續作MLF不是“大放水”

　　MLF釋放的是短期貨幣，在一年時間內，不可能實現5倍擴張，更無法創造“2.5萬億元廣義貨幣”

　　6月份市場流動性將出現季節性收緊，市場利率會有比較明顯的上行，綜合考慮，不會出現流動性異常緊張和市場利率飆升情況

　　近日，中國人民銀行開展了4980億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。有報道認為，這是央行在“大放水”，“放水”後會增加“近5000億元基礎貨幣，創造2.5萬億元廣義貨幣”。

　　事實上，所謂“大放水”的説法違背了客觀事實。簡單來説，貨幣政策工具的使用一般出於兩種目的，一種是主動性的，主要為了調整市場利率水準和基礎貨幣規模，另一種是防禦性的，主要是為了抵消潛在因素對市場利率和基礎貨幣的影響。此次MLF操作則是後一種。

　　此次續作MLF一部分是為了對衝當週到期的2243億元MLF，另外一部分則是為了半年末時點做準備——每逢半年末時點，資金面波動往往較為劇烈，機構在這個時點不僅要集中準備跨季資金，還受到監管考核、月度繳稅等因素的影響，流動性相對不足。從歷史上看，每年6月末，基本上都會出現資金面緊張的情況，市場利率也往往大幅走高。

　　今年5月底到6月初，市場就開始關注半年末時點的流動性問題，不少機構預計，6月份流動性將異常緊張，市場利率恐怕會大幅上行。尤其是今年上半年，出於防風險的考量，推動金融機構“去杠桿”的政策頻出，部分金融機構集中調整資産負債結構、收縮同業和通道業務，導致貨幣市場流動性出現超調，使得市場普遍對於半年末時點的流動性格外焦慮。

　　在5月下旬央行已經關注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒，在5月25日召開的自律機制座談會上，央行就對6月份MLF、逆回購的開展作了“預告”：已考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，並擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期。

　　交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，央行仍堅持平衡操作的方式，只是到了半年末的關口，央行預調提前量有所增加。上周，央行在公開市場操作時，28天期的跨月資金投放較多。陳冀認為，這顯示了貨幣當局在流動性管理謀篇佈局方面有更前瞻的考慮，即6月份的調控目標是為了使流動性平穩跨越半年末節點。“這也就不難理解為何僅有2243億元MLF到期，央行卻做了接近5000億元的MLF，很大程度上也是類似的考慮。”

　　需要注意的是，MLF釋放的基礎貨幣與降低存款準備金率釋放的基礎貨幣效果不能等同。MLF釋放的是短期貨幣，一年以後要到期回收，且有較高的成本——目前是3.2%，在一年時間內，並不可能實現5倍擴張，更無法創造“2.5萬億元廣義貨幣”。

　　從此次操作的效果看，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）7天期品種走勢在6月7日開始掉頭向下，一改6月份以來快速上升、曲線陡峭化的勢頭。截至目前，7天期Shibor維持在2.9%附近，走勢較為平緩，顯示市場情緒出現明顯緩和。

　　從後期來看，隨著6月末的逐步臨近，流動性仍然可能偏緊。但從目前的情況看，如果機構提前應對，流動性風險基本可控。陳冀預計，6月份市場流動性將出現季節性收緊，市場利率會有比較明顯的上行，綜合考慮，不會出現流動性異常緊張、市場利率飆升的情況。（經濟日報·中國經濟網記者 陳果靜）