中國經濟6.7%的實際增速低於潛在增速

　　光明網經濟訊(記者張琳）2015年以來，國內外唱衰中國經濟的論調不絕於耳。世界經濟平庸是不是就等於中國經濟也不行？日前，清華大學中國與世界經濟研究中心發佈的2016年第三季度宏觀經濟分析與預測報告對此做出了否定。該報告指出，當前6.7%左右的實際增速低於潛在增速；中國經濟中長期增長的基礎條件已經滿足，如果改革和調整能夠順利實現，中國經濟未來的增長潛力依然可觀。

　　此外，報告還對中國經濟轉型升級中所面臨的風險問題作出釋疑。中國杠桿率是否真的過高？去産能對於當前有下行壓力的GDP增速來説是否雪上加霜？通過專業的分析研究，該報告指出，和國際比較來看，中國企業當前的“杠桿率”並不高。而“去産能”並不是“縮生産”，是要減掉過剩的“肥肉”、保留能幹活的“肌肉”，讓生産匹配社會總需求，其結果並不必然負面影響GDP。

　　中國經濟增速趨穩觸底

　　看固定資産投資，今年以來，固定資産投資增速總體呈現先上升後下降的趨勢：一季度固定資産投資一路回升到10.7%，4月以來出現持續回落，其原因主要在於製造業投資和民間投資的持續下滑。造成民間投資下滑的原因有很多，既包括經濟下行背景下利潤率下降導致的民營企業主動減投資，也包括貸款難、融資難問題始終沒有解決。但這些原因在解釋為什麼今年以來民間投資出現斷崖式下滑顯得力度不夠。根據清華大學中國與世界經濟研究中心研究員馮明（2016）的解釋，“營改增”擴圍及與之相關的數據虛報可能是導致民間投資增速在2016年以來加速下滑的重要原因。如果這個解釋是合理的，那麼民間投資下滑很大程度上只是統計數據的變動而已，並不意味著民間投資真正出現了嚴重下滑。

　　看消費，今年1-5月社會消費品零售總額同比增長10%，儘管相對於2015年的10.6%增速略有下降，但相對於6.7%的GDP增速，消費仍然起到了穩定經濟增長、優化經濟結構的重大作用。看外貿形勢，今年1-5月，按美元計，我國出口同比下降-7.3%，進口同比下降-10.3%，儘管進出口增速仍然波動較大、外貿形勢依然撲朔迷離，但總體而言，進出口降幅有收窄的趨勢，外貿形勢逐步改善。

　　看工業增速，從3月到5月工業增加值同比增速已經連續三個月穩定在6.0%及以上；製造業PMI指數也連續三個月穩定在50.1及以上，這表明工業生産有企穩的跡象。

　　看CPI和PPI，今年以來，CPI同比增速始終保持在2.0%以上，儘管食品價格尤其是豬肉價格上漲的因素貢獻了較大的CPI漲幅，但其他大部分消費品的價格也有一定程度回升；PPI同比降幅受國際大宗商品價格回暖影響持續收窄，相比于2015年-5.2%的同比增速，2016年5月PPI同比降幅已經收窄至-2.8%，這表明中國經濟正在逐步走出結構性通縮區間。

　　圖為中國經濟增速和實體經濟增速比較 數據來源：國家統計局

　　清華大學中國與世界經濟研究中心的測算結果表明，刨除金融行業增加值之外的中國實體經濟增速，已經由去年前三季度的6.3%逐步回升到今年一季度的6.5%，儘管實體經濟增速企穩回升不能表明中國經濟整體企穩回升，但至少能在一定程度上表明中國經濟的下行態勢在逐步趨穩觸底。

　　“杠桿無需誇大，償付能力無虞”

　　經濟築底是一個複雜的過程，仍面臨各種風險與挑戰。就國內而言，企業債務、過剩産能問題廣受關注。放眼國際，美聯儲加息靴子尚未落地，人民幣匯率與跨境資本流動波動也須謹慎應對。越是面臨複雜的環境，越要有精確的判斷和謹慎的應對。該報告認為，中國有能力應對上述風險。

　　圖為中國工業企業資産負債率 資料來源：國家統計局

　　圖為中國上市企業資産負債率 資料來源：CSMAR

　　中國杠桿率問題一直受到業界和學術界的高度關注，其中一直不乏“中國杠桿率過高”的聲音。清華大學的這份報告分析指出，企業部門負債和GDP的比例並不是一個好的衡量企業部門杠桿率的指標。“我們關心杠桿率主要是關心償債能力和財務風險”。

　　通過使用三套數據，從CSMAR獲取的A股上市企業（剔除金融行業）數據，國家統計局工業企業數據，以及WRDS提供的Compustat-Capital IQ數據庫（包含世界各國上市企業數據，可以進行跨國比較），可以發現，工業企業和上市企業的資産負債率和長期資本負債率近年來基本維持穩定。工業企業作為整體的資産負債率目前在56.2%且長期有下行趨勢，上市企業平均的資産負債率目前在56.2%，也有下行趨勢。長期資本負債率的走勢也類似基本維持穩定。這與國家統計局發言人盛來運關於“中國企業的杠桿率沒有上升”的表述一致。

