券商收益互換業務風起 最高撬動5倍資金

　　近期，北生藥業的一紙公告，將機構巧借券商收益權互換業務，放大杠桿參與A股市場投資的內情神秘面紗掀開，換句話説，就是用30%左右的保證金撬動幾倍杠桿資金，再通過參與定增，從而完成對上市公司控制的一系列資本運作。

　　而記者調查了解到，自去年中信證券、招商證券等6家券商獲得收益權互換業務試點資格以來，收益權互換業務已成為券商新的盈利增長點，目前已有超過20家券商獲得該業務資格。

　　“現在市場行情向好，很多私募、機構投資者都有意通過收益互換業務進行杠桿融資，最近諮詢該業務的人開始多了起來。”中信證券一投行部人士告訴記者，而中信證券也是目前唯一一家同時擁有境內外收益權互換業務資格的券商。

　　最高撬動5倍資金

　　據北生藥業公告稱，北生藥業接公司股東瑞爾德嘉函告獲悉，2014年11月4日，瑞爾德嘉通過上海證券交易所大宗交易系統向中信證券股份有限公司出售本公司無限售流通股15000000股，交易價格9.5元/股，交易金額為14250萬元。

　　而同時，中信證券與和熙成長型2號基金簽署了收益互換交易協議，和熙成長型2號基金的實際控制人為顧國平，顧國平為北生藥業非公開發行股票交易完成後的實際控制人。

　　所謂收益互換是券商提供給客戶的櫃檯交易合約，客戶與券商簽署互換協議後，可按照協議約定就特定股票的收益表現與固定利率進行收益交換，客戶與券商互為交易對手方。

　　“公司2014年11月4日大宗交易完成前，顧國平未持有北生藥業股份，交易完成後顧國平通過和熙成長型2號基金與中信證券簽署的收益互換交易協議間接控制上市公司1500萬股股份，佔公司股本總額的3.7995%。”北生藥業在公告中表示。

　　“這是典型的為大宗交易客戶提供的收益互換業務模式，即客戶計劃通過大宗交易平臺買入某上市公司股票，而該客戶先與券商簽訂‘收益互換’協議，再由該券商提供配資，並代由在大宗交易平臺接盤。”民族證券某業務人士向記者分析稱，“最高杠桿比例可達5倍，但一般杠桿倍數控制在2-3倍，主要看客戶資質。我們所做的很多是為客戶進行70%的配資。”

　　換句話説，顧國平只需用幾千萬的保證金就可撬動上億元資金，進而獲得北生藥業股價上漲的超額收益。截至12月2日，北生藥業收盤價13.85元/股，除去8%-8.5%的年化融資成本，收益也非常可觀。

　　“行情好的時候，確實有很多客戶找到府，不只我們券商收益互換業務，那些專門做股票配資的機構更是忙得不可開交。”上述中信證券投行部人士告訴記者。

　　而據記者了解，除了借助收益互換業務進行杠桿融資，部分機構人士更是巧借該類業務進行定增及定增套利操作。

　　主要操作方法就是出資方（主要是銀行理財資金）借道資管計劃直接買入定增股票，同時跟有資質的券商簽訂收益互換協議：出資方將鎖定期的股票收益換給券商，券商對其支付固定收益；同時，券商再與定增參與人簽訂收益互換協議，將股票收益換給後者，並收取固定收益。

　　“對定增或IPO鎖定期股票進行套利的操作手法則是假如投資者A參與某股票定增1億，資金3000萬，與某券商簽訂收益互換協議，券商配資7000萬，同時該投資者A向該券商進行融券賣空，只需要支付融資費用與融券費用，就可達到鎖定期套利目標。”上述民族證券業務人士告訴記者。

　　牛市如今已成為一個熱門詞彙，投資者的融資衝動已經無法阻擋。

　　券商收益互換業務版圖

　　自去年年初，中信證券、招商證券、銀河證券、光大證券及中金公司等6家券商獲得股票收益互換業務的試點資格至今，收益互換業務已經運作一年有餘。

　　“目前據我們統計，大概有超過20家券商獲得此類業務資格了。”上述民族證券業務人士告訴記者，“有些券商是將此業務放在場外市場進行主導，有些是放在投行部下面進行主導開展。”

　　而據記者調查了解，目前每家券商對收益互換業務所設的門檻不一樣，招商證券要求機構客戶註冊資本2000萬以上，金融資産1000萬元以上，投資經驗2年，“註冊資本在1000萬-2000萬以內，金融資産600萬-1000萬的機構客戶，如果投資經驗超過3年，也可以申請。”招商證券衍生投資部一位人士表示。

　　而中信證券則要求機構客戶凈資産不少於3000萬元，投資經驗不少於3年，其他中小券商則很多以中信證券所設門檻為標準。

　　記者從多家券商收益互換業務介紹材料中獲悉，目前券商開展的收益互換業務交易對手主要有四大類：私募基金和一般投資機構、上市公司股東及其高管、銀行、保險及公募基金。

　　“針對私募及一般投資機構通常提供個性化、靈活的杠桿融資做多或做空，增發融資套利，大宗交易減持等設計收益互換服務模式。”上述招商證券人士解釋稱，“而針對上市公司或其股東、高管，更多的是針對股權融資、股票保本、市值管理、股權激勵等設計收益互換服務內容；向銀行客戶則是設計掛鉤股票的結構性理財産品；針對險資或公募更多的目標是設計對衝或保本的收益互換産品模式。”

　　據記者了解，目前中信證券收益互換業務在行業中屬翹楚，不僅規模上百億元，更是行業中唯一一家獲得境外收益互換業務資格的券商。

　　“中信、廣發、招商、國信在行業中算是做得比較好的。”上述中信證券投行部人士表示。