4月至今，滬深股市走出了一輪單邊向上的行情（不包括創業板和中小板）。此次上揚可以有多重視角來分析，第一可以視為久跌之後的反彈；也可以視為是監管層推出各種利好的結果，比如包括證監會主導的新政的結果——突出的有包括IPO在內的各項制度的改革、全國基本養老金入市和新增QFII的額度，但市場議論的重心無疑是金融創新。

　　這次從中央到地方提到的金融創新不僅是大範圍的，而且是有特指的。最為宏觀的是3月28日國務院批准溫州進行金融試點，而地方色彩濃厚的是4月12日深圳市委通過以加強深港合作的方式進行金融試點；就行業來説，4月21日國務院副總理王岐山在上海親自參加保險業的改革和發展研討會，證監會主席郭樹清則在不同的地方不同的時間，屢次強調要做價值投資，要投資藍籌股。

　　凡此種種，可謂從上到下，從制度到行業，從高官到市場都在提金融創新，市場個股也表現金融股強勢。尤其牛市效應最強的券商股表現強勁，券商股曾在4月5日、4月18日兩天大面積漲停，4月整個月漲幅超過16.58%，遠遠跑過大盤。

　　但金融創新到底是否能夠推動中國A股形成牛市，答案還不能完全肯定。

　　道理比較簡單。首先，中國A股的歷史記錄尚未有金融股帶動的牛市行情。即便是2006年到2007年證券行業指數的漲幅高達10倍遠高於同期上證指數3倍的漲幅，但那時也不能説中國的A股是金融板塊推動的牛市，而毋寧説包括券商股在內（那時券商股很少，唯一一家通過IPO上市的公司是中信證券）銀行股、保險股、信託股，是隨著大盤上升的，不過有的公司表現優於大盤，但大盤不是它們推動的。

　　這一次假如是金融板塊的上漲帶動了一輪牛市，也未必是金融創新的結果。目前中國A股上市公司，無論市值，還是利潤，金融板塊的比例都太大。從理論講，只要金融板塊能夠持續上漲，A股市場出現一輪牛市是可以預期的。不算保險券商和信託，僅僅16家上市銀行的利潤，佔A股市場差不多就超過50%，市值接近三分之一。這樣的利潤價值題材和這樣大的市值，金融板塊要是漲起來了，中國A股沒有理由不漲，但這和金融創新卻不是一回事情。

　　3月底以來提到的金融創新雖然範圍廣，但就金融市場的本質來看，還不完全能夠讓中國已上市金融機構形成真正的金融創新能力。因為所謂創新，是以前無古人的方式創立新概念、新模式、新發明、新思維，而溫州和深圳目前體現出來的金融改革，並非是市場金融産品和金融服務本質性的創新，前者不過是將原有的、溫州地區自發和大量的民間金融合法化；後者是深圳進一步深化改革成果，是將本已可以建立的，但始終沒有建立起來的深港金融服務合作的範圍擴大化。當然從積極的角度説，這些創新，是以制度化的方式確認市場本已有的金融産品、金融服務和金融市場存量。所以，改革需要進一步深化。

　　但這些制度創建和改善，以及金融市場存量定性，要落實到上市金融機構的身上，還有相當長的過程。

　　首先，中國上市銀行的經營模式（主要依靠存貸差），就並非上述試點可以一朝改變的。中國上市銀行儘管有著全球最能賺錢的美譽，但市場表現卻一般——即使4月金融創新如此熱鬧，銀行股整體表現還是落後大盤的，漲幅僅為4.13%。若照銀行股這樣的表現，即使今年中國A股走出一輪好行情，也很難説是金融創新的結果。

　　其次，即使包括銀行在內的中國的上市金融機構今年就顯示出金融創新很強的能力，市場會怎麼反應，也是一個未知數。即便市場不看淡，要想市場看好，並且形成投資金融機構的趨勢，也需要相當長時間的。比較從2008年以來中國上市金融機構的行情就可以知道，因為就業績而體現投資價值的角度説，它們的股價表現得一直乏善可陳，要改變這樣的市場狀態和投資偏好（金融股A股的表現，甚至比其H股差，A H出現大面積倒挂），需要持續的攻堅和長遠改革的韌性。

　　現在談金融創新帶動A股出現大牛市還為時過早。 ○主持 于勇 （作者係知名財經評論人士）