銀行間資金寬鬆 國債收益率大幅回落

　　馬上月底了，不過“錢荒”不會來了。隨著央行本週正回購操作規模減少到年內最低水準，銀行間資金面出現明顯寬鬆，導致國債期貨主力合約價格一路攀升，在昨日盤中刷新上市高點，而中長期國債收益率大幅回落，預示著央行貨幣寬鬆預期已經投射到市場預期當中。

　　截至昨日收盤，國債期貨主力TF1409一度上漲至94.416元，創出合約上市以來的新高點。而當日，財政部九個月期國庫現金定存中標利率4.60%，相較于上次為6.30%，也出現大幅回落。

　　央行本週共進行了300億元28天正回購操作，利率均持平于4.0%。操作規模為自今年2月啟動正回購以來，單周總量新低。其中昨日進行的100億元，也創下年內單日規模低點。數據顯示，本週凈投放規模為200億元人民幣。而上周、上上周凈投放規模達到1200億元及440億元，拆借市場資金利率在短期內明顯下降，14天拆借利率降到3%水準。

　　公開市場連續凈投放，被市場分析人士認為，是央行在營造一個略微偏寬鬆的預期或導向。畢竟在實體經濟依然較為艱難的背景下，再加上外界吵吵不停的所謂中國“明斯基時刻”，至少上述央行的公開操作，已經將央行貨幣寬鬆預期投射到市場預期當中。

　　在短期貨幣環境寬鬆已經成為現實的情況下，下一步會不會公開“降準”成為市場熱議的話題。畢竟，只是簡單、不解渴的資金回購對經濟的支援沒有實質性意義，因為“存貸比”就像一個緊箍咒，尤其是在實體經濟不景氣的前提下，銀行更無貸款的積極性。而“降準”就成為央行唯一可以採用的釋放資金的途徑，市場資金的流動性會大幅緩解，這也就是為何近期國債期貨堅挺上漲的基本判斷原因。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委在最新報告中認為，無論是貨幣市場還是債券市場，相對於“穩增長”需要來説是中長端利率偏高，逆回購、常備借貸便利(SLF)和短期流動性調節工具(SLO)、再貸款等“擠牙膏式”的或非公開的“放水”，都無法起到令中長端利率下行的明顯效果。因此，需要公開地全面下調準備金率。

　　但是，觸及降準話題，勢必想到李克強總理的最新表態。28日，李克強指出，在外部環境依然複雜嚴峻的情況下，中國經濟運作總體平穩，結構調整出現積極變化。面對下行壓力，我們堅持穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時適度預調微調，努力實現今年經濟社會發展預期目標。

　　儘管如此，想想去年同樣的表態下，同樣的積極財政政策和穩健的貨幣政策，在下半年將中國經濟猛然拉起來。如此可見，降不降準的紅線，在於底線思維，寬鬆的政策是短期的還是長久的要取決於經濟的發展態勢。(證券時報記者 魏書光)