物價總水準仍在高位 資産價格可能上漲

　　據國家統計局數據，2014年全國居民消費價格總水準(CPI)同比上漲2%，遠低於年初設定3.5%的通脹上限，創出近5年新低。雖然CPI漲幅出現回落，但我國社會物價總水準仍在高位，特別是以住宅不動産為代表的資産價格絕對水準仍居高不下，因此判斷今年經濟是否整體陷入通貨緊縮仍需時間進一步觀察。

　　物價回落

　　與油價大跌等因素有關

　　消費物價總水準回落與總需求萎縮相關性不強。從構成CPI的因素分析，全年下降較多的商品涉及油脂(下降4.9%)，豬肉(下降4.3%)，通信工具(下降4.3%)；其他下降因素包括酒(下降1.8%)、車用燃料及零配件(下降1.3%)。不難發現，當前我國消費物價總水準回落與國際原油價格大幅下跌、國內反腐擠出消費泡沫、豬週期下行的關係密切相關。

　　一是CPI漲幅回落與國際原油價格大幅下跌關係密切。2014年，國際原油價格下降近50%，創出近6年來最大年度跌幅。過去兩年，由於生物燃料需求支撐全球植物油價格。2014年，受原油價格大幅下跌影響，全球生物燃料需求減少，導致植物油價格出現下降。2014年11月，國際市場初級産品花生油價格由2013年平均每噸1773美元下降至1366.3美元，下降幅度為22.9%。此外，國際原油價格回落導致車用燃料價格也出現下降。2014年7月以來，在國際原油價格持續下跌的影響下，國內成品油零售價格也出現罕見的連跌局面，今年92號汽油至部分地區已經步入5元時代。

　　二是反腐利劍擠出“消費泡沫”。過去公款消費、集團消費是我國消費的重要組成部分。而以“八項規定”、“反四風”為標誌，當前我國社會進入全面反腐階段。“老虎蒼蠅一起抓”，給公職人員腐敗行為以有力震懾，全國公款消費規模下降，“消費泡沫”擠出效應十分明顯。去年豬肉和酒價格的回落，應該與當前反腐擠出消費泡沫不無關係。2014年1-11月，全國限額以上單位餐飲收入同比增長2.1%，較同期全國社會消費品零售總額低9.9個百分點。

　　三是豬週期下行也降低了豬肉價格。2014年全國生豬市場慘澹。據業內分析，2014年全國出欄肉豬年度均價為每公斤12.66元，較2013年下跌11.47%；2014年全國仔豬年度均價為每公斤19.92元，較2013年下跌20.73%。2014年全年養豬盈利水準為虧損158元，遠超2006年年平均虧損22元，創出歷史記錄。

　　資産價格總水準

　　仍在高位

　　資産價格總水準仍在高位。雖然2014年我國樓市進入週期性調整，但實際調整幅度並不大，部分城市房價僅回落至2013年年初水準，但也處在相對歷史高位。去年四季度，A股走出明顯上漲行情，股票價格隨之走高。目前看，以住宅不動産為代表的資産價格水準居高不下，一定程度決定了當前我國經濟整體進入通貨緊縮風險的可能性較低。住宅不動産價格將通過住宅租金傳導，導致社會平均人工成本上升，增加了工業生産者價格回落的壓力。2014年上半年，全國城鎮居民每人平均可支配收入同比名義增長10.8%。而從構成CPI的住房租金看，2014年全年上漲3.3%。因此，當前我國工業生産者價格持續回落，一方面是市場需求不振的結果，同時也在另一方面反映出人工成本上升的壓力。

　　社會資金配置結構不合理導致社會融資成本上升。雖然居民消費價格總水準漲幅回落，增加了貨幣政策靈活操作的空間，但若是不優化社會資金配置結構，那麼寬鬆政策操作與政策工具使用，也很難會改變社會資金流向渠道與機制，有可能會導致政策目標在一定程度落空。目前看，我國社會融資成本居高不下，小微企業融資難與融資成本高並存，與金融機構經營偏好密切相關。在金融風險顧慮下，金融機構支援小微企業的主動性存在不足，同時還要求相對較高風險溢價。但為維持房地産業、部分虧損、微利行業、地方政府融資平臺低效運轉，社會資金仍通過各種途徑流入，主要以表外理財形式出現，在社會融資規模中反映為委託貸款。對金融機構而言，過去理財産品投向大量非標資産，客觀上也需要資金持續流入才能維持運轉，若理財收益率明顯下降，有可能會導致資金接續存在問題，進而引發非標資産風險暴露。因此，儘管我國貨幣供應量總體充足適度，貨幣市場利率也穩中有落，而實體經濟融資成本仍在高位，表明貨幣政策傳導受阻，一定程度反映出當前我國社會資金配置的結構問題。

　　調結構需要

　　多種政策工具並用

　　當前經濟結構性問題需要多種政策工具相互配合。當前我國居民消費價格總水準漲幅回落以及工業生産者價格水準持續下降，是我國長期經濟結構性問題的綜合反映，單純依靠貨幣政策刺激也不可能得到完美解決，甚至還可能會引發資産價格泡沫失控等中期經濟運作風險。隨著我國經濟總量不斷擴大，國民經濟增速回落是必然趨勢。但同時，我國人口資源總量龐大，市場潛力巨大，保持穩健增長的基礎較好。就應對宏觀經濟下行壓力並優化經濟結構而言，需要包括財政政策、貨幣政策、産業政策等在內多種政策工具並用，才能促使經濟內部各部門資源重新配置與優化，進而釋放出增長動力。以網路銷售為例，通過網際網路與線下物流的高度整合，實現了經營實體銷售規模大幅擴張；而這種增長潛力釋放基礎就在於資源配置的優化，實現了供求資訊溝通與匹配成本大幅下降，從而刺激消費需求擴張。我國其他經濟部門的調整優化也將具備類似增長潛力。

　　展望2015年，我國整體物價形勢仍存在不確定性。原油價格低位上漲的可能性明顯增加，豬週期也將步入上漲週期，資産價格仍存在上漲可能性，這些都將影響到我國社會物價總水準。經濟金融形勢的複雜性將進一步考驗決策部門的政策智慧。