連續第五周逆回購，央行總計釋放5680億元資金。央行昨天以利率招標方式開展950億元7天期逆回購操作，中標利率3.35%。逆回購頻繁，顯示央行對下調存款準備金率十分謹慎。

　　逆回購是央行公開市場操作的一種工具，約定在未來特定日期將有價證券賣給交易商，為央行向市場上投放流動性的操作。本週已是央行連續第五周實行逆回購操作，累計規模創紀錄達到5680億元。但上周市場短期利率再度回升，流動性緊張的局面似乎並未得到有效改善。進入7月下旬，資金利率重新回歸上升趨勢。

　　統計顯示，本週公開市場逆回購到期資金達1000億元，而可用於對衝的到期央票僅10億元，加上週三將面臨例行繳存，銀行機構月末資金考核等均給資金面造成不小壓力。由於逆回購到期影響，央行已是連續兩周被動實現資金凈回籠1000億元。

　　值得一提的是，央行前日再度向公開市場一級交易商同時詢量7天期逆回購、28天與91天期正回購，而昨天操作中，僅發行了950億元7天期逆回購。央行此前已連續兩周詢而不發。業界人士認為央行正通過詢量來摸底商業銀行真實流動性狀況，為後續政策工具使用提供決策依據。

　　昨天，央行放量逆回購稍微緩解了銀行間市場資金面。銀行間市場拆借利率除了1個月期，其餘品種利率全部下跌，隔夜拆借利率下跌幅度最大，跌至2.9517%。

　　銀河證券昨日發佈報告指出，未來到期的央票和正回購數量較少，7月底還有財政繳款壓力。若依舊延續用逆回購操作調節流動性，短期資金成本仍將維持在相對較高水準。

　　■ 分析

　　央行為何遲遲不降準？

　　自二次降息後，市場對央行再度下調存款準備金率一直期望頗高，最近四週的每個週末都會被機構預測為降準時間窗口。但央行通過頻繁逆回購操作，表明對降準的謹慎態度。目前市場對內第三次降準的概率已有所降低。

　　預期下調者認為，目前經濟下行，市場需要資金刺激。中金公司本週一發佈報告甚至稱，7月底、8月初或成今年最後一個政策放鬆預期窗口期。央行是否在7月末再次降低存款準備金率，將成為轉捩點，如繼續連續實施逆回購，“經濟硬著陸”可能成為股市一致預期。

　　央行連續逆回購，正回購詢而不發，顯示對降準措施的謹慎。通脹或許是央行考慮因素之一，經歷2008年大規模刺激後，市場已意識到過度依靠降準政策只會給未來留下通脹及經濟大幅波動隱患。

　　交行指出，隨著我國調控政策對經濟增長支撐作用顯現，未來經濟增速有望逐季小幅回升。同時，為避免通脹預期反彈和房價大幅上漲，我國貨幣供應增速也不宜過快增長。我國貨幣政策將繼續保持穩健，不具備大幅放鬆條件，也不會大幅降準。