可操作窗口打開 大級別行情仍需等待

　　本週市場特徵出現微妙變化，白馬股抱團現象減弱，這主要是由於白馬股的估值優勢已經喪失，未來跑贏整體市場的概率較低所致。受益於流動性邊際改善和市場風險偏好的回升，短期將迎來可操作時間窗口。可重點關注前期跌幅較大，業績穩定高速增長，估值相對合理的優質成長股。中期來看，市場利率中樞難以下行，企業盈利也難以改善，大級別行情仍需等待。中期可關注國企改革板塊以及業績與估值相匹配的消費類公司。

　　白馬成長初現逆轉

　　白馬股的抱團行情自年初以來，表現異常明顯。截止到6月15日，上證50指數上漲7.65%，而同期創業板指數則下跌了7.43%，市場被劃分為所謂的“漂亮50”和“要命3000”。

　　市場出現這種極端“二八”分化走勢主要有兩方面的原因。一方面，新股快速發行使得成長股的稀缺性喪失，而白馬藍籌股的稀缺性反而凸顯出來，因此市場給予了白馬股估值提升的空間。另外一方面，金融業去杠桿背景下，市場利率提升可能會傳導到實體經濟，使得上市公司業績增速放緩，市場因此擔憂A股面臨估值和業績的“戴維斯雙殺”。與此同時，由於白馬藍籌的市盈率較低，且分紅率較高，而且一般是大市值的行業龍頭公司，抗風險能力比一般成長類的公司要高。因此，白馬股在估值和穩定性都具備優勢的背景下，成為市場資金的避風港。

　　然而本週市場環境卻發生了微妙變化，白馬股抱團取暖的力度有所減弱。最近三個交易日，前期表現強勢的消費白馬板塊連續出現調整，而成長股和題材股則表現相對強勢。當白馬股上漲時，成長股和題材股的調整幅度較前幾週明顯減小，且成長股和白馬股之間呈現輪番表現的局面。

　　目前白馬股和成長股的地位關係已經有逆轉的初步跡象，而未來白馬股大幅跑贏市場的概率偏小。一方面，目前白馬股的PEG相對於部分優質成長股明顯偏高，上證50的市盈率雖然較低，但業績增速不高。Wind數據顯示，目前上證50市盈率（TTM）為10.83倍，而2016年年報業績增速為-3.13%，一季報業績增速為-5.92%。目前傳媒、電腦等業績高速增長的行業存在大量PE在30倍左右的公司，這些公司的PEG小于1，對比上證50板塊有業績增長的優勢。另一方面，目前上證50指數的估值與創業板的估值比處在歷史高位，遠高於歷史平均水準。但從A股歷史來看，市場風格的轉換需要時間來累積，在投資風格上短期或許還存在反覆的可能。

　　短期操作窗口開啟

　　短期市場面臨多重因素擾動，但未來一到兩個月將是可供操作的時間窗口。

　　近期影響市場的核心因素主要有兩個。第一是市場利率能否繼續上行。今年以來金融業去杠桿力度較大，市場利率中樞不斷上行，十年期國債收益率超過了3.70%，資金面緊張的局面較為明顯。目前市場利率與CPI的差值已經處於歷史高位，未來繼續上行的空間有限。從央行的角度來看，金融業去杠桿的主要目的是引導資金脫虛向實，市場利率上升過快也不利於實體經濟的發展。第二是市場風險偏好能否得到提升。此前市場對於利率上升、經濟增速下行預期都極為悲觀，短期存在修正的可能，這將提升市場的風險偏好。月底銀行季末考核即將結束，同時銀行業自查結果在本月中旬上報後，銀行業快速去杠桿將告一段落，市場資金面緊張的局面有望邊際緩解。雖然在房地産銷量下滑和利率提升的背景下經濟增速有下行的壓力，但從近期的高頻數據來看，經濟下滑的速度非常緩慢。

　　正是由於悲觀預期短期有望逐步證偽，市場將迎來可供操作的時間窗口。市場熱點方面，可重點關注前期跌幅較大、業績穩定高速增長、估值相對合理的優質成長股。

　　市場中期走勢仍將以區間震蕩為主，大級別行情仍需要等待。影響市場中期走勢主要有市場無風險利率、企業盈利、市場風險偏好。金融業去杠桿年內難以結束，在此大背景下，市場資金面易緊難松，無風險利率難以下行。房地産銷量的下滑和市場利率的上行都將對經濟增速造成壓力，企業盈利增速難以提升。在市場波動率明顯減弱，缺乏明顯賺錢效應的背景下，市場風險偏好難以大幅提升。綜合來看，市場表現難超預期，但資金面的波動和情緒面的波動將會帶來市場短期波動的機會。中期市場熱點方面，可關注國企改革板塊以及業績與估值相匹配的消費類公司。