央行週二上午再次開展7天逆回購操作，交易量減少50億元，中標利率下調40基點。市場人士指出，一方面，逆回購縮量，顯示出央行在流動性總量並不短缺的判斷下，對於貨幣投放的謹慎心態，預計未來央行貨幣政策以微調為主，出現趨勢性放鬆的可能性極低；另一方面，逆回購利率下行，仍為貨幣市場利率的修復性回落打開了一定空間。總體看，8月資金利率較7月份下行可期，但下行空間不會太大。

　　逆回購縮量 政策止于微調

　　據央行網站顯示，央行6日上午再度在公開市場運用逆回購工具投放貨幣。此次逆回購期限7天，交易量120億元，中標利率為4.0%。這是央行近期連續第三次開展逆回購操作。與上週二同期限操作相比，本次逆回購交易量減少50億元，中標利率則下滑40基點。

　　銀行間市場人士認為，逆回購操作縮量，在一定程度上符合預期。一方面，自上周央行重啟逆回購交易以來，機構對流動性的悲觀預期逐步修復，資金面漸趨改善，安然度過月初繳準日後，貨幣市場流動性已相對寬裕，機構資金需求有所減弱；另一方面，從近期央行貨幣政策操作來看，在資金價格波動減弱背景下，其降低流動性投放力度並不奇怪。

　　有分析指出，央行始終認為當前流動性總量並不短缺，因此尚不存在進行大規模貨幣投放的必要，對於公開干預的操作方式更是較為謹慎。這一點，從6月“錢荒”發生前後央行的一系列反應中即可看出。即便當時貨幣市場出現極端波動，央行最後仍選擇通過非公開的定向資金投放方式進行調節。到7月底，有了“620”的前車之鑒，央行雖然選擇了將干預方式由“地下”轉到“地上”，從而更有效地引導市場預期，但對於貨幣投放的力度依然有所控制，恢復操作後首期7天逆回購交易規模也只有170億元。

　　分析人士認為，通過近兩周連續開展逆回購操作，央行安撫市場情緒、穩定市場預期，避免資金面再度出現極端波動的目的已經達成。此時市場資金供求相對均衡，適度調降逆回購交易量也合乎情理。但從一個側面來説，這也再次顯示出央行並不認為當前流動性總量短缺，預計未來除非國際資本大量外流，則央行即便繼續開展逆回購操作，規模也不會太大；更進一步看，在統籌兼顧穩增長、調結構、促改革與防風險的背景下，未來央行貨幣政策預調微調更多向穩增長這一首要目標傾斜的可能性在增加，但出現貨幣政策趨勢性放鬆的可能性極低。

　　市場化定價 利率小降可期

　　本次逆回購操作的另一變化則是，逆回購中標利率下行40基點。一般認為，公開市場利率具有很強的基準指導作用。上周央行首期恢復開展7天逆回購交易，中標利率為4.40%。一些市場人士就此猜測，這透露出央行對下半年資金利率中樞抬升的定位指引，如果4.4%成為7天利率新的運作平臺，那麼央行逆回購的負面效應恐怕會超過正面作用。

　　不過，某股份行交易員表示，8月5日，銀行間7天回購利率收在4.35%位置，低於上週二的4.99%，此次逆回購中標利率下行，顯示逆回購交易定價有“隨行就市”的特徵。這意味著，首次逆回購的利率水準不能被看作是央行認為的合理水準。未來如果央行繼續開展逆回購操作，而利率在某一水準或較小區間內保持穩定，再來討論央行認同的合理水準才有意義。該交易員進一步指出，此次7天逆回購利率繼續低於貨幣市場7天回購利率，有望為後者打開一定的下行空間。

　　國信證券分析師認為，8月份7天回購利率中樞肯定會比7月有所回落。首先，“620”逐漸遠去，目前央行已經在公開市場逆回購主動注入流動性，前期金融機構出於謹慎動機主動提高備付水準的狀況有望逐漸轉變為“去超儲”；其次，8月比7月少一些季節性收緊因素，比如繳稅和分紅；再次，“285號文”將推動財政資金相比往年提前投放，截至6月，今年財政存款新增累計為9588億元，估計8月財政存款增量在-2000億元左右。另外，2007年以來，8月7天回購月均值比7月低30BP左右。綜合來看，估計今年8月7天回購中樞會下滑至3.7%。

　　國泰君安首席債券分析師徐寒飛亦預測，逆回購利率鬆動後，未來7天回購中樞有望回落在3.5%-4%之間。

　　Wind數據顯示，6日銀行質押式回購市場上，隔夜回購加權利率穩定在3.10%一線，7天回購則因逆回購利率下行而回落21BP至4.14%。不過，14天到1個月的中長期資金需求仍旺，收益率出現反彈，顯示出機構解杠桿、壓表外、糾正期限錯配的影響仍在持續。

　　分析人士指出，總體來看，預計資金利率比7月份下行可期，但下行空間不會太大。7月份7天回購加權平均利率均值為4.14%。(記者 張勤峰)