上周，證監會發文允許管理資産規模不低於200億元、最近12個月償付能力指標持續符合監管要求的保險資産管理公司，在符合連續盈利、合法合規等一些基本要求的前提下，開展基金管理業務(以下簡稱為公募業務)。根據估計，2020年我國公募業務規模(股債基金)可達13-15萬億元，年均增長25%。而當前股票與債券市值佔GDP的比例為52%和51%，隨著直接融資比例的擴大，2020年股票和債券的證券化率可上升到90%和75%，作為主要機構投資者公募基金的股債市場份額也將上升到12%和3%，進而使得公募業務規模擴張至13.4萬億元。從我國城鎮家庭的金融資産配置趨勢來看，也足以支援公募業務的發展規模。目前，國際保險資産管理巨頭的公募業務佔其資産管理規模的三分之一左右；2020年我國保險資産管理的公募業務市場份額保守估計可達到10%以上。

　　公募業務前景：

　　2020年或超13萬億元

　　根據不同類型基金佔相應市場的總市值比重預測公募業務的前景，簡稱“市值佔比法”；由於保險資産管理公司參與的公募業務，主要是股票型基金和債券型基金，我們對公募業務的預測也僅限于股票型基金和債券型基金，不包括貨幣型基金。

　　根據市值佔比法計算，2020年股票和債券市值有望達到170萬億元。2020年資産證券(股票)化率為0.9倍。從各國的資産證券化率來看，除德國較低之外，其餘幾個國家基本都在1左右，亞洲的中國臺灣地區和新加坡較高，而日本、美國和韓國都在1附近。由於近兩年股市低迷，中國A股市場市值/GDP僅為0.52，我們假設隨著股市擴容和資本市場發展漸趨成熟，到2020年資産證券化率將達到韓國的0.9倍(亞洲發達經濟體中證券化率中低水準)。與此同時，2020年債券市場市值/GDP長期達到0.75倍。對於債券市場，我們從成熟市場經驗可以看出，大部分債市規模在經濟迅速發展時期將達到GDP的0.7-0.8的區間，中國目前債券市場市值/GDP達0.51，預計到2020年債券市場市值/GDP將達到成熟市場的平均值，即0.75倍。GDP增速方面，2013-2020年經濟總體增速將由10%逐步降至7.5%。到2020年，中國A股市場市值有望達到92.8萬億元，債券市場77.3萬億元。

　　前瞻地看，2020年偏股型基金佔A股總市值將達12%。參考美國偏股型基金市值佔股票市值由1986年的10%升至2006年的34%，剔除資本市場波動因素，美國偏股型基金佔股票市值佔比平均在15%-20%之間；截至2012年底，國內股票型基金和平衡型基金總凈值約為16195億元，A股市值約為267776億元，佔比約為6%，隨著經濟和資本市場發展以及人們收入的翻倍，我們認為至2020年中國偏股型基金佔比有望翻倍達到12%。2020年債券型基金佔債券市場總市值達3%，中國債券型基金佔債券市場總市值從2007年的0.46%上升至2012年的0.98%，佔比年均上升16.3%。我們認為中國債券型基金髮展仍可保持較快增長態勢，若佔比每年上升15%，則至2020年債券型基金佔債券市場總市值將達到3%左右。也就是説，2020年中國公募業務規模有望達到13.4萬億元，年均增長25%(過去十年基金規模年均增長39%)。

　　八年市場份額將升至10%

　　眾所週知，國際資産管理巨頭不少出自保險係。全球前十大資産管理中，安聯(AGI)和安盛(AXA AM)均是保險係公司，在前十大資産管理公司中份額佔據約20%左右。其中，公募業務是國際保險資管巨頭的核心業務之一。荷蘭國際(ING)的零售業務(即為公募業務)在其全球資産中佔比達到37%，亞洲更是達到46%；安聯2011年第三方資産管理規模1.26萬億歐元，其中機構委託佔67%，私人(也即公募)佔33%；總管理資産1.6萬億歐元，這樣算來，公募佔總資産管理規模在26%左右。

　　我國保險資産管理公司雖然還沒有涉及公募業務，但在險資內部(包括企業年金等)的委託管理已經積累了不少經驗，如果保險資産管理總規模的三分之一是公募業務，則能佔到當前公募市場的40%以上。保守估計，2020年保險資産管理公司公募業務可佔到10%以上的市場份額，保險資管公募業務規模可達1.3萬億元。

　　八年將新增收益100億元

　　根據2012年保險資産管理公司資産規模的預測結果，目前四家上市保險公司的管理資産規模份額分別為：國壽35.8%、平安17.9%、太保10.8%、新華7.3%，簡單的以現在各家保險資産管理公司管理資産份額為基數，至2020年四家保險公司公募業務規模分別達到：國壽4964億元、平安2485億元、太保1496億元、新華1019億元。

　　根據目前公募基金的管理費率來確定未來保險資産管理公司發行的公募産品管理費率，假設保險資産管理髮行的公募産品分別按照債券型基金90%、85%、80%，偏股型基金10%、15%、20%來設計，則對應的管理費率分別為0.76%、0.80%、0.84%，取中間值作為未來保險資産管理産品管理費率。2020年保險資管公募業務規模可達到1.3萬億元，按平均0.80%的管理費率，公募業務可為保險資管公司帶來超過100億元的新增收益。

　　投資收益好轉

　　提升保險公司業績

　　若保險行業盈利按15%的年均速度增長，則公募業務新增的100億元收益佔2020年行業盈利的5%左右。上市公司無論是品牌、渠道還是資産管理能力，在公募業務方面都明顯佔優，因而將佔有更大的市場份額，公募業務對上市公司的業績貢獻預計可達到5%-10%。當然，公募業務的開展有一個過程，畢竟初始階段對盈利的貢獻有限。

　　值得注意的是，允許保險資管開展公募業務只是諸多保險投資新政中的一項，保監會此前已經陸續發佈了多項改革政策，包括債權投資計劃、不動産投資、海外投資等。這些投資新政，整體上將不斷抬升保險投資收益率的中樞，為保險行業帶來更高的投資回報。

　　在2012年12月以來的逼空式上漲中，保險公司重倉的藍籌股，如銀行等漲幅較大，保險公司權益投資(包括股票和基金)浮虧大幅下降，部分公司甚至出現一定浮盈。由於投資收益上升，2012年四季度保險公司的業績無論是環比還是同比，都將有大幅增長。同時，因為浮虧消化，2013年業績也減少減值隱憂。而投資新政所帶來投資收益率中樞不斷上移，則為保險公司的長期業績提供了保障。