　　圖為各國上市企業資産負債率 數據來源：Compustat數據庫

　　從流動比率來看，一方面，工業企業和上市企業的流動比率都處於歷史高位；但另一方面，從2011年以來，工業企業和上市企業的流動比率一直在下降，尤其是上市企業下降最為明顯（從2011年350%下降到2015年的250%），表現出一定的風險積累。國際比較來看，以上市企業資産負債率計，中國企業當前的的“杠桿率”並不高。

　　過剩産能：下崗壞賬均有限，調整力度可加大

　　去産能是今年供給側結構改革首要任務，以煤炭和鋼鐵兩個行業為主。一些唱衰者認為去産能對於當前有下行壓力的GDP增速來説是雪上加霜。推進改革必然有成本，要“抓大放小”，大膽取捨。根據清華大學中國與世界經濟研究中心的測算，去産能帶來的“成本”有限。

　　如果按照10萬的補助額來補償下崗職工用於再培訓、輔助創業、補貼家用等，大約需要5000億配套資金。5年5000億資金，該報告認為政府“掏得起”，而且可以較為妥善地解決下崗職工的安置問題。按照煤炭15%、鋼鐵30%、有色和水泥20%的去産能比例，假設有對應比例的企業倒閉且債務全部違約，則銀行貸款“壞賬”約6000億，銀行直接持有的違約信用債券約800億，再加上信託産品，報告認為，未來五年銀行可能承擔的“去産能”壓力約7500億。實際上，因為去産能而倒閉的企業的債務不可能完全違約，而且“肥肉”減掉會讓剩下的比較健康的企業經營狀況進一步改善，壞賬率進一步降低。按照CCWE的測算，目前我國銀行體系壞賬撥備達5萬億。綜合來看，去産能給銀行帶來的壞賬壓力可以承受。

　　但需要強調的是，“去産能”與“縮生産”是兩個概念，在産能過剩的大背景下，去産能意味著“瘦身健體”而不是“削足適履”，要減掉過剩的“肥肉”、保留能幹活的“肌肉”，讓生産匹配社會總需求。所以去産能並不必然負面影響GDP。而且在過剩産能行業資産重組、企業升級的過程中會産生“新陳代謝”，用工效率更高，員工會有更替，這是去産能的間接影響。

　　改革亟待發力：中國經濟增長潛力依然可觀

　　從中長期來看，中國經濟增長潛力依然可觀。根據李稻葵和伏霖（2015）的研究，中國經濟在未來10-15年仍將具備7%或以上增速的潛力。主要的判斷依據是：中國當前每人平均收入水準即使按照購買力平價測算仍只佔世界領先經濟體美國的五分之一左右，還有很大的追趕空間。

　　通過梳理戰後世界主要經濟體的經濟增長情況，可以發現13個成功跨越中等收入陷阱的國家和地區的“三好條件”，即穩定而支援市場經濟發展的政府、勞動力群體較高的教育和健康水準、對發達經濟體持續開放，而中國恰好滿足這三個條件。

　　此外，中國的大國經濟優勢會在未來較長時期會逐步發力，這些優勢包括地區間巨大的每人平均收入差距、廣闊的國內市場等，李稻葵、石錦建和金星曄（2015）研究發現，中國經濟的地區收斂效應在“十三五”期間能夠帶來年均1%的GDP 增長潛力。當然，除了滿足基礎的“三好條件”以外，中國經濟中長期增長潛力能有多高還取決於一系列的改革和調整。

　　中國經濟當前和未來較長時期仍面臨很多風險因素和問題，部分因素甚至有積聚擴大的趨勢。如中國經濟杠桿率結構不合理問題繼續發酵、金融市場的機制設計和監管漏洞風險、世界主要經濟體復蘇依舊乏力和美元加息風險等。這些風險和問題也會影響到中長期經濟增長潛力，這就需要一系列改革和調整特別是供給側結構性改革，也包括一些基礎性的制度建設。

　　這些改革和調整需要考慮如何更好地應對中國經濟增長面臨的風險和挑戰，更要著眼于鞏固和釋放未來的經濟增長潛力。這些改革政策包括：金融機構的風險管控和決策水準提升、投融資體制改革、勞動用工制度的改革包括對現有強制退休制度的改進和完善、城鎮化發展和房地産調控機制的調整和完善、國企改革、財稅制度改革等，如果這些改革和調整能夠對症下藥、精準到位，中國經濟有望在“十三五”後期迎來企穩回升，未來10-15年經濟增長潛力依然可觀。（清華大學中國與世界經濟研究中心CCWE宏觀預測課題組成員：李稻葵、袁鋼明、厲克奧博、 吳舒鈺、石錦建、金星曄、陳大鵬、李雨紗、張馳、陳逸凡、王緒碩）