多因素疊加衝擊致上周以來資金面再度收緊，本週一貨幣市場流動性緊張，中短期資金利率大幅上揚，隔夜回購利率上漲逾百個基點。市場人士指出，本週橫跨月末，資金面尚面臨一定壓力，但隨著逆回購到期洪峰過去、央票到期量環比改善、財政撥付力度加大以及外匯佔款恢復性增長，未來兩月資金面轉暖的趨勢依然比較明確。

　　多因素致資金吃緊

　　隔夜資金躥升百點

　　巨量逆回購到期、財政稅收清繳聯袂來襲，夾雜著月末因素的侵擾，自上周初以來，銀行間市場再度被流動性緊張的氛圍所籠罩。本週一，貨幣市場流動性繼續處於緊張狀態，機構奮勇融入資金，甚至不惜大幅加點介入，但依舊是一金難求，最為緊俏的隔夜資金利率飆漲逾百點。

　　昨日，除3個月品種外，質押式回購市場各期限利率全線上揚。其中，中短期資金最為吃緊，典型的如隔夜回購加權利率由前一交易日的3.47%跳漲102bp至4.49%，超過了9月下旬流動性最緊張時的高點；7天品種由3.72%升至4.32%，上漲60bp，隔夜、7天回購日內最高均達到6%，前者加權利率更是與後者形成倒挂，足見短期流動性之匱乏。

　　中等期限回購利率同樣水漲船高，14天品種加權利率收報4.79%，上漲98bp；21天品種收報4.92%，上漲58bp。由於中短期資金供給難覓，機構只能轉而尋求融出更長期的資金以解燃眉之急，昨日市場上1到4個月品種均出現成交，其中1個月、2個月回購利率雙雙上行約20bp，3個月品種逆勢回落62bp，4個月品種小漲5bp。

　　據交易員們反映，市場之前對月末資金波動有所預期，但流動性如此吃緊有些出乎意料。尤其是24日過後，三季度財稅清繳告一段落，央行也在公開市場加大了逆回購操作力度，但市場資金面仍未見好轉，資金利率步步逼近三季度末的高點。

　　市場人士分析，短期市場資金面如此緊張，主要還是多種不利因素疊加衝擊所致。之前兩周逆回購到期量巨大，央行逆回購滾動力度有所下降後，公開市場連續兩周出現凈回籠，總共回收資金近3000億元，24日左右三季度企業所得稅上繳，財政存款劃賬又擠佔超儲資金(去年接近4000億元)，加上臨近月末，大行融出意願有所下降，因此市場上短期資金缺口較大。

　　短期擾動難以持續

　　資金回暖大勢所趨

　　目前來看，由於本週橫跨月末，且面臨下周初的準備金繳款壓力，資金面仍存在一定的收緊因素。但對於階段性衝擊過後，資金面重新改善的判斷，市場機構仍然比較一致。

　　某股份制銀行分析師表示，目前抽緊資金面的因素均不具備趨勢性，隨著時點因素的消散，未來資金面總體還將趨於平緩。首先，逆回購到期洪峰即將過去，本週到期量由前兩周超過3000億元的水準降至1990億元，下周為1850億元，而隨後兩周將降至1000億元以下，拓展了央行在公開市場凈投放資金的空間。與此同時，到期央票資金將逐步回升，尤其是11、12月環比增長較明顯。其次，財政繳款影響往往比較短暫，更重要的是，進入11、12月隨著財政撥付力度加大，財政存款有望迎來大規模的凈減少，從而有助於補充銀行體系流動性。最後，“熱錢”流出放緩、私人部門結匯意願提升，有望推動外匯佔款增量繼續改善。招商銀行分析師劉東亮指出，在人民幣短期走強的局面下，銀行和企業都會以拋出美元為主，這樣會導致央行投放的外匯佔款大幅增加，在10月人民幣加速升值創新高的刺激下，相信外匯佔款的形勢會比9月份更好，不排除超過2000億元。

　　中信證券分析師傅熊廣亦稱，前瞻的看，考慮到美國維持數量寬鬆操作，且經濟復蘇步伐逐步加快，全球資金將繼續流入新興市場國家，有助於外生流動性的繼續好轉。因此，四季度流動性整體而言將比三季度更為寬鬆。在月末因素及財政存款上繳的階段性衝擊結束後，預計銀行間流動性有望再度進入寬鬆局面。