上海自貿區帶來滬港金融互動新機

　　深論　　

　　楊濤(中國社科院研究員)

　　據媒體報道，上海自貿區9月29日將正式掛牌，屆時也會出臺相應細則。雖然前期對於改革內容有各種消息，但最終在金融市場化方面究竟有何突破，還有待各方觀察。但無論如何，在國際競爭日益激烈、區域經濟合作“俱樂部”紛紛興起的背景下，我國迫切需要進一步融入經濟金融的全球化，上海自貿區建設正是這種改革嘗試的起點。

　　具體到金融領域，可以看到，雖然近年來上海國際金融中心建設不斷推進，但是金融市場的國際化程度較低，與東京、新加坡等國際金融中心城市還相差較遠，距離倫敦、紐約等全球金融中心的差距則更大。應該説，自貿區的改革為上海金融中心建設提供了新的機遇和挑戰。

　　需要強調的是，上海自貿區建設進一步提升了上海國際金融中心建設的籌碼，但並不意味著與香港之間只有功能重疊，二者的合作大於競爭。我們認為，基於國家金融發展戰略的前景，上海和香港兩地在國際金融中心建設中的有效互動可以著眼于諸多方面。

　　例如，雙方可以在構建多層次金融市場方面展開互動。一則，金融市場的基本功能包括投融資與風險規避等，上海的金融市場建設將更著眼于投融資功能，而香港則由於更加開放的市場機制與環境，可以充分服務於各類國內主體的風險分散需要。二則，基於其傳統地位，香港在國際投融資方面可能發揮更大作用，上海則成為毋庸置疑的國內投融資中心。三則，兩地在金融市場發展中，都存在債券市場的短板，因此在推動債券市場合作、加快亞洲債券市場創新等方面有諸多互動空間。

　　再如，上海的金融産品創新環境將來雖然會不斷優化，但與香港比較而言肯定還長期存在差距。對此，將來上海的金融産品創新應該更加著眼于各類基礎金融産品方面，而香港可以大力發展各類人民幣衍生品和結構化産品，從而滿足不同主體的金融需求。同時，也可以把香港作為推出各類新型人民幣創新産品的試驗田。

　　還有，2008年金融危機爆發以來，各主要的國際金融中心及其東道國都面臨了新的重大挑戰。我們看到，香港的經濟金融體制具有極高的自由度，這雖然有利於增進金融交易活力，但在防範國際金融風險傳染方面卻存在不足，因此從整個國家金融安全的角度來看，更適合作為防範風險的“緩衝區”。對上海來説，雖然未來自貿區的利率市場化和貨幣自由度都會大幅提高，但仍然會在現有監管框架內逐漸完善，並且依託龐大的實體經濟，因此更適合作為應對金融風險傳染的“核心區”。此外，香港的人民幣離岸市場建設也給上海提供了很多經驗教訓，尤其是在如何防止制度漏洞造成金融機構過度套利等方面。

　　當然，作為中國金融開放長期以來的核心窗口，香港某種意義上曾經是我國唯一的自由貿易區與離岸金融中心。上海自貿區的建設如果能夠帶來巨大的金融管制放鬆，必然會對香港産生一定影響。但是，與龐大的經濟規模相比，中國金融市場的發展與創新潛力還遠未充分發掘，即便有兩個“窗口”也完全可以實現互補共贏，且同時受益於市場化改革所帶動的金融“蛋糕”增長。