2013年初以來，大宗商品經歷了市場預期全球經濟回暖樂觀情緒推動反彈、樂觀預期未能完全兌現和資産價格輪動導致資金分流的兩個階段。我們認為，3月中下旬開始大宗商品將改變今年2月以來的持續下跌狀態，轉入等待指引的震蕩格局。

　　自去年11月中旬的整體反彈延續至今年2月初遇阻，美國股市一路高歌猛進吸引資金回流股市，伴隨著美元的一路走強和部分國家貨幣貶值的氛圍中，大宗商品市場自2月以來經歷了1個半月的下跌後，整體進入2012年6月以來的低位區域。與此同時，美元指數3月中旬上漲至83-83.2區域後，持續上行動能減弱，而美國股市也顯示出持續上行動力不足。年初以來的焦點資産相繼出現高位波動風險，對大宗商品市場的整體走勢産生積極影響。

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)公佈的商品持倉數據顯示，我們跟蹤的31種商品市場總持倉規模達到1023萬手，雖略低於今年2月中旬1025-1027萬手，但已經達到2011年2月中旬以來最高水準。市場資金規模處於自2011年初以來多次試探的高位區域。管理基金凈多單進入3月中旬，出現回升跡象，並且3月中旬單周回升幅度達到19.78%，是過去36周以來最大單周回升。從國內大宗商品期貨市場來看，3月以來國內商品期貨市場成交活躍度、資金存量規模均較2月份有所上升。日均成交額約10385億元，較2月份日均成交額8083億元增長28%。資金存量自2月底1750億元回升至1800億元上方，目前約為1810億元，資金規模增幅約3%。總體來看，相比春節後至2月底兩周，3月初至今的兩周市場資金仍呈現為總資金無大規模增長、工業品和農産品此消彼長的特徵。

　　在最近一週左右的時間裏，總資金存量出現約3.6%的小幅回落，為春節以來首次較大規模的資金連續流出。從板塊和品種情況看，除有色金屬板塊中的滬銅資金依然強勁流入之外，其他板塊和品種近一週以來均連續流出。尤其此前兩周受到資金強烈關注的化工以及油脂油料板塊，近一週資金縮水尤其明顯，5個交易日資金規模分別縮減14%、5%。主要由於前期資金大規模流入的品種豆粕、豆油、棕櫚油、焦炭、橡膠、塑膠，在近一週資金出現較為明顯的撤離。從成交情況來看，近一週總成交額持續上升，其中有色金屬、能源化工板塊、軟商品成交額份額明顯上升，黑色金屬、油脂油料成交額份額明顯下降。品種日均成交額排在前五位的依次為焦炭、螺紋鋼、滬銅、豆粕、橡膠。

　　在經濟好轉的延續性強化得到確認前，股市等傳統高風險資産的波動仍將影響大宗商品走勢。而在中美等經濟體公佈一季度經濟數據前，仍有1個月左右的時間，期間國內外大宗商品市場均會呈現出資金規模難以繼續擴大的特點。我們判斷，這與全球經濟增長仍處於低位，經濟運作風險猶存的相關性較高。這一方面對市場拋壓的緩解具有重大積極意義，另一方面也使市場進入震蕩整理的無方向階段。根據我們研究設立的情緒指標顯示，當前市場處於弱勢整理階段，市場人氣的積累處於從偏空向中性移動的階段，觀測其出現新的更大變化的時間窗口還要到4月中下旬。結合當前經濟走勢和資産價格的輪動表現，我們認為近期大宗商品的方向性操作難度將增加，與此同時資金管理重要性明顯上升。