　對此，有業界人士向《證券日報》記者介紹稱，“分佈式光伏發電不同於商業模式更為清晰的光伏地面電站，由於其存在屋頂産權、電費收繳責任歸屬等不確定性或風險，時至今日，諸多銀行基於風控考慮，仍不願給予此類項目貸款；次之，雖然中天科技該項目為‘國家級分佈式光伏發電示範’，但其也需根據有關規劃逐步展開。例如，項目有多少裝機容量能列入當年地方新增光伏計劃等，都將拖累其建設進度”。

　　不過，“即便事實如此，中天科技卻未在‘非公開發行A股股票方案’及‘非公開發行股票募集資金運用可行性分析報告’中，對募投項目所面臨的上述諸多不確定性及風險進行提示，始終難辭其咎。”上述業界人士向記者補充道。

　　另外，業界人士介紹，“根據相關規定，地方發改委對光伏發電項目的備案有效期僅為1年。所以，我始終不相信有人願意把一個150MW的項目建設週期拖3年之久（超1年未建設，備案將無效）”。

　　中天科技公告顯示，此番非公開發行股票的發行對象為不超過 10 名的特定投資者。而所有發行對象認購的股份自本次非公開發行結束之日起 12個月內不得轉讓。

　　這意味著，1年後，當參與此次上市公司定增的新晉股東所持股份解禁時，中天科技150MW的屋頂光伏項目距離建成尚有2年時間。“如果那時募投項目的預期收益産生變化，有可能引發參與本次定增的新晉股東減持。而此時的上市公司已將鉅額募資順理成章地收入囊中，唯有對新能源發展充滿希望的普通投資者可能受害。”上述業界人士認為。

　　不得不説，新晉股東們短短12個月的股份鎖定期，卻匹配了一個建設週期長達3年的募投項目……，整個事件如何發展，《證券日報》將持續關注。