3月份新增人民幣貸款顯然超出了市場預期。

　　日前央行公佈的金融統計數據顯示，在1月份和2月份新增人民幣貸款分別達1.07萬億元和6200億元之後，3月份新增人民幣貸款仍高達1.06萬億元。這一數字不僅高於2月份的6200億元，也超出市場此前預期的9000余億元。

　　人們通常把3月份信貸大幅增加，視為實體經濟信貸需求平穩增長的結果。確實，1月份、2月份人民幣新增貸款的增加，都與中國經濟企穩回升有關。3月份新增貸款的繼續增長，似乎也不例外。

　　不過，仔細比較被視為觀察企業中長期投資信心和擴張意願重要指標的企業中長期貸款數據的變化，人們就會發現：1月份企業中長期貸款增加近5800億元，2月份即便受春節因素影響，仍增加2826億元，但到了3月份，這一數字卻猛跌至2530億元。前兩個月8626億元的企業中長期貸款，與3月份2530億元形成強烈對比和反差。

　　何以出現如此落差？個中緣由，一方面是部分企業的中長期貸款需求被企業債券融資所替代，這一點也被3月份企業債券凈融資額創有數據以來的單月最高值、達3892億元所證實；另一方面，年初地方政府加大投資力度，一季度的企業中長期貸款需求，更多來自於政府相關投資項目，一旦地方政府投資增速放緩，比如3月份，企業中長期貸款數據立即回落。可見，當前經濟回暖主要依賴政府投資，並不表明企業投資信心有實質性好轉。

　　這樣看來，雖然1月份50.4%的中國製造業PMI數值，以及5800億元的企業中長期貸款增量，給人們製造了一種中國經濟回升勢頭很好的感覺；2月份中國製造業PMI跌至50.1%，通常被視為春節因素影響的結果，因為3月份PMI強勁回升至50.9%，較2月份上升0.8個百分點，但從企業中長期貸款由“1月猛增”到“3月增速下降”，可以看出，主要靠地方政府投資拉動的頭兩個月經濟增長，在3月份已顯疲態。而疲態顯現的原因，正是實體經濟中微觀經濟主體信貸需求不強所致。

　　這表明，當前經濟企穩回升的基礎並不像很多人認為的那麼牢固。數據也佐證了這一點：3月份我國全社會用電同比接近零增長，這與1至2月份累計同比增長5.5%的情況不可同日而語。而同期反映經濟走勢的火車貨運數字也相對低迷，其中今年3月份貨運發送量33651萬噸，同比下降2.2%。國務院發展研究中心副主任劉世錦認為，去年四季度後的回升只是一個由存貨調整而引發的短週期的回升，中長期週期向下調整的過程其實還在持續，並沒有結束。而國務院總理李克強在新一屆國務院第一次全體會議以及其後召開的國務院常務會議上，關於“穩增長、防通脹、控風險”的表述，更是間接證明了這一點。

　　李克強説，要“持續發展經濟，做到穩增長、防通脹、控風險，促進經濟轉型，切實提高增長品質和效益，打造中國經濟的升級版”。“把穩增長、控通脹、防風險和推動經濟轉型結合起來，促進經濟持續健康發展”。在這裡，“穩增長”排在“防通脹”之前，絕非無緣無故。它表明，較之“防通脹”，政府在當前關注的重點依然是“穩增長”。事實上，由於經濟增長下行壓力有所加劇，在不斷加劇的債務壓力下，溫州企業新一波“破産潮”隱現，甚至溫州基層法院今年都有明確的企業破産清算案件指標，這也多少從一個側面證明了當前穩增長任重道遠。

　　既然政策重點依然放在防止和應對可能出現的經濟快速回落上，穩增長仍是當前主要任務，那麼何以解釋近來央行持續進行的正回購操作？有專家表示，目前進行的正回購操作，主要是為了對衝大規模激增的外匯佔款。數據顯示，2月份外匯佔款增加2954.26億元，雖較上月曆史最高水準回落57%，但仍為連續第三個月增加。而且，由於國內外市場利差進一步上升，目前資金流入中國的壓力仍然不小，特別是近半年來，日元兌人民幣貶值兩成以上，更引發熱錢通過各種渠道進入中國。這表明，即便央行今後仍然持續進行正回購操作，也不意味著貨幣政策方向發生根本逆轉。總體上，今年中國仍將維持與經濟增長相匹配的流動性。

　　中長期看，要“提高增長品質和效益，打造中國經濟的升級版”，首當其衝仍是要不斷增強企業特別是民企中長期投資信心。只有企業信心恢復了，來自於企業的中長期貸款需求增加了，市場從政府手中接過穩增長的接力棒，中國經濟增長的基礎才能夯實，“打造中國經濟的升級版”才具備堅實的經濟基礎。而要實現這一目標，貨幣政策須在“穩增長”和“防通脹”、短期經濟增長和金融穩定之間不斷尋求動態平衡。