信貸遠低於市場預期 房産政策可能進一步放鬆

　　7月信貸數據遠低於市場預期。在最近政策基調和口風偏松、市場普遍預期政策保持寬鬆的背景下，這尤其出人意料。

　　儘管如此，我們並不認為7月信貸滑坡是央行主動收緊政策的結果。事實上，近一段時間以來，政治局會議和央行傳達的信號都比較積極，且銀行間市場流動性保持充裕、6月份信貸強勁增長。這些跡象均表明政策環境依然比較寬鬆。

　　那麼為何7月信貸會突然跳水?在我們看來，供求兩方面的動向共同拉低7月貨幣信貸數據。此前我們不建議過度解讀決策層對於貨幣政策的放鬆力度、特別是當市場過度解讀央行的新型政策工具PSL(抵押補充貸款)時，現在我們也不建議投資者對7月信貸數據過度反應。

　　雖然7月信貸異常疲弱、實體經濟反彈勢頭暫緩，但我們預計外需持續改善、政策繼續適度寬鬆會幫助經濟增長勢頭在未來兩個月保持穩健。隨著中央對保障房支援力度進一步加大、地方更大範圍地鬆綁對房地産的限制，政策方面的積極效果應會在未來逐步體現。為了趕在“金九銀十”的旺季加快推盤，開發商短期內可能會加快建設速度以使項目達到預售標準，而8月份的基數也較為有利。總體來看，我們預計三季度GDP環比折年增長率復蘇到8.5%左右，但在去年的影響下同比增速略微放緩至7.3%。

　　展望四季度和2015年，隨著房地産部門的結構性調整給其他行業帶來越來越大負面拖累、微刺激效果逐步消退，我們預計經濟增長勢頭會再次放緩。這有可能觸發政策進一步放鬆，包括房地産相關政策。如我們此前所闡述，政策應對可能並不足以完全抵消房地産下滑的影響，因此我們預計四季度GDP同比增速會放緩至7%~7.1%，2015年會放緩至6.8%。