在債市整體牛市帶動下，城投債今年以來表現搶眼，在上半年走出一波上漲行情後，第四季度再度受到投資者追捧。不過，在眾多機構投資者積極搶購城投債同時，也不乏堅決回避者，投資態度出現分化。

　　接受記者採訪的業內人士表示，城投債走勢良好除債市牛市大行情帶動外，市場對城投債信用風險擔心在下降也是重要原因。業內預計，城投債短期內信用風險不大，但面臨供給壓力。

　　城投債供需兩旺

　　與去年中期城投債信用風險事件後市場蕭條景象相比，今年城投債表現可謂“火爆”。儘管一級市場發行量加大，但投資者搶債熱情高漲，對城投債價格形成有力支撐。

　　從市場表現來看，數據顯示，1100多只城投債平均上漲3.67%，近百隻城投債漲幅達10%以上，各類機構也不同程度上加大了對城投債的持倉力度。甚至有業內人士稱，各路資金都在爭搶城投債，但一級市場能夠拿到的量是“杯水車薪”，只能從二級市場買債。

　　國內某大型券商研究部債券首席分析師對記者稱，整個債券市場牛市行情對信用債帶動效應明顯，城投債作為低評級債券主要來源，價格上漲空間更大。同時，隨著經濟企穩和賣地收入回升，地方財政收入在增加，市場對城投債信用風險擔心在下降，而今年包括海龍債在內信用債暴露出信用風險，但最終如期兌付，進一步降低了市場對信用風險爆發的疑慮。

　　民生加銀基金高級分析師張旭對記者稱，今年以來，城投品種發行的只數和規模均出現了較大程度的提高。一方面是由於國家發改委對於城投債審批尺度的放鬆，增加了潛在發行人的數量；另一方面，是由於銀行對於城投貸款的審批較嚴，從而推動發行人到債券市場進行融資。

　　在城投債發行量擴大的同時，市場投資熱情出現了顯著的上升。張旭表示，今年債券型基金的發行量較大，為城投債市場提供了有力的支援。截至11月21日，今年新成立了46隻債券型基金，發行份額合計1217億份，較去年全年的755億份增長61%。基金的風險偏好度相對較強，因此配置了大量的中低等級城投品種，壓低了城投債市場收益率。同時，今年銀行理財産品的規模出現了較高的增長，也對信用債市場形成支援。雖然銀行理財産品配置城投債的比例有限，但是其拉低了産業債、公司債的收益率，從而使平臺債券顯現出更高的投資價值，間接地拉動了平臺債券的需求。

　　對於城投債“搶眼”表現，華龍證券固定收益研究員尹曉光在接受記者採訪時表示，最近城投債出現一波行情，主要是經濟見底之後，信用債信用風險降低，在通脹壓力沒有反彈之前，利率風險也不大，所以城投債收益率在走低。他還稱，城投債較其他信用債收益率高具有票息優勢，有一定吸引力。

　　投資態度出現分化

　　儘管城投債市場火爆，但也有投資者對其採取回避策略，認為城投債風險巨大，出問題是遲早的事。接受記者採訪的業內人士認為，投資者對城投債投資態度分化主要基於對地方政府債臺高築背景下城投公司償債能力判斷不同，同時投資者風險偏好程度和投資策略也不盡相同。

　　張旭表示，對於城投品種信用風險的認識，市場尚存在一定分歧。一部分機構關注公司的財務品質等因素，認為城投公司的現金流水準、盈利能力均相對較差，其信用風險大於同等級産業債券；另一部分機構充分考慮了地方政府在平臺債券中的隱性擔保作用，給予其準地方政府信用級別的估值。總體來講，投資者分歧的核心在於大家對於地方政府增信作用的看法。

　　民族證券研報顯示，近年來，許多發債的城投公司償還債務的能力是下降的：如有558家城投公司公佈了近3年完整財務報表，它們整體匯總的貨幣資金/流動債務比例是逐年下降的，2009、2010、2011年分別為0.52，0.45，0.38，而若以單個公司來看，近年來它們的短期現金償債能力也沒有改善，如2010年經營活動産生的現金流量凈額/帶息債務指標改善的公司有319家，2011年該指標改善的只有302家，且它們的現金流量凈額/帶息債務水準低下，2011年平均數只有0.145。而考慮到今年整體經濟增速仍在下滑，特別是城投公司普遍依賴的土地收入增速還將比去年下滑大約10%，因此2012年這些償債能力指標還在惡化。

　　上述券商債券首席分析師則告訴記者，城投債作為準市政債，一些投資者對未來經濟持悲觀態度，看空城投債，認為地方債務無法一直累積，風險最終會爆發。他同時還稱，一些高風險偏好私募基金對城投債投資積極性很高，由於其對業績要求較高，追求絕對收益，樂於選擇包括城投債在內的利率比較高的信用品種。

　　配置價值凸顯 面臨供給壓力

　　對於城投債的投資風險，多位業內人士表示，短期內出現信用風險可能性不大，但面臨供給壓力。有分析稱，從全國各地出臺的經濟刺激措施看，今年四季度城投債將再度出現井噴行情，發行規模將超過2000億元。

　　東北證券認為，風險偏好者可優先選擇城投債，適度拉長久期，為防範利率風險，可以採取基於久期的免疫策略。短期內基本不存在違約風險，反而城投債的價值有重估可能，建議加大配置力度。

　　民生加銀基金高級分析師張旭認為，在今後一段時間內，主導城投債市場的主要因素為供需關係，而不是信用狀況的變化。今年以來，城投債的供給和需求均相對旺盛，預計今後城投債的供給仍將處於相對較高的位置。但是，2013年債券型基金規模的增長很難保持今年的水準，從而使供需關係向著不利於市場的方向發展。鋻於此，建議投資者配置短久期、高票息的品種，通過票息收入彌補資本利得的不足。分等級來看，張旭認為，A A、A A +級品種的性價比相對較高，與這兩個等級相比，A A A級品種的收益率不具有吸引力，A A -品種的個債受到信用衝擊的概率較大。

　　在尹曉光看來，投資城投債年內沒有太大風險，明年還要看通脹程度，主要還是政策走勢。“在投資策略上，年內還是保持之前倉位，明年風險可能會加大，因為宏觀經濟逐漸變好，通脹會逐漸走高，一季度適度減倉，等待新的機會。”

　　國海證券固定收益研究員陳瀅告訴記者，在風險可控情況下，目前城投債收益率反彈，價格下跌空間不大，具備配置價值。她還提醒，今明兩年城投債風險可控，但隨著城投債存量規模擴大，未來償付壓力會越來越大，應保持謹慎投資態度。