三大關鍵詞描繪明年經濟新願景

　　“10月工業增加值同比增速回落至7.7%，低於預期的8%。”民生證券研究院執行院長管清友表示，這主要是由於經濟繼續受房地産和製造業投資拖累，下行壓力仍然較大，雖然基建和外需有所改善，但仍未完全對衝。

　　13日公佈的經濟數據顯示，規模以上工業增加值同比實際增速比9月份回落0.3個百分點。分産品看，10月份，鋼材9525萬噸，增長2%；水泥23353萬噸，下降1.1%；十種有色金屬385萬噸，增長4.8%；乙烯152萬噸，增長11%；汽車219.3萬輛，增長6.8%；轎車117.4萬輛，增長5.6%；發電量4446億千瓦時，增長1.9%；原油加工量4351萬噸，增長6.3%。

　　1-10月份，全國固定資産投資（不含農戶）406161億元，同比名義增長15.9%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。全國房地産開發投資77220億元，同比名義增長12.4%，增速比1-9月份回落0.1個百分點。10月份，社會消費品零售總額23967億元，同比名義增長11.5%。

　　管清友表示，基建投資上升還不足以抵消房地産負面衝擊，製造業投資進一步放緩至13.5%，汽車消費繼續回落至4.5%，反映經濟增速下降已經開始影響居民消費。無基建、不復蘇的邏輯仍然成立，房地産投資短期未見底，製造業深陷産能過剩泥潭難以主動加杠桿，人民幣升值強勢也會抑制出口走強的空間。短期看，穩增長政策陸續出臺，基建投資將繼續托底經濟，但11月數據或繼續低迷。

　　中金公司估算的三季度主要貸款利率中，僅票據融資利率回落，一般貸款利率和個人住房貸款利率反而略微上升，顯示高利率仍是抑制製造業投資的主要因素。預計未來貨幣政策放鬆力度繼續加大。

　　分析人士認為，總體而言，經濟仍在合理區間運作，年內預計能實現7.4%左右的增速。展望明年，主動下調增速目標是大概率事件，預計經濟仍舊是緊貼底線運作，但增速放緩也不會太劇烈。申萬首席宏觀分析師李慧勇説：“我們認為中國經濟完全能夠經歷住房地産調整的考驗，2015年中國經濟增長7.2％問題不大。”

　　 投資結構將優化

　　儘管從長週期看房地産投資增速的放緩仍未結束，但分析人士認為，2015年房地産市場能夠實現軟著陸，而基建、製造業投資等其他投資的發力將發揮有效的對衝效應，這還將帶來投資結構的優化，其前提是貨幣政策繼續放鬆帶來的融資成本下降。

　　李慧勇説：“2014年由於國家加大了對非標的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由於剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決。隨著房地産市場的調整以及地方政府性債務的清理整頓，維持高利率的兩大基點開始發生動搖。同時金融市場利率下降經過一段時間將傳導到實體經濟領域，貨幣政策將更加寬鬆，也有助於利率下行。”

　　“在過去長達11個季度的時間裏面，製造業ROIC的數據持續低於加權平均貸款利率，這意味著如果你把整個製造業當成是一家企業的話，這家企業在做一件很傻的事情，它把錢借來再做投資，它的投資回報是無法覆蓋融資成本的。”華泰證券首席策略分析師徐彪認為，如果要把經濟增長維持在底線以上，同時還要實現有效益的增長，就必須降低實體經濟的融資成本。

　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，降息並不是全面刺激信貸的措施，而是全面緩解債務負擔的工具。隨著近兩年經濟放緩，尤其是名義GDP增速大幅減緩，我國的實際利率已經上升。在通脹壓力缺失、通縮壓力加大的情況下，降息是降低實體經濟融資成本、緩解企業債務負擔、降低壞賬上升幅度的有效方式。雖然理論上貸款已經可以自由定價，但鋻於大約70%的信貸仍按貸款基準利率定價，降低貸款基準利率仍然是降低實體經濟融資成本最直接、最有效的方法。

　　 改革紅利值得期待

　　分析人士認為，經濟能夠守住底線，意味著A股存在支撐，而融資成本的下行將帶來市盈率的修復，改革深化則將給市場帶來異彩紛呈的投資機會。其中，以“一帶一路”為代表的“走出去”戰略、國企改革和土地改革尤為值得期待。

　　毫無疑問，改革還將是經濟的關鍵詞。今年以來，從金融領域、財政領域、國有企業領域到社會領域，諸多改革都在陸續進入實施階段，並已經開始釋放出新的紅利。展望明年，國企改革是最大的亮點之一。光大證券首席經濟學家徐高表示，國企要吸引民間資本進入，必然要回應民間資本的訴求，要求國企不只是片面追求規模最大化，更要重視提升投資效益。這意味著，國有企業的經營目標會更多地向資本市場所要求的目標靠攏，整個A股市場投資價值能夠得到極大的提升。

　　分析人士認為，土地改革有望發揮“一石三鳥”的作用，一是有利於土地的規模化、集約化生産經營，提高農業生産效率；二是農地的集中經營帶來的農村勞動力解放與新型城鎮化形成互動；三是土地改革、土地流轉的過程中必然伴隨著農村土地價值的重估，這將提升農村居民的財産性收入，有利於縮小城鄉差距和擴大內需。

　　對於“一帶一路”為代表的走出去戰略，瑞銀證券首席策略分析師陳李認為，這項志向遠大的國家戰略必然對未來中國經濟及世界貿易環境産生重大影響，中國資本輸出必然推動技術領先領域在全球加速擴張，相對看好鐵路設備、能源設備、電信設備及汽車配件為代表的高端設備公司，以及“事件驅動”的基建建設公司。