滬港通細則凸顯制度成本最小化

　　受外界等待多時的滬港通細則29日終於落地。上海證券交易所發佈了《滬港股票市場交易互聯互通機制試點實施細則(徵求意見稿)》，進一步明確了滬港通標的範圍、額度控制、交易時間、交收安排、投資者適當性和權益證券處置等六大關鍵問題的細節。而港交所也就滬港股票交易機制向參與者刊發通告，讓市場做好準備。

　　在業內人士看來，此次滬港通細則旨在以最小的制度變革代價實現雙方交易市場的互聯互通，進而推動中國資本市場雙向開放。

　　進展

　　實質性技術開發時段

　　4月29日晚間，上海證券交易所發佈了《滬港股票市場交易互聯互通機制試點實施細則(徵求意見稿)》(以下簡稱《細則》)，進一步明確了滬港通標的範圍、額度控制、交易時間、交收安排、投資者適當性和權益證券處置等六大關鍵問題的細節。上交所表示，這標誌著滬港通已“可以進入實質性的技術開發時段”。同一時間，港交所也就滬港股票交易機制向參與者刊發通告，讓市場做好準備。當天，中登公司還下發通知，就《滬港股票市場交易互聯互通機制試點登記、存管、結算業務實施細則》徵求意見。

　　“市場各方可以從徵求意見稿中窺見，通過兩地交易所和登記結算機構的共同努力，滬港通交易最大限度地突出了便利性安排，秉持了兩地機構一直以來強調的‘四不’基本原則，即：不改變現行法律法規和監管體系，不改變證券市場的組織架構，基本上不改變投資者的交易習慣，原則上不增加投資者的交易成本。”上交所負責人強調。在跨境監管合作方面，總體思路則是，對券商、投資者違規行為的處罰只能由其所在地監管機構進行，但雙方可以相互提供案件調查方面的協助。

　　港交所行政總裁李小加當天則表示，在滬港通的實施上，兩地奉行“本地原則為主，主場規則優先”，在哪個市場進行交易，就使用哪個市場的規則。他強調，滬港通旨在以最小的制度成本，換取最大的市場成效。所有通過滬港通傳遞的跨境訂單均受到訂單撮合地與執行地的規則和相關法律監管。

　　李小加表示，聯交所與上交所將分別在對方市場設立一個子公司，該子公司將互成為對方的特殊參與者，跨境雙向買賣盤訂單傳遞將由交易所子公司負責。投資者以及交易者將繼續受到本地市場交易規則的監管，本地市場的交易規則將作出相應的修改以配合滬港通的執行。

　　在滬港通的工作安排上，上交所表示，下一步上交所、聯交所、兩地結算還要共同簽署合作協議，對滬港通有關各方的職責作出明確界定，並啟動有關各方的技術準備工作。

　　規則

　　568隻A股成標的　禁止裸賣空

　　《經濟參考報》記者注意到，此次《細則》對滬港通的股票標的範圍、額度控制、交易規則以及投資者門檻做了詳細的規定。

　　《細則》規定，在滬股通上，試點股票範圍包括上證180指數的成分股；上證380指數的成分股；A +H股上市公司的上交所上市A股；被上交所實施風險警示的股票和以外幣報價、買賣的股票(即B股)不納入滬股通股票。在港股通方面，試點股票範圍包括恒生綜合大型股指數的成分股；恒生綜合中型股指數的成分股；A +H股上市公司的H股；發行人同時有股票在本所以外的內地證券交易所上市的股票、在聯交所以人民幣報價交易的股票不納入港股通股票。

　　照此計算，參與滬股通的股票將達到568隻，佔上交所上市股票市值的90%、交易量的80%；參與港股通的股票數量為266隻，佔港交所上市股票市值的82%、交易量的78%。

