四年圓夢MSCI市場缺乏熱情 A股靠攏價值投資

　　四年圓夢MSCI A股靠攏價值投資

　　三次失之交臂後，A股終於圓夢MSCI。

　　MSCI（明晟）21日宣佈，確定將222隻A股大盤股納入MSCI新興市場指數與MSCIACWI全球指數。基於5%的納入因子，這些A股約佔MSCI新興市場指數的權重為0.73%。

　　市場最關心的無疑是將有多少資金流入A股。MSCI明晟一名高管預計，A股納入MSCI後初始資金流入在170億~180億美元，未來完全納入後，預計資金流入可能達到約3400億美元（約合2.3萬億元人民幣）。廣發證券則預計，長期新流入的資金量可能達到2.7萬億元人民幣。

　　在未來有新增資金流入的良好預期下，市場的熱情並不高漲。截至21日收盤，滬指小幅上漲0.52%，成交量也表現平平。

　　事實上，有多少資金流入只是其次，納入MSCI將對A股産生不少深遠影響。“A股納入MSCI跨出了歷史性的一步，表明瞭國際投資界對中國市場的重視。”德意志銀行亞太區市場結構與分析主管傑西卡·墨裏森表示。此外，A股未來的國際機構投資者佔比將不斷增加，有助於市場向價值投資理念靠攏，與全球市場的關聯度也會不斷提升。

　　計劃分兩步走

　　時機資本首席投資官壽祺對第一財經記者表示，A股此次被納入MSCI，有兩方面超過了市場預期，不僅股票數量從此前建議的169隻上升到222隻，納入權重也從建議的0.5%上升至0.73%。

　　MSCI計劃分兩步實施初始納入計劃，以緩衝滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制。第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施；第二步在2018年8月季度指數評審時實施。

　　倘若在此預定納入日期前，滬股通和深股通的每日額度被取消或大幅度提高，MSCI將不排除將此納入計劃修改為一次性實施方案。

　　在21日的MSCI首場新聞發佈會中，MSCI全球指數研究部主管塞巴斯蒂安·利布利希表示，最終可能會有450隻A股被納入新興市場指數，這將給中國市場帶來300億~350億美元的資金流入，“指數未來在中國A股權重上並沒有明確的目標，取決於中國市場的開放速度，未來亦可能在任何時間點上開始諮詢上調中國A股權重的相關事宜。”

　　對於短期資金流入的情況，上述明晟高管預計，A股納入MSCI後初始資金流入在170億~180億美元；廣發證券則認為，短期新增資金不會超過1000億元人民幣（約合146.54億美元）；華泰證券表示，A股首次納入MSCI將獲得約850億元人民幣（約合117.23億美元）的新增資金；第一財經研究院的研究顯示，短期流入資金存在被高估的情況，實際可能帶來約44億美元的新增資金流入。

　　“我們已經觀察到國際客戶購買中國證券産品的強烈熱情，我們希望MSCI的這個決定能推動更多的資金流入中國市場。”墨裏森説。

　　值得注意的是，在諮詢期間，許多機構投資者要求MSCI就中國A股未來的納入藍圖提供指引。MSCI對此宣佈，進一步納入A股須以中國A股市場的準入狀況與國際水準更加密切地接軌為依據。這包括久經市場考驗的互聯互通機制、滬股通和深股通每日額度的放寬、股票停牌狀況的不斷改善，以及對創建指數掛鉤投資産品限制的進一步放寬。

　　下一步，A股納入MSCI的進程可能涉及增加當前僅為5%的流通市值納入因子及加入中盤A股部分。MSCI將繼續監測政策及市場情況，並在條件成熟的時候開展公眾諮詢以徵求投資者的反饋意見。

　　市場缺乏熱情

　　與此前三次闖關相比，A股正式納入MSCI後的市場表現缺乏熱情。

　　截至收盤，亞太股市收盤多數下跌。日經225指數收盤跌0.45%，報20138.79點；韓國綜合指數跌0.49%，報2357.53點；中國臺灣加權指數漲0.4%，報10365.63點。

　　A股方面，雖然早盤受益於A股納入MSCI的消息出現高開，但隨後延續了震蕩走勢，盤中多次翻綠，所幸尾盤出現大幅回升，最終小幅上漲0.52%。

　　“韓國股市和中國臺灣股市都在被納入MSCI指數後大漲了，但那是因為正好配上了經濟高速成長，印度和巴基斯坦剛入指數以後都出現了暴跌。”壽祺表示。

　　據第一財經記者統計，此次納入MSCI的222隻股票中，權重超過1%的股票共21隻，其中包括銀行和非銀金融在內的金融股佔11隻。金融股共50隻，佔總股數的22%，個股權重總佔比為43.66%。

　　金融股中權重超過2%的股票共有9隻，分別為工商銀行（6.71%）、中國石油（5.76%）、農業銀行（5.26%）、中國銀行（4.21%）、貴州茅臺（3.98%）、中國石化（3.28%）、中國人壽（2.8%）、中國平安（2.69%）、招商銀行（2.19%）。

　　華泰證券指出，納入後金融成份股佔比最高，因體量大、流動性強、估值低等特點符合境外資金偏好，板塊有望迎來超過權重資金比例，預計金融股增量資金約250億元人民幣。

　　國金證券首席策略分析師亦對第一財經記者表示，早盤權重股出現震蕩或下跌，是因為有些提前進去的資金正等著當天撤出。

　　截至收盤，非銀行金融板塊上漲0.97%，貴州茅臺收漲1.37%、中國人壽收漲0.94%、中國平安收漲2.77%。

　　不過，一些機構認為，中長期來看，國際投資者將更密切關注A股，從而提振市場情緒和流動性。廣發證券算了一筆賬，若未來A股納入因子從5%逐漸提高到100%，假設追蹤基金規模不變，納入標的的股票範圍擴大，調整市值是此前的1.5倍，長期新流入的資金量可能會達到2.7萬億元人民幣。

　　向價值投資靠攏

　　資金流入只是其次，MSCI承認A股，是對A股持續國際化改革的認可，更表明A股未來將向更加透明化、市場化與專業化的方向發展。

　　第一財經研究院的報告認為，隨著A股在MSCI新興市場指數中權重的增加，市場參與者結構的變化將會越來越顯著。參考韓國與中國臺灣的例子，加入MSCI指數後，海外機構投資者佔比增加會對市場帶來顯著變化，使得長期投資的比重上升。

　　安永審計服務合夥人湯哲輝也表示，相信今後上市公司及投資者在這個市場中，會更多向國際規則靠攏，向成熟資本市場規則靠攏，有利於市場向價值投資理念靠攏。

　　富達國際基金經理馬磊認為，A股成功納入MSCI新興市場指數這一舉措將帶來積極的影響，為A股投資提供更多的靈活性，“更重要的是，A股加入MSCI標誌著海外投資者投資A股市場的便利性將大幅提升，國際投資者將會更密切關注A股市場。因此，這一結果必定會提振市場情緒和市場流動性，中長期看來會增加A股市場的資金流入。”

　　與此同時，由於全球投資者的更多介入，A股被納入MSCI後，其與全球市場的關聯度也在增加，會加大A股與全球市場的雙向溢出效應。投資者可能會因為看空某一個主要新興市場的股市而拋售持有的MSCI新興市場指數基金，反之亦然。但由於投資者看好一個市場可以買入單一市場指數，所以負溢出效應可能會大於正溢出效應。

　　A股與全球市場關聯度的增加還會在特定的時候帶來巨大的資本流入流出壓力，這對監管部門維護金融市場的穩定是一個挑戰。