解密萬億新增融資：資金流向中小板及創業板

　　在新增的萬億融資中，資金流向已出現變化，中小板及創業板對融資資金的吸引力明顯提升

　　根據滬深交易所最新發佈的數據，兩市融資餘額于5月20日首度突破2萬億元。兩市融資餘額于去年12月中旬首度突破萬億元，僅在100個交易日後，已實現倍增。而在新增的萬億融資中，資金流向已出現變化，中小板及創業板對融資資金的吸引力明顯提升。

　　資金在流入 杠桿率未提升

　　去年12月19日，兩市融資餘額首次突破萬億元。去年12月份，兩市日均融資資金凈流入120億元，總規模與增速在當時被視為奇觀。而在本週，兩市融資餘額輕鬆實現倍增，萬億新增杠桿資金流入A股市場。

　　去年12月19日以來的100個交易日中，儘管經歷了春節因素、大盤調整、兩融監管趨緊等各種外部因素的影響，兩市融資日均凈流入維持在百億元之上。4月至今，兩市融資日均凈流入更是達145億元。

　　兩融規模從去年7月以來，呈現加速擴張。去年7月初，大盤在2000點徘徊時，兩市融資餘額穩定在4000億元左右，之後用了102個交易日實現倍增至8000億元。去年下半年，兩市日均融資資金凈流入50.67億元，僅為目前水準的三分之一。

　　融資餘額過去5個月間的倍增主要來自存量投資者加大融資規模。數據顯示，目前A股市場有融資投資者360萬人，而融資餘額首破萬億時這一數字為291萬人，凈增69萬人，增幅僅為19%，明顯低於融資餘額增幅。與此同時，每人平均融資餘額從去年年末的34.3萬元增長至目前的55萬元。

　　不過，存量投資者加大投入並不意味著杠桿倍數的增長。數據顯示，近期市場平均維持擔保比例在260%左右，較去年12月末不降反升。券商信用交易部門人士表示，這主要是由於今年以來行情繼續保持強勢，投資者手中的擔保品市值增長，同時進一步將自有資金投入證券賬戶，這些都為投資者在保持杠桿率穩定的基礎上增加融資提供了基礎。

　　數據顯示，去年12月以來保證金增速與融資增速基本保持一致。去年12月中旬市場保證金日均餘額12085億元，上周在打新資金流出的干擾下仍實現日均24771億元，凈增1.2萬億元。

　　資金偏好出現微妙變化

　　在融資流入速度不斷提升的同時，新增萬億融資資金的分佈與去年下半年有所不同。去年12月19日以來，深市融資餘額增幅為109%，滬市融資餘額增幅為96%，深市略高於滬市，而中小板及創業板期內融資餘額增幅則達128%，明顯高於主機板。

　　在個股層面，中國平安、中信證券等大盤藍籌受益於其大市值和更加寬鬆的兩融風控參數，在吸納融資資金總量上依然名列前茅。中國平安在萬億元新增融資中分得280億元，居兩融標的首位。但值得注意的是，創業板融資餘額最高的樂視網，其流通市值僅為中國平安的5%，但融資餘額為中國平安的13%，期內融資凈流入規模為中國平安的19%。

　　在去年12月以來融資餘額增幅最大的個股中，有6隻流通市值在10億元以下。其中創業板個股掌趣科技吸納40億元融資資金，融資餘額增幅達2142%，排名第一。同時，截至5月20日，兩市有8隻個股融資餘額佔流通市值比超過20%，其中半數為創業板及中小板個股。

　　不過，隨著市場不斷上漲，中信、國泰君安、華泰等主流券商近期已對部分高估值兩融標的採取收緊折算率、保證金比例等措施，引導投資者降低對此類個股的杠桿倍數。

　　未來兩融增速或放緩

　　自去年下半年以來，不斷有券商分析人士對融資餘額上限做出測算，但多個瓶頸關口均被輕鬆突破。這很大程度上有賴於券商在牛市行情中盈利出現爆髮式增長，得以做大資本金提升杠桿基數。同時，行情火爆使得券商再融資計劃得以順利推行，資金壓力得到動態緩解，造成了融資餘額瓶頸不斷被突破的現象。

　　國泰君安認為，如果按照當前券商凈資本規模測算，兩融理論上限約為3萬億元，因此目前規模硬約束尚不明顯，預計兩融規模仍將隨著行情趨勢緩慢上升，短期內難以見到絕對額的降低。

　　瑞銀證券分析師崔曉雁表示，券商兩融業務需扣減凈資本並計提風險資本準備。根據監管規定測算，證券業2014年末凈資産、凈資本可支撐超過4萬億元的兩融增量。目前階段凈資本尚不構成兩融發展的制約。但部分中小券商已出現無錢可融的現象，顯示券商資産負債表擴張速度仍是制約兩融增速的關鍵。

　　2015年以來東方證券、東興證券等先後完成IPO，中信、光大等發佈了H股融資計劃，國信公告擬再融資，證券行業資本實力正通過股權融資得到快速提升。業內人士預計本輪密集的股權融資完成後，證券行業凈資産將提升至10500億元以上，凈資本或可達到8000億元左右，屆時可進一步支撐包括融資融券在內的創新業務發展。

　　崔曉雁認為，過去幾個月中融資餘額月均環比20%以上的增速將難以持續。隨著融資融券餘額基數的提升，以及券商更為謹慎地發展融資融券業務，未來融資融券餘額的增速很可能放緩。預計2015年末證券行業融資融券餘額將達到2.5萬億元，2016年末達到3萬億元。