　　與此同時，基於兩地市場規則差異和投資者權益保護的考慮，滬港通對投資者的交易方式做了一定的調整。具體包括：一是滬港通向雙方投資者提供簡單安全的限價類型訂單，不提供市價訂單等複雜訂單類型，即兩地投資者均不可市價委託；二是回轉交易以本地規則為準，即香港市場投資者買入滬股通股票當日不得賣出，內地投資者買入港股通股票當日可以賣出；三是禁止裸賣空行為；四是融資融券業務有所限制，內地投資者不能參與香港市場的融資融券交易業務，香港市場投資者不能參與內地市場的融資融券交易業務；五是不參加大宗交易，即內地投資者不得參與香港市場的對盤系統外交易(相當於大宗交易)，香港市場投資者不得參與上海市場的大宗交易。

　　在額度方面，滬港通實行總額度控制和每日額度控制。在試點初期，香港市場投資者買賣滬股通股票的總額度為3000億元人民幣，內地投資者買賣港股通股票的總額度為2500億元人民幣。同時，滬港通業務還設置每日額度控制，香港市場投資者買賣滬股通股票的每日額度為130億元人民幣，內地投資者買賣港股通股票的每日額度為105億元人民幣。每日可用額度使用完畢時，停買不停賣，總額度餘額少於單日額度時，下一個交易日停買不停賣。在投資者準入方面，個人投資者參與港股通股票交易，證券賬戶及資金賬戶資産合計不低於人民幣50萬元。

　　在具體的交易流程上，內地券商接受投資者委託買賣港股通股票的，該券商應委託本所證券交易服務公司向聯交所提交申報指令，並於聯交所交易平臺進行撮合，成交後通過相同路徑向券商和投資者返回成交回報。投資者通過券商與中國結算進行清算交收，中國結算作為名義持有人向香港結算履行交收責任。

　　意義

　　中國資本市場雙向開放“首發車”

　　儘管此次港股通強調對於雙方市場制度規則的最小改變，但在業內人士看來，滬港通的實施，將對中國資本市場投資品種、投資者結構以及中國金融市場開放産生重大影響。

　　一方面，滬港通擴大了投資者資産配置的範圍。內地投資者有上海證券賬戶的，今後除了可以投資A股市場，還可以非常便利地投資特定港股，其資産配置又多了新的選擇。

　　另一方面，滬港通有利於改善A股市場的投資者結構，並可能為內地市場吸引更多的境外資金。英大證券研究所所長李大霄對《經濟參考報》記者表示，滬港通實施以後，滬深兩地市場將逐漸融合，A股市場將逐漸走向成熟，市場將能夠更為準確地配置資源。同時A股市場扭曲的估值結構也將得到糾正，優質公司、大盤藍籌股與垃圾公司、中小盤股票之間的反差將逐漸明顯。“創業板泡沫的爆破目前才剛剛開始。”他強調。

　　上交所有關負責人則表示，香港證券市場較內地市場更為成熟和國際化。內地投資者如果參與港股投資，通過了解香港市場的規則制度和市場理念，其投資行為、投資理念、投資取向等將會變化。與此同時，滬港通開通後，將會有香港市場投資者加入A股投資者的行列。而香港市場投資者中相當一部分為機構投資者，追求長期投資收益，更加注重和積極參與公司治理，會要求合理、持續的紅利收益，這在一定程度上能推動A股上市公司公司治理水準的提高和與投資者關係的改善。

　　相對於市場層面的改變，滬港通對於中國金融市場開放的意義則更為深遠。李小加強調，滬港通不是一個優惠政策，也不是一個A股救市方案，是一個中國金融市場開放的里程碑，是中國資本市場雙向開放列車的首發車。

　　中國人民銀行行長周小川此前則表示，滬港通這一機制順應了資本市場國際化的發展趨勢，擴大市場容量和市場參與者的範圍，有利於健全內地股票市場機制，推動資本市場多層次發展，從而促進內地和香港的共同繁榮，有利於亞洲資本市場進一步融合。他表示，這一機制將進一步推動人民幣跨境使用，便利本地區的貿易和投資活動，也對人民幣跨境流通起到非常重要的推動作用。