三問明年經濟成色 政策工具足增長不失速

　　明年經濟增速會不會“破6”？基建投資以及房地産投資會不會反彈？調控政策如何更加積極？在2020年即將來臨之際，這三大關鍵問題牽動投資者神經。綜合機構和專家觀點來看，我國經濟已步入中高速階段，不宜過度強調GDP增速。但在經濟下行壓力較大的態勢下，財政政策料更加積極，基建投資有發力空間，將繼續扮演托底角色，確保經濟不失速，保持在合理增長空間。

　　經濟增長不失速

　　“明年中國經濟增速將守住6.0%。”工銀國際首席經濟學家程實預計，分季度來看，經濟增速預計將呈現“緩V型”走勢，二季度存在單季增速“破6”的可能性。

　　“預計明年實際GDP增速將繼續走平，一季度GDP增速可能進一步回落，繼而開始企穩，全年將維持6%左右的增速水準。從名義GDP角度觀察，預計明年GDP名義增速也將高於今年中樞水準。”中信證券首席經濟學家諸建芳認為。

　　在海通證券首席經濟學家姜超看來，綜合“三駕馬車”來看，中國經濟增速在當前5%-6%左右的位置具備企穩潛力。這一增速有望成為中國經濟的中期底部，即未來5-10年的經濟增速都有望保持在這一水準附近。

　　程實説，中國經濟增質將漸漸取代增速。在需求側，居民福利將進一步優化。得益於大規模減稅降費，以及失業保險基金、高職院校擴招等社會保障政策，居民福利對於經濟下行風險的抵抗力提升，居民消費意願對經濟增速的依賴性降低。在供給側，全要素生産率將逐步提升，中國科創正在以投入産出比優勢展現出“彎道超車”趨勢。

　　投資仍將發揮托底功效

　　從房地産投資來看，中國銀行研究院院長陳衛東認為，堅持“房住不炒”和全面收緊房地産融資的情況下，明年房地産投資將高位回落。

　　不過，在程實看來，明年房地産投資增速的下行空間有限。本輪地産週期已步入下行通道，土地購置費同比增速持續下滑。但由於前期房企“高週轉”策略的滯後影響，這兩年所累積的大量未完工項目，有望在明年轉化為施工面積和竣工面積的穩健增長，建安投資的韌性預計將延續至2020年末。

　　儘管高位回落，但房地産投資保持一定韌性仍將對經濟構成支撐。對於促進明年房地産市場的平穩發展，恒大集團首席經濟學家兼研究院院長任澤平建議，一方面要防止貨幣放水刺激資産泡沫，另一方面也要防止過度收緊引發重大金融風險。房地産帶動的上下游産業鏈條較長，有必要推動改革更多地發揮其實體經濟功能，回歸居住屬性和製造業屬性。在穩地價、穩房價、穩預期的同時，利用時間窗口推動住房制度改革和長效機制建設。

　　此外，諸建芳認為，房地産投資增速高位回落，可以通過基建投資顯著回升予以對衝。從基建的空間來看，城市群未來發展仍然大有可為，戶籍制度的持續放開、城市群建設的加快以及“交通強國”等戰略的進一步落地，將繼續為基建投資提供舞臺。老舊城改造等規劃、5G網路商用等也將提振基建投資需求。

　　“2020年基建投資預計仍是財政發力重點。隨著專項債發行使用並逐步形成實物工作量，還將撬動更多社會資金，基建投資增速未來有望繼續回升。”陳衛東表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮預計，2020年基建投資增速可能達7.4%。專項債額度提升、支出比例向基建傾斜，以及補充資本金的政策刺激等都是提振基建的有利因素。而專項債由於不屬於赤字預算體系內，具有較大空間。

　　政策工具充足

　　經濟發展仍需政策托底。陳衛東表示，2020年，宏觀政策要堅持底線思維，增強憂患意識，把穩增長作為宏觀調控的核心。財政政策要更加積極，貨幣政策要引導貨幣信貸合理適度增長。

　　貨幣政策方面，摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示，我國央行未來可以繼續通過下調MLF利率來實現較低的市場利率向貸款利率的傳導，傳統意義上的降息也依然是央行未來政策操作工具箱內的備選項。

　　諸建芳預計，貨幣政策焦點將從緩解融資難到緩解融資貴。預計2020年MLF利率迎來兩次下調，實體融資利率有望繼續走低，準備金率或圍繞“三檔兩優”下降100-150個基點。

　　財政政策方面，諸建芳認為，2020年仍體現為“加力提效”。其中，“提效”的重點在於推動專項債充當資本金以及增加對基建的傾斜；“加力”則在於廣義赤字的合理上升。他預計，財政赤字率將提至3%，並適當增加廣義赤字，包括新增地方專項債至3萬億元，同時將推動降低項目資本金比例等，並進一步推出創新型政策工具。

　　相較貨幣、財政政策兩者而言，任澤平認為，當前宏觀政策選擇當中財政政策“優於”貨幣政策。在防範化解風險重要性凸顯的背景下，財政政策作為結構性政策，不同於總量的貨幣政策，更有助於擴內需、降成本、調結構。除了增發專項債、擴大赤字以外，減稅降費方式也可以進一步優化，比如降低社保費率和企業所得稅稅率，增加國有企業資産利潤上繳比例，避免稅收增速下行過多等。