海通證券陳瑞明：地方債務危機不會爆發

　　數據顯示，從2007年末至2010年末，地方債從不足5萬億元上升到10.7萬億元，增長速度之快令人擔心。而從2010年末至2013年中，地方債務餘額則再度增長約80%至近18萬億元。也就是説，過去六年地方債務總額幾乎每三年就會翻一番。

　　未來幾年會不會爆發地方債務危機？會不會引發系統性信用風險？投資擴張還有多少空間？海通證券研究所高級策略分析師陳瑞明在做客證券時報網財苑社區(http://cy.stcn.com)時認為，目前不會爆發地方債務危機，但地方政府若不出售資産、不壓縮投資的話，再過4年，負債率將達60%國際警戒線。

　　陳瑞明認為，目前不會爆發地方債務危機，一是9萬億存量資産可削減70%債務；二是地方政府有強大的“再融資”能力，但代價是：1、利率可能繼續高企，2、高房價、地價維持至少三年，3、風險外溢到民企、國企、銀行。不過，他認為債務展期要操作好，否則容易引發局部流動性問題，引起不必要的信用恐慌，相信政府有能力做好這一點。

　　對於投資者關注的地價、房價等焦點問題，陳瑞明有以下觀點：1、2009年的土地開發毛利還有50%，2012年下降到15%。土地財政其實已經未必盈利了，但3年內土地收入仍是關鍵收入來源，因為還有16萬公頃存量土地，需要至少3年消化，屆時地方政府對土地的依賴會下降。在此期間，地方政府有動力維持房價和地價。房價問題不純粹是“供需關係”，還要考慮政府的變數。房價是否迎來拐點，關鍵是政府的把控力。市場供需關係早已明瞭，但供求關係是解決長週期問題，1-2年問題要看政府把控力；

　　2、高利率有可能再度來襲，據測算，今年明年是地方債務到期高峰期，需要借新還舊，意味著2年需要騰挪資金10萬億元、債務擴張19%才能解決，而貨幣發行增長沒那麼多，可能會造成利率再次上升；

　　3、有觀點認為，地方債應同當地的稅收及人口和公務人員的工資數量掛鉤，對於一些債務過高、風險過大的地區，採取降低公務人員開支，通過稅收後的財政結余給予還債。對此，陳瑞明表示，2012年地方政府綜合財力14萬億元，其中經常性支出(教育醫療安全城鄉一般事務等)及投資均為8萬億元。原本政府是有錢的，但由於投資過多，造成了2萬億元的缺口，所以就要借錢了。其實沒必要苦了老百姓和公務員，約束投資就好。 (黃劍波 整理)