明年《證券法》修改有望從進行時過渡至完成時

　　目前證券市場在發行制度改革、優先股、新三板、壯大多元化機構投資者隊伍、強制現金分紅為代表的投資者回報機制等方面已經取得比較顯著的進展，預計在明年這一關鍵時期，在繼續深化這些領域改革的同時，會在發展場外交易市場、不同層次市場間轉板機制和退出機制、完善再融資制度、國際板建設、完善債券發行管理體制等方面實現突破。

　　——李劍峰

　　■李劍峰

　　歲末年初，又到了總結與展望的季節。2013年仍是證券行業改革與創新制度頻出的一年。回顧年內出臺的一系列制度措施，可以比較清晰地看出。

　　2013年三大工作齊頭並進

　　筆者認為，今年資本市場的改革主要還是圍繞去年末全國證券期貨監督工作會議確定的工作方向展開的。

　　首先，從新三板和櫃檯交易市場兩方面加快發展多層次資本市場。在新三板方面，2月份設立300萬元的個人投資門檻，符合條件的新三板公司可以直接申請向交易所申請上市；5月份國務院出臺擴大股轉系統試點範圍方案；12月份國務院下發《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，確定新三板覆蓋全國，並可直通場內市場。在櫃檯交易市場方面，2月份初步建立全國場外市場運作制度。

　　今年這方面工作的完成主要集中在股權方面，計劃中的債券市場建設有些停滯，這應該與債券市場清查有關。4月份證監會曾明確反對以債券代持進行利益輸送，中債登暫停信託計劃、券商資管和基金專戶在銀行間債市開戶。從彼時起，改革創新措施鮮有涉及債券市場，債券市場今年的工作重點主要是放在治理整頓方面。

　　其次，以新股發行體制改革、優先股和註冊制等為依託，進一步深化發行制度改革。6月份證監會就新一輪發行改革徵求意見；10月份證監會稱優先股方案一旦成熟將及時公開徵求意見；11月份證監會表示註冊制改革要分三步走，對其堅定不移地推動；12月證監會發佈《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》，國務院發佈《關於開展優先股試點的指導意見》，證監會也隨之發佈優先股試點管理辦法徵求意見稿。年內證監會繼續強化對首發在審公司財務專項檢查的工作。

　　這方面工作的完成主要集中在發行改革方面，按計劃做到了根據市場化原則繼續完善新股定價機制。但是在落實新的退市制度改革措施、完善相關配套制度規則和市場化機制、實現退市常態化方面的工作進展速度緩慢。

　　第三，從增加QFII等的投資額度和擴大可開展公募基金業務的範圍來壯大機構投資者隊伍。1月份新增QFII額度超過25億美元，RQFII新增額度30億元人民幣，證監會還考慮增加千億元額度用於臺灣RQFII試點，擬允許臺資設立兩岸合資全牌照證券公司；5月份允許證券公司、保險公司和私募機構申請公募基金牌照。今年在大力培育機構投資者隊伍方面的工作完成較好。

　　從時間角度觀察今年證券市場各項改革措施的重點，可以比較明顯看出，以3月份證監會換帥為時點，證券市場的改革思路悄然轉換。3月份之前，證券市場的改革重心放在創新方面，如QFII和RQFII投資額度增加、證券公司非現場開戶開閘、證券公司獲准開展資産證券化業務等措施都顯露出創新腳步加快的跡象。但是這種改革思路隨著主帥的更換也發生變化。3月份之後，證券市場的改革重心轉向監管與創新並舉方面。對債券市場進行清查、以資産管理為主線啟動證券公司現場檢查、上交所實施“資訊披露直通車”、強調監管需從“審核審批”向“監管執法”轉型等都表明監管機構希望繼續夯實監管基礎。夯實監管基礎的目的，是為了進一步推動創新。資産證券化常規化發展後首只資産證券化産品獲准發行、對T+0交易制度的研究、上交所開展連通性測試以為個股期權業務的推出做準備、證券公司獲批試點證券資金消費支付及啟動貴金屬自營業務、新股發行體制改革及優先股試點等都表明在強化監管的同時，創新的腳步也並未停止。

　　明年多項改革將實現突破

　　展望2014年，預計監管與創新並重的工作思路會繼續體現在證券行業的改革創新之中。筆者預計在監管方面最重要的突破將體現在《證券法》的修改方面。今年對證券法修改的工作已經在穩步推進，從修改思路的基本形成，到有望引入經紀人合夥制、證券品種範圍有望擴大，再到肖鋼主席表示證券法需要大改、其本質是投資者保護法，都可以反映出證券法修改工作已經處於進行時。明年對《證券法》的修改有望從進行時過渡至完成時，從而會為證券市場的良性發展奠定堅實的制度環境。

　　在為明年經濟工作定調的中央經濟工作會議上，除繼續提出“提高直接融資比重”外，對證券市場並未提及。但根據“增強金融運作效率和服務實體經濟能力”的會議精神，結合“調整産業結構”和“著力防控債務風險”兩大任務，預計明年證券行業會在創業板、新三板和場外市場融資、兼併重組及資産證券化方面出臺較多的創新改革措施。

　　明年進入到“十二五”規劃第四年，對全面完成“十二五”規劃至關重要。根據2012年制定的《金融業發展和改革“十二五”規劃》的安排，目前證券市場在發行制度改革、優先股、新三板、壯大多元化機構投資者隊伍、強制現金分紅為代表的投資者回報機制等方面已經取得比較顯著的進展，預計在明年這一關鍵時期，在繼續深化這些領域改革的同時，會在發展場外交易市場、不同層次市場間轉板機制和退出機制、完善再融資制度、國際板建設、完善債券發行管理體制等方面實現突破。

　　綜上所述，明年證券市場的制度建設會繼續體現夯實監管和改革創新並重的思路，證券法修改完成將為市場發展提供良好的制度環境，多層次資本市場的建設將為實體經濟發展提供支援，也為投資者提供多元化的投資渠道，機構投資者隊伍的壯大將有助市場穩定運作。在監管與創新並舉的環境下，我們有理由對中國資本市場的未來充滿信心！