即將過去的10月，人民幣走出了一波強烈的升值行情。上個週末，人民幣對美元更是收在6.2417元的歷史新高，較中間價已達到1%的日間波幅區間上限。

　　我們看到，市場對於此輪人民幣匯率走高有著多重解讀：有觀點認為人民幣升值的根本原因在於QE3推出之後，由於美元的信用貶值預期，導致人民幣貶值預期被扭轉。此外，亦有人從進出口貿易層面進行分析，認為決策層希望將目前外匯資産釋放出來，通過人民幣升值預期引導居民結匯。還有，美國共和黨總統候選人羅姆尼重申當選後將中國列為匯率操縱國的言論也成為貨幣當局不得不考量的因素等等。當然，更為功利的解釋則認為，如果匯率持續此前的貶值，將會讓資本流出加速——資本外逃的損失明顯要高於鼓勵出口所帶來的收益，等等。

　　如此五花八門的解釋聽上去都有一定道理，卻無法從根本上解決人們心中的疑問。

　　有兩個核心問題：人民幣是否會持續升值？因為據稱有大量熱錢正洶湧奔向包括中國在內的亞洲新興經濟體。其次，匯率形成機制是更市場化了還是相反？

　　的確，從市場表現來看，人民幣今年的行情走勢讓很多人感到困惑：半年前人們還在談論人民幣貶值的話題，而自7月中下旬至今，人民幣即期匯率卻逐漸實現從“跌停”到接近“漲停”的逆轉。自7月底開始至今，人民幣的累計漲幅已約2.4%。

　　不過，在我們看來，行情逆轉有其內在的強大邏輯。首先，它表明市場在人民幣匯率形成過程中的作用越來越大。此外，儘管人民幣出現連續升值，但並未偏離出均衡水準，未來持續升值的可能性非常之小。

　　首先，讓我們解釋什麼叫市場作用在加大。目前而言，最重要的市場表現就是彈性的增強。今年初央行行長周小川曾撰文表示，要增強人民幣匯率雙向浮動彈性，完善人民幣匯率形成機制，穩妥有序推進人民幣資本項目可兌換。

　　從外匯市場的真實走勢來看，雙向浮動的彈性正是沿著這個市場改革思路前行。

　　我們知道，此前很長一段時間，人民幣匯率採取了一定管控下的小步升值，這主要擔心短期快速升值會提高出口企業的成本，影響出口；另一方面會吸引大量國際投機資金流入，造成股市和樓市巨大泡沫，損害實體經濟。然而，隨著中國進一步均衡貿易結構戰略的出臺，外匯佔款迅速減少，從而使得人民幣匯率的單邊升值問題得到緩解。更重要的是，推動人民幣匯率形成機制的市場化的戰略意圖在決策層得到了明顯強化，我們看到國務院總理溫家寶在政府工作報告中指出，將完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

　　也就是説，儘管有短期內熱錢的擾動，但雙向浮動彈性的增加勢必減弱其對實體經濟的衝擊程度。這是其一。

　　此外，從均衡角度來説，任何單邊的走勢都難以持續。以此輪升值為例，其不可持續性更在預期之中。近年來，隨著人民幣升值，中國貨幣被動增發，流動性過剩既增加了通脹壓力，又助長了資産泡沫。人民幣升值也使出口企業生存環境惡化，國際競爭力下降。那麼，在經濟轉型與經濟下行重疊的重要當口，升值勢必造成雪上加霜，因此，並不存在繼續升值的政策邏輯。另外，無論是美元指數的真實走勢還是目前國內經濟的基本面，也都不支援人民幣的持續升值，因此回歸雙向波動通道中必是題中應有之義。

　　事實上，人民幣走勢短期內變得不可琢磨並非壞事，那只能説明市場力量在變大。而歷史經驗告訴我們，讓市場在在貨幣匯率形成過程中發揮更大作用始終是降低一國社會綜合成本的有效辦法。