我們認為，本輪房地産調控帶來的行業調整可能仍需時間，因此，在預期不會有更嚴厲政策，且板塊估值具備較大吸引力的背景下，地産板塊近期存在反彈修復估值的需要。隨後，板塊將隨著行業調整震蕩築底一段時間，而具體的時間長度則需要看房價實質調整的幅度和時間。

　　在希臘等五國的債務危機尚未得到根本解決，歐美經濟的復蘇步履艱難，且歐美經濟二次探底可能性加大的背景下，近期房地産市場調控效果初現（成交量大幅萎縮，土地價格有一定的下跌），在09年底以來針對房地産等領域的嚴厲調控可能給中國經濟帶來疊加效應的背景下，我們認為，政府對地産的調控將相機行事，短期內不會出臺更加嚴厲的政策，部分城市試點“房産稅”難以有時間表。

　　我們從歷次的房地産行業的波動情況來看，在房地産市場價格一定、需求有保障的背景下，國家的經濟政策調整是左右房地産板塊走勢最主要的變數。我們認為，本輪調控政策的力度已經足夠，後續若主要城市不出現房價持續暴漲，那麼本輪的政策出臺就基本結束，板塊震蕩築底就在眼前。不過，若市場出現超預期的崩盤式的降價和開發商大面積的虧損，那麼估值還將下行尋找支撐。

　　估值方面，我們認為，當前板塊估值已經較充分超前反映了市場對本輪調控的政策預期以及其帶來的行業和樓市的變化，包括成交縮量、降價、甚至資金鏈出問題等帶來的不利影響。我們認為，2010年四季度企業資金鏈將緊繃，行業調整將加速，部分一線城市房價將下跌三成，部分二線城市將下跌15%。屆時房地産市場的風險將釋放，行業將再次進入新的發展軌道。

　　據統計，截至5月17日，地産板塊PB估值為2.26倍，這與08年期間最低PB值1.82倍相比尚有24%的差距；不少優質公司PB值已經跌破08年週期的最低PB值。在08年底國際金融危機的背景下，當時中國的經濟環境遠差于當前復蘇階段的中國經濟環境；而若上述判斷大致準確的話，那麼本輪地産板塊估值的底部就在眼前，且底部將較上次抬高。

　　不過，值得注意的是，由於當前房地産行業的政策環境、中國的經濟環境仍具有不確定性，房價並沒有出現預期的下跌。短期來看，政策儘管可能出現真空期，這為板塊估值的修復提供了契機，但市場諸多的不確定因素：2010年的銷售情況如何、2011年業績的不確定因素等等均將制約板塊上行的空間。短期內，我們維持對行業“中性”的判斷。個股方面，我們建議逐步關注估值被大幅打折交易，PB值低於或接近08年最低時的公司，以及2010年銷售可能超出市場悲觀預期的公司，如廣宇發展、蘇寧環球、招商地産、濱江集團、泛海建設、首開股份、金融街、冠城大通、中華企業、上實發展、世茂股份、萬科及保利地産。