貶值預示“外佔”趨降 “微調”護航流動性無憂

　　4月以來，市場上的人民幣貶值預期明顯抬升。從歷史經驗看，這往往對應著外部流動性來源的下降，央行主動投放貨幣的必要性則相應提升。不過，分析人士指出，結合當前經濟和流動性整體環境來看，預計外匯佔款出現持續顯著負增長的概率較小，央行貨幣調控也將繼續以公開市場操作和SLF（常備借貸便利）等微調手段為主，短期難以見到降準等總量放鬆性質的措施出臺。

　　貶值預示“外佔”趨降

　　4月份，人民幣兌美元即期匯率掀起新一輪下跌走勢。與此同時，市場上對於人民幣的貶值預期明顯升溫，這在境內外市場上均有所體現。

　　伴隨人民幣貶值預期升溫，市場對於外部流動性來源減少、外匯佔款增長放緩的猜測也有所增加。而從歷史經驗看，人民幣貶值預期與我國新增外匯佔款變化呈現較為密切的負相關性，即貶值預期升溫，往往對應著外匯佔款增幅下降。例如，2008年四季度、2011年四季度、2012年二三季度和2013年二三季度，都曾出現人民幣貶值預期上升、外匯佔款增幅相應下降甚至出現負增長的情況。

　　“微調”護航 流動性無憂

　　外匯佔款作為我國基礎貨幣投放的主要渠道之一，對我國銀行體系流動性乃至整體貨幣供應量起到至關重要的作用。倘若由外匯佔款産生的被動投放出現趨勢性減少，央行主動投放貨幣的必要性將會相應提升。

　　綜合多家機構觀點來看，中短期內，公開市場和SLF等“微調”手段有望承擔更多的貨幣供應任務，動用降準等總量寬鬆措施的必要性則不足。

　　首先，在穩增長與調結構同行、去杠桿與防風險並存的背景下，貨幣政策雖然缺乏全面放鬆的基礎，但也需要適度進行局部微刺激，以維護銀行體系流動性總體穩定、保障貨幣信貸適度增長。

　　其次，5月份流動性雖然因外匯佔款和財政存款承壓，但衝擊未必如有些機構預期的那般悲觀。有研究機構指出，伴隨人民幣國際化，去年以來人民幣對外凈支付規模顯著上升，使得外貿企業購匯需求相應下降，進而導致外匯佔款被動增長，再加上未來出口形勢有望好轉，因此外匯佔款增長前景雖然欠佳，但出現持續顯著負增長的概率較小。另外，穩增長背景下，財政投放速度可能加快，也使得財政存款增長衝擊可能小于預期。

　　第三，5月份公開市場到期資金超過5000億元，即使不考慮央行逆回購，僅到期資金釋放的流動性就相當可觀。

　　有機構表示，綜合考慮外匯佔款、財政存款以及央行公開市場操作等因素，5月份市場流動性充裕局面有望延續，7天回購利率波動區間或在3%-4%。